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市场策略研究
2017年4月24日
主题策略
基金2017年1季报：持仓继续向价值蓝筹集中
仓位小波动，结构续分化
公募基金2017年一季报已于今日基本披露结束。回顾来看：
股票仓位比例整体变化不大。全部公募基金股票市值占比从去年年底的
18.4%微升0.9%至19.3%。一季度全部A股的平均涨幅为2.3%，指数
表现对仓位提升的贡献在0.4%左右。其中主动偏股型基金的仓位从
82.3%微升至82.6%

持仓结构显著分化。从主动偏股型基金的重仓持股情况来看，主动基金
管理者在一季度的配臵呈现明显的结构性分化，体现在以下几个方面：
1） 中小市值重仓仓位占比为两年来新低，且首次低于50%。传媒互
联网、计算机等行业仓位继续回落。截止今年一季度创业板重仓仓
位明显回落，下降至17.9%，为2015年以来的最低水平；中小板
重仓仓位微升至31.3%。创业板与中小板的重仓仓位占比之和近8
个季度以来首次低于50%。分行业来看，估值仍不算便宜且今年有
业绩下调风险的传媒互联网、计算机等行业继续遭遇明显减仓，目
前这两个行业的仓位均已贴近2013年一季度时的水平。部分成长
股龙头抛压更为明显，如2016上半年主动偏股型基金第一重仓股
网宿科技（61支主动偏股型基金持有）至今年一季度仅剩2家主动
偏股型基金重仓

2） 偏消费的价值白马股仍受主动基金管理者青睐，格力、五粮液、茅
台仍位列主动偏股型基金重仓前三名。家电、食品饮料的重仓仓位
占比自2015年底以来持续上升。目前家电行业的仓位比例已经接
近其历史仓位高点的水平（目前为6.0%，2013年底时为6.4%），
食品饮料仓位仍在历史仓位均值附近。去年四季度主动偏股型基金
重仓持有家数前三的格力电器、五粮液、贵州茅台在今年一季度依
然位列前三。除此之外，东阿阿胶、华东医药等医药龙头以及歌尔
股份、大华股份等电子白马股也是今年一季度主动偏股型基金增仓
较多的公司

3） 持股集中度明显提升。结构性行情下主动偏股型基金的持仓集中度
也有明显提升。如图表25所示，今年一季度主动偏股型基金持有
市值位列前5%的上市公司，基金持有其市值占所有主动偏股型基
金持仓的35%，为最近8个季度以来的最高值

具体行业配臵变化及个股增减持情况请参考图表9~24及图表26~40

未来市场展望：大盘有望逐步缩量企稳，低吸大消费相关的可持续品种
近期大盘继续下挫最直接的原因还是受金融去杠杆及监管加强影响。考
虑到大盘股并未系统性高估，且银行委外资金在股市的直接敞口规模并
不高，综合各方面迹象及我们对未来增长的判断，我们认为后市大盘继
续回调的幅度可能已经不大。操作层面来看，周期性板块从去年一季度
末开始领先市场已经较长时间，后续周期性板块主导的“再通胀交易”
可能暂歇，结构性行情有可能从持续领先的白酒、家电逐步扩散至其他
包括估值不高的医药龙头、非酒食品饮料、家装家居、汽车、纺织服装、
个人用品等“衣食住行康乐”相关的消费

个股
分析员 王汉锋，CFA
SAC 执证编号：S0080513080002
SFC CE Ref：AND454
hanfeng.wang@cicc
分析员 李求索
SAC 执证编号：S0080513070004
SFC CE Ref：BDO991
qiusuo.li@cicc
近期研究报告
(2017.04.23)
(2017.04.23)
中金公司研究部: 2017年4月24日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
市场概况：仓位小波动 ... 3
风格及行业配臵：结构分化 ......... 5
个股情况：持仓继续向价值蓝筹集中 .......... 9
图表
图表1: 全部公募基金中股票市值1. 77万亿元 ........ 3
图表2: 全部基金资产中股票占比略升至19.3% ....... 3
图表3: 主动偏股型基金中股票市值0.73万亿元 ....... 4
图表4: 主动偏股型基金中股票仓位为82.6% .......... 4
图表5: 普通股票型基金份额变动情况 ........ 4
图表6: 基金持股占A股市值比例逐步下降 .. 4
图表7: 全部基金持股比例变化（1Q17 vs. 2016） .. 5
图表8: 1Q17全部基金持股比例 .. 5
图表9: 1Q17主动偏股型基金重仓比例 ...........
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