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证券研究报告|行业策略报告
能源 |煤炭
推荐（维持） 第二重机会的前期调整是为了更好的上涨
2017年08月01日 供给侧改革系列报告之四十三
上证指数 3273
行业规模
占比%
股票家数（只） 37 1.1
总市值（亿元） 9607 1.8
流通市值（亿元） 8739 2.1
% 1m 6m 12m
绝对表现 9.4 22.5 32.0
相对表现 7.5 12.2 15.3
资料来源：贝格数据、招商证券
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1、《煤炭产业链跟踪周报
（2017-7-29）—煤炭股短调基本结
束，第二重投资机会仍将延续》
2017-07-30
2、《煤炭产业链跟踪周报
（2017-7-22）—煤炭旺季持续，第
二重投资机会将迅猛展开》
2017-07-23
3、《供给侧改革系列报告之四十三—
煤价大涨点评》2017-07-20
第二重机会的前期调整是为了更好的上涨，煤炭股票指数从10%空间调整出30%
的空间，旺季叠加限进将推动短期现货煤价看到700，长期市场煤价中枢600，
不断上涨的现货将推高股价。维持行业推荐评级。继续推荐低P/E股票，内生增
长龙头，山西外延增长等三类股票，重点推荐陕煤、兖煤、山西煤炭公司等

第二重机会的前期调整是为了更好的上涨：第一重机会已实现：股票反应的
煤价从471回到政府价格中枢535元。第二重机会实现过半：股票从反应的
政府价格中枢535元去反映市场价格中枢600元/吨，股票收益空间25%，此
轮煤炭股反映的煤价最高涨到大约570元/吨、不过自那时起开始了调整，截
至周五第二重机会投资收益仅实现6%。之前我们判断回调10%左右，即股票
反应的煤价未来达到我们预期的600元/吨，股票指数有20%的空间，再加上
后续煤价看涨市场乐观再提高10%，即煤炭股票指数整体有30%的空间，足
以吸引投资者继续参与煤炭的第二重机会。煤炭指数反映的煤价上周四最低
回调到545元/吨，基本回调到我们预期的位置。目前仍是动力煤旺季，后续
煤价继续看涨到我们预期的700元/吨，不断上涨的现货将推高股价反映的煤
价到我们预期的600元/吨以上，乐观预测收益空间还有30%

短期现货煤价看到700，长期市场煤价中枢600：1）短期：限制进口对未来
沿海供给影响8.8%，目前旺季六大电厂日耗量较6月和7月分别提升了25%
和20%，6-7月秦皇岛5500大卡煤价从548元上涨至636元/吨，更旺的8
月份预计煤价继续看涨。与3月份相比旺季供求改善10%，煤价预期将突破
3月份高点686元达到700元。2）长期，十三五持续供求缺口，市场煤价中
枢预计稳定在600元/吨，电价上调后此价位电厂的承受能力与535元/吨一致

行业推荐评级，推荐三类股票：第二重机会前期调整提升了股票收益空间，
近期旺季叠加限进将进一步推高煤价，乐观预测收益空间30%，维持行业推
荐评级。推荐三类股票：1）低P/E股票；陕西煤业、郑州煤电、此外白马龙
头央企中国神华；2）内生增长龙头：兖州煤业；3）外延增长公司：西煤，
潞安、阳泉、山煤、大同等山西公司。重点推荐陕煤、兖煤、山西煤炭公司

风险提示：煤价过度上涨引发政府强力调控
卢平
021-68407841
luping@cmschina
S1090511040008
研究助理
刘晓飞
021-68407539
liuxiaofei@cmschina
研究助理
王西典
wangxidian@cmschina
重点公司主要财务指标
股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级
兖州煤业 14.3 0.42 1.10 1.18 13 12 1.6 强烈推荐-A
西山煤电 10.8 0.14 0.56 0.63 19 17 1.9 强烈推荐-A
潞安环能 9.7 0.29 0.83 0.97 12 10 1.5 强烈推荐-A
阳泉煤业 8.2 0.18 0.68 0.71 12 12 1.4 强烈推荐-A
陕西煤业 8.4 0.28 0.96 0.94 9 9 2.3 强烈推荐-A
中国神华 19.3 1.14 1.54 1.63 13 12 1.2 强烈推荐-A
*ST郑煤 6.4 -0.62 0.75 0.59 9 11 2.1 强烈推荐-A
神火股份 11.5 0.18 0.69 0.78 17 15 3.7 强烈推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券
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40
Aug/16Nov/16Mar/17Jul/17
(%)
(%)
煤炭沪深300
行业研究
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正文目录
一、第二重机会的前期调整是为了更好的上涨 . 4
1、第二重机会，猛涨后调整 .... 4
2、煤炭股指的调整是为了更好的上涨 .. 5
二、旺季煤价看涨至700，长期煤价中枢预期600 ...... 7
1、短期：限进和旺季推动港口动力煤价上涨至700 .... 7
2、长期：预计港口动力煤市场价中枢600元/吨 ....... 10
3、电价上调后，电厂可接受煤价提升到600元/吨 .... 14
三、前期调整是为了更好的上涨，推荐三类股票 ....... 15
图表目录
图1：17年来煤炭指数反映煤价走势区间与现货比较 .. 5
图2：16年来煤炭指数反映煤价走势区间与现货比较 .. 5
图3：煤炭指数调整为了更好上涨 ........ 6
图4：沿海北方港口下水煤月均5800万万吨 .... 7
图5：进口量从上半年月均2200下降至1500万吨 ...... 7
图6：沿海六大电厂日耗量接近85万吨 ........... 8
图7：沿海电厂库存天书下降到15天以下 ....... 8
图8：2017年秦皇岛港口煤价3月上涨4-5下跌目前继续上涨 ........... 9
图9：3月份煤价上涨4-5月份煤价下跌背后的需求逻辑 ...... 10
图10：2015年底煤矿产能 ..... 11
图11：限制进口下未来煤炭进口预计维持2亿吨左右 ........... 12
图12：增速2%假设下的煤炭消费量 . 12
图13：未来四年煤炭供给持续低于消费 ......... 13
图14：未来四年煤炭缺口1亿吨以上 . 13
图15：市场煤价中枢预计稳定在600元/吨左右 ........ 13
图16：煤炭行业历史PEBand . 17
图17：煤炭行业历史PBBand . 17
表1：煤价上涨推动的煤炭两重机会 .... 4
表2：限制进口影响沿海供给8.8% ...... 7
表3：火电7-8月旺季比6月环比增长10%左右 ......... 9
表4：十三五煤炭供求形势仍然较好 .. 13