请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2017年5月22日 日常消费 基本面预期改善，关注落后股补涨 观点聚焦 投资建议 年初至今，消费复苏继续（升级趋势迭加总量回升），通胀压力 减弱，必选消费股基本面预期持续改善，但市场（尤其是港股） 过于谨慎，建议关注落后股补涨机会。年初以来板块中个股表现 排序：白酒股领先、A股非白酒其次（仅调味品个股上涨明显）、 港股垫底。本期绝对收益组合加6减1，个股总数升至15，以反 映关注落后股补涨与稳守低估值蓝筹（应对市场低潮期策略）并 重的选股思路。具体包括：港股－万洲国际、华润啤酒、中国食 品、中国粮油控股、恒安国际（新增）、蒙牛乳业（新增），A 股白酒－贵州茅台（新增）、水井坊、口子窖，A股非白酒－三全 食品、伊利股份（新增）、双汇发展（新增），以及A股农业－ 海大集团、生物股份、大北农（新增）。 理由 消费复苏可持续：基建投资力度回升，企业修复盈亏表努力不减， 宏观与微观两股动力支持消费复苏势头延续。消费复苏呈现持续 升级迭加总量回升态势，始于16年下半年，并在年初至今得以延 续。企业修复盈亏表努力集中体现在并购整合、产能缩减、员工 激励以及产品与渠道创新四个方面。 通胀压力减弱，必选消费板块基本面预期向好：年初以来大宗商 品价格多有回落，农产品中早期上涨较为明显的糖和棕油价格出 现回调，原奶和肉类价格甚至同比下行，下游消费板块成本压力 减轻，基本面预期向好，但市场反映不足，尤其是在中港两地非 白酒个股身上。 期待落后股补涨，绝对收益组合扩容：预期会有落后股补涨行情， 市场过度谨慎情绪需要修复，绝对收益组合因此扩容。本期组合 减1（安琪酵母）加6（恒安国际、蒙牛乳业、伊利股份、双汇发 展、贵州茅台、大北农）。 两大基本组合微调：成长股加一（顶益）减一（恒顺醋业），总个 股数维持17只不变；价值股减一（汤臣倍健），总个股数降至10 只。 盈利预测与估值 当前A股必选消费板块平均市盈率32.5倍，较近5年均值溢价 25.8%，对应大盘估值溢价105.7%，溢价率高于近5年均值 96.1%。当前港股必选消费板块平均市盈率17.0倍，较近5年均 值折价5.2%，对应大盘估值溢价99%，溢价率低于近5年均值 132.3%。 风险 投资减速、经济下行、通胀回升、企业扭亏努力不可持续。 目标 P/E (x) 股票名称评级价格2017E 2018E 贵州茅台-A 推荐613.0025.518.0 伊利-A 推荐22.9520.917.7 双汇发展-A 推荐31.0813.412.2 海大集团-A 推荐19.5021.517.4 大北农-A 推荐8.0020.616.9 口子窖-A 推荐50.0021.417.3 生物股份-A 推荐42.0023.718.7 水井坊-A 推荐36.9028.018.1 三全食品-A 推荐14.7055.730.9 万洲国际-H 推荐10.6911.39.6 蒙牛乳业-H 推荐16.3720.017.5 华润啤酒-H 推荐20.0027.724.5 中国粮油控股-H 推荐5.0610.111.3 中国食品-H 推荐5.7214.117.5 中金一级行业日常消费 相关研究报告 (2017.05.18) (2017.05.09) 与结构升级有望并驾齐驱(2017.05.09) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 袁霏阳 分析员 feiyang.yuan@cicc SAC 执证编号：S0080511030012 SFC CE Ref： AIZ727 95 100 105 110 115 120 2016-052016-082016-112017-022017-05 相对 值( %) 沪深300中金日常消费 中金公司研究部:2017年5月22日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 消费复苏在持续.......................................................................................................................4 企业正在努力修复盈亏表............................................................................................................7 通胀影响在减弱.....................................................................................................................10 板块投资策略更新：预期改善、关注落后补涨.................................................................................12 贵州茅台：需求远超供给，高端消费再升级....................................................................................21 伊利：继续看好17年收入增速提升，积极布局非酒龙头...................................................................23 双汇发展：最坏时期已经过去，看好2Q17改善.............................................................................25 海大集团：水产料销售复苏，公司业绩向好....................................................................................27 大北农：业绩改善，股价安全边际较强.........................................................................................29 口子窖：买足量，再等等..........................................................................................................31 生物股份：大型养殖场补栏，带动公司业绩高增长...........................................................................33 水井坊：预期二季度营收增速超过40%.......................................................................................35 三全食品：1Q17已现改善，股价触底带来买入机会........................................................................37 万洲国际：全年增长前景保持不变...............................................................................................39 恒安国际：等待阿米巴改革见成效...............................................................................................42 蒙牛乳业：内生业务预期良好，现代牧业前景改善...........................................................................45 华润啤酒：增长前景更趋明朗....................................................................................................50 中国粮油控股：复苏和重组预期保持不变......................................................................................52 中国食品：关注重组进展和饮料前景............................................................................................54 中金公司研究部:2017年5月22日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 图表1:人均GDP增速、总消费弹性系数和食饮消费弹性系数对比(2006-2016).....................................4 图表2:农民工外出人数增速、投资增速和食饮消费弹性系数对比...........................................................4 图表3:农民工外出人数增速和食饮零售消费增速对比........................................................................5 图表4:啤酒分价格带增速对比....................................................................................................5 图表5:白酒分价格带增速对比....................................................................................................5 图表6:液态奶分价格带增速对比.................................................................................................5 图表7:酸奶分价格带增速对比....................................................................................................5 图表8:奶粉分价格带增速对比....................................................................................................6 图表9:方便面-袋装面分价格带增速对比........................................................................................6 图表10:方便面-容器面分价格带增速对比......................................................................................6 图表11:13个子品类商超渠道营收增速分阶段比较...........................................................................6 图表12:2015年以来国内食品饮料企业已经发生的购并与整合案例.......................................................8 图表13:2015年以来企业主动去产能案例......................................................................................8 图表14:2015年以来企业推出改革与员工激励方案的案例..................................................................9 图表15:上游主要原材料价格变化趋势(2014年至今).....................................................................10 图表16:年初至今两地市场指数与必选消费板块指数表现回顾.............................................................12 图表17:年初至今A股必选消费板块结构性表现回顾(分白酒与非白酒).................................................12 图表18:年初至今A股非白酒必选消费股表现回顾...........................................................................12 图表19: A股中金覆盖估值表.....................................................................................................14 图表20: A股中金覆盖与万得一致预期差.......................................................................................15 图表21:年初至今港股必选消费板块中大市值(100亿港币市值及以上)公司表现回顾...............................16 图表22:港股中金覆盖估值表....................................................................................................17 图表23:港股中金覆盖与彭博一致预期差......................................................................................17 图表24:绝对收益组合调整及调整后的估值表................................