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长期看好家电板块，投资机会来自于中国市场的消费升级以及电
商带来的渠道变革，调整就是买入机会
理由
消费升级是中国家电企业未来发展的最主要驱动力：1）三四五线
市场，新市民的大量涌入以及生活方式的城镇化，带动了空调、
厨卫电器、厨房小家电的稳健增长，以及主流品牌市场份额的提
升。受益标的格力电器、美的集团、苏泊尔、飞科电器、万和电
气（未覆盖）。2）一二线市场，在高收入家庭的带动下呈现不一
样的消费升级特征。高端品牌市场占比提升，新兴的家电开始普
及，如洗碗机、净水器、家庭中央空调、吸尘器等。受益标的老
板电器、青岛海尔、海尔电器、莱克电气、海信科龙。3）具体可
参考主题报告《三四五线市场崛起，掘金家电板块》
电商以及移动支付带来渠道变革：1）2016年家电电商零售额渗
透率已经到达22%，2017年继续保持高速增长趋势。2）把握电
商趋势的公司正在享受电商红利。代表性受益公司老板电器、美
的集团、飞科电器
下半年房地产销售不佳有可能导致家电板块波动：1）房地产预期
变差会导致家电板块调整。特别是前期累计大幅超额受益，下半
年空调销售增长放缓的背景下，容易使投资者和房地产简单联系
起来。2）鉴于家电板块坚实的基本面，以及实际业绩和房地产销
售联系紧密度不高的情况，调整是未来长期布局家电板块的机会
黑电板块目前在底部：1）黑电市场已经延续一年的不景气，但预
计2Q2017改善力度并不大。考虑到2018年是全球体育大年，以
及面板价格见顶，未来改善预期明确。2）下半年关注彩电内销恢
复以及面板价格下跌力度。在确定行业复苏力度足够强的情况下
会有机会
盈利预测与估值
推荐白电龙头美的集团、格力电器、青岛海尔、海尔电器；厨房
电器龙头老板电器、苏泊尔、新宝股份；新兴电器龙头莱克电气、
飞科电器、海信科龙（中央空调），详细请参见个股报告
风险
房地产周期波动导致的市场波动
目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
美的集团-A 推荐 45.10 15.3 12.3
老板电器-A 推荐 54.46 24.9 19.3
格力电器-A 推荐 39.50 11.9 10.7
苏泊尔-A 推荐 52.36 18.6 16.0
莱克电气-A 推荐 62.50 33.3 25.5
青岛海尔-A 推荐 17.25 13.4 12.2
海信科龙-A 推荐 20.00 10.0 11.6
飞科电器-A 推荐 65.40 32.2 26.3
新宝股份-A 推荐 24.36 16.0 12.6
九阳股份-A 推荐 20.57 19.6 17.2
海信电器-A 中性 17.10 12.6 10.5
海信科龙-H 推荐 13.70 7.4 8.7
创维数码-H 推荐 5.60 8.4(a) 6.5(a)
TCL多媒体-H 推荐 5.00 18.6 15.4
海尔电器-H 推荐 25.92 15.6 13.6
标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年
中金一级行业 可选消费
相关研究报告
(2017.03.20)
合 (2017.02.20)
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
何伟 郭海燕 姜雪烽
分析员 分析员 联系人
wei3.he@cicc
SAC 执证编号：S0080512010001
SFC CE Ref： BBH812
haiyan.guo@cicc
SAC 执证编号：S0080511080006
SFC CE Ref： AIQ935
xuefeng.jiang@cicc
SAC 执证编号：S0080115110040
94
100
106
112
118
124
2016-062016-092016-122017-032017-06
相对
值 (
%)
沪深300 中金家电及相关
中金公司研究部: 2017年6月18日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
中期：下半年房地产销售预期变差带来的调整风险 ..... 4
家电板块有调整的风险 ........... 4
房地产预期和家电板块走势回顾4
房地产销售和家电销售的关联性5
短期：零售亮点多，原材料成本回落 .......... 6
原材料成本回落，零售端表现可圈可点，家电板块中报会有好的业绩。 . 6
当前家电整体零售亮点多 ........ 6
成本回落 .... 7
长期看好家电板块，机会来自消费升级和渠道变革 ..... 9
一二线市场消费升级带动新兴品类增长.... 9
中国高端品牌形成对外资品牌替代 ......... 9
三四五线市场消费升级带动需求增长 ..... 10
三四五线市场消费者看重家电品牌和性价比 ......... 11
电商渠道销售保持高增长趋势 .. 12
板块估值处于历史高位，横向比较、全球比较依然有性价比 .... 14
家电板块是长跑冠军 . 14
2017年受益风格转换，超额收益明显 ... 15
横向比较，估值依然具有性价比 ........... 15
中金公司研究部: 2017年6月18日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表
图表1: 家电板块单月涨幅 .......... 4
图表2: 家电板块单月相对收益 .... 4
图表3: 商品房销售面积增长趋势 . 4
图表4: 25大城市二手房成绩面积增长趋势 . 5
图表5: 2011~2015年新房装修对家电需求影响占比估计 ....... 5
图表6: 商品房销售面积与油烟机零售量增长率 ......... 5
图表7: 2017年1~4月家电零售额增长率 .. 6
图表8: 空调内销出货量和零售量增长趋势 .. 6
图表9: 中国中央空调市场增长趋势 ........... 6
图表10: 家电板块净利润率4Q2016开始出现回落 ... 7
图表11: 主要原材料价格变动趋势7
图表12: 主要尺寸LCD面板价格（美元/片） .......... 8
图表13: 市场划分标准 .. 9
图表14: 发达国家及中国一二线城市购买力对比（2015） ...... 9
图表15: 中国知名高端家电品牌 .. 9
图表16: 新市民居住条件和生活方式的变化带来家电需求增长 . 10
图表17: 中国家电销量天花板估计 ........... 10
图表18: 三四五线市场消费者家庭年开销关注因素调查（多选） ........... 11
图表19: 2016年三四五线市场家电购买因素提及率 . 11
图表20: 2016年家电线上销售额渗透率（估计） .... 12
图表21: 家电线上销售额增长趋势（估计）12
图表22: 家电线上零售额增长趋势 ........... 12
图表23: 过去一年涨幅显著的海外家电公司（2016.5~2017.5） ........ 13
图表24: 各板块不同时间跨度下涨幅比较 .. 14
图表25: 各板块年初至今涨幅比较（2017/6/2） .... 15
图表26: 各板块估值比较（2017/6/2） ... 15
图表27: 各板块估值比较（2017/6/16） . 16
图表28: 各板块估值比较（2017/6/16） . 16
中金公司研究部: 2017年6月18日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中期：下半年房地产销售预期变差带来的调整风险
家电板块有调整的风险
下半年房地产销售预期变差，按照历史经验看，会导致家电板块的调整。特别是在以下
因素配合下：1）家电板块累计大幅超额收益。2）下半年，中国市场空调销售将由于同
比基数的明显上升而放缓增长速度
但板块调整是给予价值投资者买入的机会，因为家电龙头具有坚实的基本面支持
房地产预期和家电板块走势回顾
2009年以来，房地产销售预期波动对家电板块产生过4次重大影响：2Q2010、2012年
6-8月、2014年下半年、2016年下半年。如果前期板块涨幅越好，调整的力度越大。房
地产销售变差的预期如果被房地产销售数据证实，调整的力度也越大
图表1: 家电板块单月涨幅 图表2: 家电板块单月相对收益
资料来源：万得资讯、中金公司研究部 资料来源：万得资讯、中金公司研究部
三四级市场地产销售成支柱
1）房地产影响公司估值，对业绩有小幅滞后影响，但不显著。2）2017年以来，一二线
市场房地产销售量下滑，部分城市出台各种调控政策。3）三四五线市场房地产销售继续
保持良好的增长趋势，交易量占主导地位，带动全国房地产交易量继续增长。商品房销
售面积2017年1~4月同比增长16%，4月同比增长13%
图表3: 商品房销售面积增长趋势
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
家电板块2008200920102011201220132014201520162017
1月1%2%-9%-4%4%9%-2%10%-22%2%
2月4%16%7%18%14%0%-3%6%-4%6%
3月-20%16%2%-1%-6%-0%-3%14%13%5%
4月1%16%-15%-1%5%4%-0%19%1%0%
5月-14%2%-6%-6%3%4%1%13%1%1%
6月-24%4%-7%6%-8%-13%1%-4%4%
7月6%10%17%-2%-7%6%7%-19%4%
8月-20%-12%5%-9%-2%3%0%-14%-0%
9月-0%10%-1%-10%3%5%4%-11%4%
10月-22%19%13%0%3%10%3%14%1%
11月15%13%-5%-10%-2%5%5%6%9%
12月6%6%2%-6%11%2%8%11%-8%
2008200920102011201220132014201520162017
1月15%-10%2%-3%-1%3%3%13%-1%-0%
2月2%11%5%13%7%0%-2%2%-1%4%
3月-1%-1%0%-1%1%6%-1%1%1%5%
4月-3%12%-6%-0%-2%6%-1%1%2%1%
5月-5%-3%4%0%3%-3%1%11%0%-0%
6月-2%-11%1%4%-2%3%0%3%5%
7月6%-8%5%0%-2%6%-2%-4%3%
8月-5%13%4%-4%3%-3%1%-2%-4%
9月6%4%-2%-0%-1%1%-1%-6%7%
10月4%10%-2%-4%5%12%0%3%-2%
11月5%6%2%-4%3%2%-7%5%3%
12月6%4%2%1%-7%7%-18%6%-2%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
20-01
20-02
20-03
20-04
20-05
20-06
20-07
20-08
20-09
20-10
20-11
20-12
20-01
20-02
20-03
20-04
20-05
20-06
20-07
20-08
20-09
20-10
20-11
20-12
20-01
20-02
20-03
20-04
全国30大中城市三四五线市场
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
