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点评：
降0.5%，同比下降5.6%，能繁母猪存栏量环比下降0.9%，同比下降4.7%，降幅没有放缓的趋势，可见环保政策影响
之大。本次禁养政策可追溯至2014年1月1日起施行的《畜禽规模养殖污染防治条例》，条例明确了禁养区划分标准、
适用对象、激励和处罚办法。2015年4月16日《水污染的防治行动计划》（水十条）印发，计划明确要求，要科学划定
畜禽养殖禁养区，2017年底前，依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场(小区)和养殖专业户，京津冀、长三角、珠三角
等区域提前一年完成。据搜猪网统计，2016年全年禁养政策影响出栏生猪达3600万头，相当于消失了72000家养殖规
模在500头的养猪场，仅南方全年影响生猪出栏量高达1600万头，相当于消失了32000家养殖规模在500头的养猪场
2017年是禁养区猪场拆迁最后一年，目前多地区仍在加快禁养区猪场拆迁进程，当前各省关于禁养区完成清退，除了四
川、湖南还未公布明确完成时间，广西壮族自治区预计2018年底完成，其余各省市自治区预计均在2017年底前完成
我们预计2017年底前生猪存栏或继续探底，产能恢复进一步放缓
图1：生猪存栏（万头）及变化%情况
资料来源：WIND，信达证券研发中心
图2：能繁母猪存栏（万头）及变化%情况
资料来源：WIND，信达证券研发中心
证券研究报告
行业研究——事项点评
农林牧渔行业
看好中性看淡
上次评级：看好，2017.09.19
康敬东 行业分析师
执业编号：S1500510120009
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刘卓研究助理
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2016年12月25日在十二届全国人大常委会第二十五次会议闭幕会通过，并将于2018年1月1日起施行。《环保税法》
将用环保税代替排污费的征收，存栏规模大于50头牛、500头猪、5000羽鸡、鸭等的禽畜养殖场需缴纳环保税。“费改
税”的变化是，现行排污费政策只规定了一档减排税收减免，环保税法增设了一档减排税收减免，即纳税人排放应税大
气污染物或者水污染物的浓度值低于规定标准30%的，减按75%征收环境保护税，少减排少缴税，此外，如果按照最低
标准征收环保税，仅考虑大气和水污染的情况下，每头猪需缴纳环保税2.6元，税负较重。此外，现行排污费征收困难，
多数企业并未交纳排污费，但环保税交纳必须强制执行，更大力度地推进养殖企业环保治理，因此我们认为此次环保税
征收将能够切实倒逼养殖场提高粪污处理和综合利用能力，同时对规模养殖企业形成利好。一方面为直接利好，大型养
殖企业已经或者有能力配臵高技术水平的粪污处理设备，粪污综合利用能力也走在行业前列，因此环保税征收前后费用
变化不大，同时也可能优先享受粪污治理补贴等优惠政策，有效增强市场竞争力。另一方面为间接利好，目前我国粪污
利用率离70%的目标还有很长一段距离，粪污处理整改空间较大，在环保税征收高压下，较多养殖场必须进行粪污处理
或利用，但限于场地、资金、位臵等因素，粪污处理利用难度较大，存在淘汰的可能。因此我们认为环保税征收一定程
度上又加大了中小规模养殖场的清退力度，生猪养殖业集中化程度将进一步提高，对具备废物综合利用或处理能力的大
规模养殖企业来说，将持续受益于竞争环境的不断好转
表1：《环保税法》基本情况
类别 征收标准 污染当量值
税额：每污染当量/每吨
与排污费区别 免税情况 大气污
染物
水污染
物 固体废物
牛 大于50头 0.1头
1.2元
-12元
1.4元
-14元
煤矿石：5元/吨；
尾矿：15元/吨；
危险废物：1000元/吨；
冶炼渣、粉煤灰、炉渣、
其他固体废物（含半固态、
液态废物）：25元/吨
《环保税法》比现行排污制度增
加一档，即纳税人排放应税大气
污染物或者水污染物的浓度值低
于规定标准百分之三十的，减按
百分之七十五征收环境保护税
(新增)；纳税人排放应税大气污
染物或者水污染物的浓度值低于
规定标准百分之五十的，减半征
收环境保护税(原有)
1.对非生产经营行为的单位和居
民个人免税
2.用于农业生产的非规模化养殖
场免税
3.规模化养殖场对粪污进行综合
利用的免税
4.对不属于直接向环境排放应税
污染物的情形免税
猪 大于500头 1头
鸡鸭等
家禽 大于5000羽 30羽
资料来源：《中华人民共和国环境保护税法》，信达证券研发中心
程度的提高将带来母猪单产即PSY（能繁母猪断奶仔猪数）以及出栏肉猪平均体重的提高，从而在这个演化过程中存栏
量理论上不能直接反映实际供应量的多少，比如母猪存栏下滑，但断奶仔猪数量提升同时出栏肉猪体重提高导致实际猪
肉供应量相较之前要高。但我们导出生猪存栏量和生猪平均价数据并做图发现，仍然可以明显看出生猪存栏量和猪价的
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负相关关系，我们认为这主要是由于PSY和出栏均重的提升也较为缓慢，从而对生猪供应量的影响有限，存栏量数据仍
然可以作为生猪供应量的有效指标，但考虑到生猪存栏量统计包括母猪仔猪数量在内、需求季节性变化以及养殖户压栏
和出栏情绪等多个因素的影响，存栏量只能作为生猪供应量的参考指标，不能完全准确的反映生猪出栏供应的实际情况
结合上述分析，我们认为在禁养政策和环保税征收临近的共同影响下，生猪存栏或继续探底、产能恢复将进一步放缓，
猪周期跨度有望拉长，猪价没有大幅下跌的基础
图3：生猪存栏（万头）与猪价（元/公斤）走势图
资料来源：WIND，信达证券研发中心
降到11%导致进口成本下降，农业部将16/17年度玉米进口量估计值增加100万吨至200万吨，16/17年度玉米结余量
增加100万吨至1070万吨。另一方面，截至8月末，临储玉米成交超过4000万吨，出库2500万吨左右，剩余1500
万吨或在10月份前转为有效供给，同时约1个月后秋粮开始上市，供应相对宽松，综合来看年前玉米价格或将偏弱运行
中长期来看，价格承压。受玉米主产区气候环境较好影响本月农业部调高玉米单产，预计17/18年度玉米单产为5986公
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斤/公顷，较上月预测数增加50公斤，此外，进口量由上月预测值的100万吨提高至150万吨，其余预测值未变，年度
结余预测值由-317万吨大幅提升至-89万吨，对长期玉米价格形成利空。考虑到玉米种植面积调减但库存消化不足的双
重影响，我们预计明年国内玉米价格上行承压
0.5蒲式耳，尽管对产量影响有限，但考虑到8月份美豆生产关键期已过，美豆丰产可以基本确定，本月预测值的精确度
也进一步提高。USDA8月供需报告预计17/18年度全球大豆期初库存95.96百万吨，期末库存97.53百万吨，预测年度
大豆结余1.57百万吨，供给较为宽松，国际大豆价格趋势向下，国内外价差不断拉大。受国内外价差持续扩大影响，大
豆进口量不断攀升，据海关数据显示，2017年7月我国进口大豆1008.09万吨，环比增31.2%，同比增30.0%，1-7月
累计进口大豆5488.91万吨，同比增18.5%，进口金额230.02亿美元，同比增27.2%。据农业部8月农产品供需报告显
示，17/18年度国内大豆预计进口量为9450万吨，较上月预测值调增134万吨，该预测年度大豆结余预测值由上月的-97
万吨调高至-25万吨。我们认为2016/17年度和2017/18年度全球大豆供应充裕，大豆国际价格或延续下行趋势，短期
内国内外价差将持续扩大，从而大豆进口量有望继续攀升，后期大豆国内价格将面临下行压力。总体来看，下半年饲料
原料价格或继续寻底，养殖效益有望保持可观
图4：国内/国际玉米价格走势
资料来源：《农业部2017年8月农产品供需形势分析月报》
图5：国内/国际大豆价格走势
资料来源：《农业部2017年8月农产品供需形势分析月报》
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