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分化”
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法韩大选来袭：极右翼？朝
核？
全球贸易正在趋势性放缓
——全球视角系列
2017年6月4日
要点
率下降，或难单独组阁；
胀回落；全球贸易或趋势性放缓
近期观点
在经历了4月投资、消费和工业增加值数据全面回落之后，5月国内
首个数据——中采制造业PMI低位企稳。一方面，我们去年提出的“前
高后低”得到验证，另一方面也证明了我们提出的经济回落幅度可控，
不会出现“硬着陆”。央行调整中间价计算公式，更多关注经济基本面
情况，近日汇率市场上的波动，可能很大程度上源自于做空的力量在
看到新规之后大规模的撤退。从工业库存数据来看，4月原材料和半
成品库存同比增速基本持平于3月，基本确认本轮主动补库存已终结
本轮库存周期很大程度上受工业品价格所左右，“估值效应”占据主导，
后续被动补库存和去库存对经济的影响幅度预计较为有限。从MS全
球贸易领先指数和韩国出口同比增速来看，全球贸易在趋势性放缓
Chart of the Week
-40
-30
-20
-101030
40
50
-1.1
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1.5
10-0112-0114-0116-01
全球贸易领先指数韩国出口同比，%，右轴
海
外
经
济
请阅读最后一页信息披露和重要声明
全球市场动态
海外市场：欧美资产呈现“双重分化”
水，我们认为其中有三点因素值得关注：
1）货币收紧周期中，美国股债双涨说明了什么？受到不及预期的非农数
据等因素拖累，本周美国10年期国债收益率总共下行10bp，10年期-2年
期的期限利差继续快速收窄，已低于特朗普上台时水平，这意味着市场对
美国长期经济增长的预期变得很低。但加息预期并未随之下降，在就业增
长低于预期而失业率进一步下降的组合下，加息预期并未出现实质性下
降，6月加息概率仍接近100%
在经济预期下行、货币政策继续趋紧的情况下，股指反创新高：
a）一方面受到弱美元的支撑；
b）另一方面也反应了在减税预期的驱动下，股票上涨和经济增长之间的
背离进一步拉大
参考1987年里根税改落地后的资产表现，重演当年“Buy the rumour, Sell
the fact”的可能性继续上升
2）美国退出巴黎协定或影响原油供给，油价出现下跌。WTI原油本周下
跌4.3%，是本周表现最差的大类资产。市场担忧美国若退出巴黎气候协
定，可能进一步增加原油产量影响全球能源供给，原油价格随之下跌。在
各方面不确定因素的叠加下，近期市场对原油价格的预期分歧较大，预计
短期内油价波动仍将较大
3）可能提前大选，意大利国债收益率跳升。意大利前总理伦齐重新当选
了中左翼执政党民主党的党首之后，在5月28日的采访中表示意大利大
选应提前至9月与德国大选同期举行。市场风险情绪随之上升，本周意大
利国债收益率上涨16bp，与其他发达国家形成明显反差
请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 -
宏观经济
图表1：主要资产回报变化：原油跌幅最大
数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所
图表2：10年国债到期收益率变化
数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所
-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0
WTI原油
日元
美元
新兴市场股市
CRB工业原材料
富时100
新兴市场货币
STOXX50
英镑
美国7-10年国债
欧元
黄金
标普500
日经225
主要大类资产全回报：5月29日-6月2日，%
-15-10-505101520
美国
瑞典
巴西
南非
墨西哥
加拿大
德国
瑞士
法国
俄罗斯
挪威
韩国
中国
马来西亚
澳大利亚
日本
西班牙
英国
意大利
10年国债到期收益率变化，5.26-6.2，bp
请阅读最后一页信息披露和重要声明- 4 -
宏观经济
图表3：美国期限利差下行
数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所
全球大事述评
黎气候协定，这是继退出跨太平洋贸易伙伴协定后，特朗普宣布退出的第二
个由前任奥巴马总统签署的国际协议。退出气候协定是特朗普竞选期间的一
项重要承诺，其认为协定牺牲了美国的就业，美国的财富被“大规模的重新
分配”。他还表示会重新谈判，有可能另起一个全新的协议，且必须是“对
美国及美国的企业、劳工、人民及纳税人是公平的协议”。按照巴黎协定的
规定，美国最终退出要等到2020年11月。此外，美国还可选择退出联合国
气候变化框架公约，只需耗时1年，但此举震动预计会更大
注：《巴黎协定》是由全球195个国家于2015年12月12日举行的联合国
气候峰会中通过的气候协议。该协议于2016年4月22日在纽约签署，旨
在通过减少燃烧化石燃料产生的二氧化碳和其他排放物来限制全球变暖。按
照《巴黎协定》，某个缔约方如果打算退出，需要等待4年。《巴黎协定》
于2016年11月4日生效，意味着需要等到下次美国总统选举前后才能退
出
英国6月8日大选仅剩不到1周时间。英国广播公司(BBC)5月31日晚间
举行英国大选电视直播辩论，但英国首相梅并未亲自上阵，遭对手炮轰“没
有胆量”。梅此前在宣布提前大选后不久，就宣布不会出席电视辩论。本周
民调显示，梅所在的保守党支持率为42%（下降3%），而工党支持率则为
39%（上升4%）。根据民调计算得到的结果显示，保守党很可能难以达到
组阁所需的326个席位（此前保守党拥有330席），而被迫与其他政党合作
则意味着保守党对下议院的控制力减弱，退欧不确定性上升
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
16-0616-0916-1217-0317-06
美国10年期国债收益率-2年期国债收益率，%
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
