Table_Title
工业金属行业
重资产系列（铜）之三：
刨根问底之供给究竟会怎样？
Table_Summary
核心观点：
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矿品位正加速下降，且因铜价常年低位徘徊，铜矿企投资热情减弱，
未来几年铜供给增速将较为缓慢。铜冶炼产能也逐渐进入增长低潮，
中国铜冶炼产能增加量降至35~45万吨/年。另外，铜矿罢工等不确定
性事件频发影响铜供给,很可能打破平衡，进入短缺时代。

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龄化使得铜生产越来越依靠于中小矿山，由于近年铜价低迷，许多小
矿山无法支撑纷纷退出生产。2017-2018年全球将仅有8个主要铜矿
项目投产，合计新增产能为85.7万吨，拟建项目有6个，新增产能也
仅有48.2万吨。

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下，2015年仅1%，2016年也仅有2.1%。贡献主要增量的中国冶炼
产能增速下降明显，预计2017年新增粗炼和精炼产能各30万吨/年，
而2009~2013年中国的冶炼产能年增加量可达到60万吨/年。

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工人为争取新老员工平等薪资待遇，已于2月9日正式举行长期罢工。

目前还没有解决，铜价受其影响，出现较大涨幅，从另一个角度印证
了行业弱平衡下，突发事件的发生，很可能打破平衡，进入短缺时代。

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建议关注：江西铜业、铜陵有色、云南铜业、紫金矿业。

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重点公司盈利预测：
Table_Excel1

EPS PE PB
16E 17E 18E 16E 17E 18E
江西铜业 0.28 0.6 0.89 72.14 29.21 19.63 1.49
铜陵有色 0.02 0.19 0.23 278.87 17.05 13.81 1.68
云南铜业 0.14 0.33 0.57 108.27 35.7 20.82 4.56
紫金矿业 0.03 0.13 0.17 48.86 28.71 21.33 2.88
数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心

Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-02-23

Table_Chart 相对市场表现

Table_Author 分析师： 巨国贤 S0260512050006
0755-82535901
juguoxian@gf
分析师： 赵 鑫 S0260515090002
02160759794
gzzhaoxin@gf

Table_Report 相关研究：
重资产系列（铜）之一：:行业
拨云见日，价格稳步上升
2017-02-08
工业金属行业:重资产系列
（铝）之一：蓄势待发
2017-02-06
工业金属行业:铝：期待供给侧
改革
2017-01-13

Table_Contacter 联系人： 娄永刚 010-59136699

louyonggang@gf
宫帅 010-59136627
gongshuai@gf

-10%
2%
14%
26%
2016-022016-062016-102017-02
工业金属沪深300

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
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行业深度|工业金属

目录索引
一、铜精矿供给将进入低潮4
1.1 全球铜精矿供给难有大增 . 4
1.1.1铜价长期低位，全球铜精矿储量增长缓慢 ......... 4
1.1.2全球铜矿品位下降 ......... 5
1.1.3全球铜精矿产量增速放缓 .......... 5
1.2.1中国铜矿探明储量增长缓慢 ....... 8
1.2.2 2016年中国铜矿企纷纷削减产出 .......... 9
二、铜冶炼告别高速增长时代 ...... 12
2.1全球精铜冶炼产能缓慢增长 ........ 12
2.2中国精铜冶炼产能增速放缓 ........ 13
三、不确定性事件影响供给端 ...... 14
3.1ESCONDIDA铜矿罢工，全球铜价应声而涨 .......... 14
四、投资建议 ........ 16
风险提示 ... 17

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行业深度|工业金属

图表索引
图1：全球储量及增速 ........ 4
图2：各主要产铜国铜储量占全球储量 ...... 4
图3：全球矿山平均品位 .... 5
图4:全球与智利铜精矿产量及增速 . 6
图5：全球铜精矿产量与产能利用率（单位：万吨/年） .... 7
图6：全球矿山成本曲线 .... 8
图7：十二五期间我国铜矿勘探费用支出（单位：亿元） . 8
图8：中国铜矿（金属）探明储量（单位：万吨）9
图9：中国主要铜矿生产地区 ....... 10
图10：中国铜精矿生产及增速 ..... 10
图11：三大铜矿企业铜精矿含铜量与全国占比 ... 10
图12：中国电解铜新增产能（单位：万吨） ....... 12
图13：全球精炼铜产能变化趋势（单位：万吨/年） ....... 12
图14：中国电解铜新增产能 ......... 14
图15：Escondida罢工事件进程15
图16：Escondida罢工与铜价走势 ......... 15
图17：2011年罢工潮伦铜走势 .... 16

表1：2017-2018年全球在建、拟建重要铜矿 ....... 6
表2：中国主要铜矿山（按产能排名） .... 11
表3：中国主要新建铜矿山项目 ... 11
表4：2017~2018年国外主要将投产精炼铜项目 . 13
表5：2017~2018年中国主要将投产精炼铜项目 . 14
表6：主要公司盈利预测 .. 16