识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1/22 行业深度|机械设备 证券研究报告 Table_Title 工业气体行业深度报告 经历低谷后有望迎来复苏 Table_Summary 核心观点： 空分设备是钢铁、化工等行业制取工业气体的重要装备，在下游行业 从增量扩张逐渐过渡到存量升级的过程中，空分设备需求前期经历了大幅 下降后有所企稳，而煤化工等新的应用领域也为空分设备行业提供了增量。 根据SAI统计，我国工业气体市场规模达到92亿美元，过去五年的年 均增长率为9.7%，而未来有望实现平稳增长。2016年，林德、法液空、普 莱克斯、空气产品等跨国企业频繁发动并购整合；而在国内，盈德气体也 收到相关企业的收购意向书。2016年下半年以来，随着下游相关工业生产 有所好转，零售气体价格出现一定的上涨，特别是液氩的价格涨幅较大。 经过多年发展，盈德气体、杭氧股份、陕鼓动力等上市企业已在工业 气体市场形成跨区域的多项目经营势头，2015年其气体业务的营业收入分 别达到79.2亿元、30.6亿元和7.1亿元，但毛利率普遍较高点下降较多。 随着工业气体市场的回暖，相关企业的气体业务具有一定的利润弹性。 基于行业需求回暖，优秀企业盈利有望恢复，我们继续给予机械设备 行业“买入”的投资评级，而对于工业气体细分领域，我们建议关注两个 方面的影响，一是行业整合带来的集中度提升，进而影响行业中期利润水 平走势；二是行业经历前期较长时间的需求低迷后有所复苏，零售气体价 格出现上升，对当期利润具有增益；上市公司中，我们建议关注盈德气体、 杭氧股份、陕鼓动力的项目订单和盈利变化。 空分设备需求受到钢铁、化工等领域投资的直接影响，其历年需求具 有较大波动性；工业气体的商业模式的推广和客户接受速度具有不确定性， 工业气体项目的零售部分的规模和价格具有较大波动性；工业气体行业整 合导致未来竞争格局变化的风险。 Table_Grade 行业评级买入 前次评级买入 报告日期2017-03-15 Table_Chart 相对市场表现 Table_Author 分析师：罗立波 S0260513050002 021-60750636 luolibo@gf 分析师：刘芷君 S0260514030001 021-60750802 liuzhijun@gf Table_Report 相关研究： 机械行业春季投资策略报告： 中游复苏，精选龙头 2017-02-20 机械行业周报:重视中游制造 业需求回暖，由点向面扩散 2016-12-25 机械设备行业:更乐观的看待 实体需求和企业利润 2016-12-18 Table_Contacter -5% 5% 15% 25% 2016-032016-072016-112017-03 机械设备沪深300 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2/22 行业深度|机械设备 目录索引 制造端：空分设备市场.......................................................................................................4 工业气体的来源..........................................................................................................4 钢铁行业节能降耗，带来空分设备更新需求..............................................................6 煤化工规划发展，打开空分设备市场空间..................................................................7 IGCC技术逐渐应用，发电行业迎来调整.................................................................10 服务端：工业气体需求与格局..........................................................................................11 市场规模不断扩大，零售市场还待突破...................................................................11 海外并购不断，预期形成三足鼎立局面...................................................................13 国内企业顺应设备大型化，发展气体服务................................................................14 行业动态：设备需求回暖、气体价格上扬........................................................................20 投资建议和风险提示.........................................................................................................21 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 3/22 行业深度|机械设备 图表索引 图1：工业气体供应方式........................................................................................4 图2：工业气体大型制取设备工艺及输送模式.......................................................5 图3：工业气体应用领域........................................................................................5 图4：钢铁行业固定资产投资情况..........................................................................6 图5：全国淘汰落后产能情况（万吨）..................................................................6 图6：甲醇产量及产能............................................................................................7 图7：氮肥的生产流程............................................................................................9 图8：我国化肥的产量结构（2015年）.................................................................9 图9：我国化肥工业主要产品产量..........................................................................9 图10：石油加工、炼焦及核燃料加工业固定资产投资........................................10 图11：我国乙烯产量及变化情况.........................................................................10 图12：电力、热力的生产和供应业固定资产投资额（亿元）..............................10 图13：国内IGCC项目情况.................................................................................11 图14：中国工业气体市场规模.............................................................................11 图15：中国工业气体市场规模预测（人民币亿元）............................................12 图16：2015年中国市场工业气体公司收入（百万美元）...................................12 图17：中国近五年液态气体价格变化情况（元/吨）...........................................13 图18：工业气体企业近期收购情况......................................................................13 图19：美国工业气体市场份额.............................................................................14 图20：欧洲工业气体市场份额.............................................................................14 图21：中国空分设备（3万m3/h以上）生产情况..............................................14 图22：盈德气体收入情况....................................................................................15 图23：盈德气体利润率情况.................................................................................16 图24：盈德气体装机情况(万m3/h)......................................................................16 图25：杭氧股份收入情况（亿元）......................................................................16 图26：2014年气体分离设备行业各企业工业总产值（亿元）............................17 图27：杭氧股份的气体业务营业收入和毛利率...................................................17 图28：陕鼓动力气体业务情况（万Nm3/h）......................................................19 图29：陕鼓动力的气体业务营业收入和毛利率...................................................19 图30：杭氧股份的预收款项和存货......................................................................20 图31：陕鼓动力的预收款项和存货......................................................................20 表1：各气体空气含量及用途.................................................................................4 表2：各行业对空分设备的需求.............................................................................6 表3：“十三五”时期钢铁工业调整升级主要指标................................................7 表4：2016年已获得国家环保部环评批复的新建煤化工项目................................8 表5：“十三五”新增空分设备需求量（万吨）....................................................8 表6：主要企业设计制造最大的空分设备.............................................................15 表7：杭氧股份运营气体公司/项目.......................................................................18 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 4/22 行业深度|机械设备 制造端：空分设备市场 工业气体的来源 工业气体被喻为工业的“血液”。随着中国经济的快速发展，工业气体在经济中的 重要地位和作用日益凸显。气体产品作为现代工业重要的基础原料，应用范围十分 广泛。工业气体主要包括氧、氮、氩、氖、氦、氪、氙、氢、二氧化碳、乙炔、天 然气等，涉及工业的方方面面，本文所说的工业气体主要指能够通过空气分离的方 法制取的氧、氮、氩三种气体，而氪、氙等稀有气体也可以通过进一步提纯得到。 表1：各气体空气含量及用途 数据来源：林德中国网站，广发证券发展研究中心 制取氧、氮、氩主要是通过空气分离设备制取，其原理主要是利用多种气体的沸点 温度不同进行分离。在工业生产中，以空气为原料，通过压缩循环深度冷冻的方法 把空气变成液态，再经过精馏而从液态空气中逐步分离生产。 图1：工业气体供应方式 数据来源：秦风气体网站，广发证券发展研究中心 名称空气含