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推荐（维持） 鸡！鸡！鸡！ 白羽肉鸡系列报告之三
2017年02月13日 养殖模式：群雄逐鹿中原，养鸡何为正道？
上证指数 3197
行业规模
占比%
股票家数（只） 14 0.5
总市值（亿元） 2903 0.6
流通市值（亿元） 1793 0.4
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -2.6 -11.4 10.0
相对表现 -4.3 -16.7 -5.1
资料来源：贝格数据、招商证券
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之二-产业链高精尖，一体化更安全》
2016-10-26
2、《鸡！鸡！鸡！ 白羽肉鸡系列报
告之一-双重去产能，超级鸡周期》
2016-09-19
周莎
0755-82960734
zhousha@cmschina
S1090516020002
研究助理
雷轶
leiyi@cmschina
纵览我国白羽肉鸡产业的前生今世，各路英雄好汉揭竿而起、割地称雄，养殖模
式各有千秋，到底何种模式可以最终一统中原？本文对我国白羽肉鸡养殖各路诸
侯进行详尽的分析，我们认为产业链一体化的基地养殖最适合白羽肉鸡的工业化
生产，确保食品安全才可实现真成长

圣农独踞福建：一体化龙头，武夷山里飞出金凤凰
武夷山优良的自然环境、产业链一体化模式保障了公司产品高品质、低成本

相比于其他肉鸡企业的“公司＋农户”，圣农的自繁自养自宰一体化最大限
度保证了食品安全（无药残）、高质高价；同时，疫病可控、规模经营保证
了盈利稳定，两者共同形成公司的核心竞争力。其护城河的形成除了团队具
有30多年丰富养殖经验外，最核心的是武夷山区优良的自然环境，这些皆很
难为竞争对手所复制。圣农伴随国内最大的餐饮品牌肯德基共同成长，如今
占据肯德基50%、麦当劳35%的采购额，可以说下游“洋快餐”的挑剔造就
了圣农的成功

山东三足鼎立：各执一端且各有千秋
山东靠近原料产地（玉米便宜）并靠近港口（运输方便），便利的出口带动
了胶东半岛肉鸡产业发展，烟台又有天然的防疫优势，形成了如今益生、民
和、仙坛等三巨头各有专注、相互支撑之势。1）益生股份着重祖代种鸡及其
他畜禽良种的引进和繁育，从始至终专注于产业链上游高精尖一端，得益于
下游快速发展而壮大；2）民和股份主攻父母代肉种鸡繁育、商品代肉鸡养殖
及资源循环综合利用，笼养极具效率和特色，堪称设备农业之典范；3）仙坛
股份重点发展下游肉鸡产品加工，“九统一”标准下的“公司+基地+农场”
迅速扩充规模，带动农户养殖增收。从营业收入来看，仙坛民和益生，由
彼此所处市场容量决定，下游是上游的数倍空间，这种格局在未来大概率会
保持

其他各路诸侯：不乏转型巨头及后起之秀
1）新希望六和在商品代鸡苗和肉鸡屠宰方面都排在全国第二，正由“公司+
农户”的松散一体化模式向紧密型“禽旺”模式转型，通过去中介来加强对
产业链的控制力，最大限度确保食品安全和产品质量，并保证下游屠宰、深
加工和熟食环节有充足的原料供应。2）大成食品凭借紧密型的“公司+农户”
模式较好确保了食品安全。3）禾丰牧业从预混料起家，逐渐延伸到浓缩料和
全价料，再进入肉鸡屠宰加工领域，并通过自建和参股的方式构建了集种鸡、
孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽类产业链。预计禾丰2016年屠宰肉鸡2.8
亿羽，饲料、屠宰等产业链配套有利于中游养殖环节迅速扩张

风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险

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35
Feb/16Jun/16Sep/16Jan/17
(%)
(%)
畜禽养殖沪深300
行业研究
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正文目录
一、圣农独踞福建：一体化龙头，武夷山里飞出金凤凰 .......... 7
1、一体化四大优势 ...... 7
（1）产量均衡稳定 ...... 7
（2）疫病防控优势 ...... 8
（3）食品安全优势 ...... 8
（4）作业标准化和经营规模化优势 ..... 8
2、成功的关键.. 8
（1）武夷山区优越的自然环境8
（2）持之以恒的养鸡人 ........... 8
（3）伴随肯德基共同成长 ....... 9
3、未来成长及制约 .... 10
（1）圣农的成长速度快于同行 .......... 10
（2）资本投入大、养殖风险全担 ...... 10
二、山东三足鼎立：各执一端且各有千秋 ...... 12
1、山东养殖优势显著，烟台产业聚集发展 .... 12
（1）气候环境优势 .... 12
（2）饲料产地优势 .... 13
（3）交通运输优势 .... 13
（4）产区优势 14
（5）高标准先行 ........ 15
2、益生：祖代鸡引种龙头，执产业链高精尖一端 ..... 15
（1）专注于上游高精尖环节 .. 16
（2）得益于下游的快速发展 .. 16
（3）规模壁垒已形成 . 18
3、民和：设备农业典范，笼养特色显著 ....... 18
（1）笼养与联栋纵向通风鸡舍 .......... 19
（2）孵化与屠宰设备也十分先进 ...... 21
（3）循环经济 22
4、仙坛：“七统一”下的“公司+基地+农场”22
行业研究
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（1）“公司+基地+农场” ......... 23
（2）纵向一体化，肉鸡产品加工优势显著 .... 24
三、其他各路诸侯：不乏转型巨头及后起之秀 .......... 25
1、新希望六和：“公司+农户”松散一体化向紧密型“禽旺”转型 ... 25
（1）加强控制，分享利益 ..... 25
（2）注重服务，担保养殖 ..... 26
（3）规模优势带来成本优势 .. 27
2、辽宁大成食品：紧密型“公司+农户” ..... 28
（1）紧密合作，模式类似“温氏” ... 29
（2）高度整合一条龙，保障食品安全 ........... 30
（3）原料及产品生产的区域优势 ...... 31
3、辽宁禾丰牧业：一体化养殖后起之秀 ....... 31
（1）上游饲料为基础 . 32
（2）下游屠宰量倒逼 . 32
（3）产业化板块日渐成型 ..... 33
风险提示 ......... 34
图表目录
图1：圣农发展全产业链示意图 ........... 7
图 2：百盛在中国的店面数量、营业额快速增长 ......... 9
图 3：圣农的前五大客户占比稳定，但规模增长迅速 . 9
图 4：养鸡四巨头营业收入对比 ........ 10
图5：圣农发展2006-2016年屠宰量及同比变化 ....... 10
图 6：每年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金对比 .......... 11
图7：产业链分布及对比 ........ 12
图8：2015年饲料产量前八省份 ....... 13
图9：2015年山东市场饲料产量占比13
图10：我国港口城市运力分布 ........... 14
图11：2011年我国肉鸡养殖分布 ...... 14
图12：益生靠近市区，民和在蓬莱，仙坛位于牟平 .. 15