请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2017年5月18日 食品饮料 乳业月报：国内原奶价格继续低位运行 行业动态 行业近况 国际：最新一期恒天然拍卖中，全脂和脱脂乳粉价格环比分别上 涨1.3%/1.0%。原奶主产国中，新西兰和美国3月分别增产 9.2%/1.6%，澳大利亚3月减产5.0%，欧盟2月减产5.0%。主 要出口国中，新西兰近月出口量同比有所下降，美国保持强劲， 主要进口国中，中国进口量增长较为显著。3月新西兰、欧盟、美 国、阿根廷等主产国奶价环比微降，2Q17在无极端天气假设下， 预计国际奶价大幅上涨概率较小，2H17则需考察主产国新产季减 产规划与需求端情况
国内：国内原奶均价继续环比微跌，4月生鲜乳产量环比提升，奶 牛存栏量环比下降1.8%，行业供给仍然过剩。下游企业限量或压 价收购现象仍在持续，养殖户效益进一步降低甚至出现亏损，中 小养殖户加速退出。我们认为2Q17国内去产趋势仍将延续，2H17 上游去产叠加需求走强则有望带动奶价回升。近期草根调研显示， 春节过后进入乳品需求淡季，促销仍在持续，改善并不显著
评论 中国乳原料价格走势：上周（5月3日），国内生鲜乳均价3.47 元/千克，环比降0.3%，同比升0.3%。4月牧场经营者生鲜乳销 售均价：现代牧业3.8元/千克，环比降2.6%，同比降5.0%；中 国圣牧非有机原奶3.65元/千克，环比持平，同比降7.6%；圣牧 有机原奶4.65元/千克，环比持平，同比降7.0%。5月16日，恒 天然全部产品拍卖均价3,313美元/吨，环比升3.2%，同比升 45.1%（拍卖量21,236吨，环比降6.2%，同比升12.2%）
国内乳业供给量：2017年4月奶粉进口累计值35.5万吨，同比 升21.3%，国内液奶累计进口值16.7万吨，同比降16.1%；3月 国内液体乳产量累计值616.1万吨，同比升3.0%
估值与建议 维持个股盈利预测。上游乳企盈利恢复仍待国内奶价回升；下游 乳企短期内进口粉采购成本将因国际奶价上涨而有所增加，但据 了解大型下游企业多在16年大包粉价格低点做了相应的期货储 备，预计成本上涨幅度低于市价。待国内奶价回升后，下游企业 价格战力度有望减弱，以转嫁成本上涨带来的利润压力
风险 全球继续增产；需求复苏低于预期；原材料价格大幅波动
目标 P/E (x) 股票名称评级价格2017E 2018E 伊利-A 推荐22.9520.217.0 光明乳业-A 推荐16.6424.021.1 贝因美-A 中性14.00146.077.2 中国圣牧-H 推荐2.3612.610.1 合生元-H 中性22.9516.317.6 雅士利国际-H 中性1.57111.559.4 现代牧业-H 中性1.51526.3128.7 中金一级行业日常消费 相关研究报告 (2017.04.30) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 吕若晨，CFA 袁霏阳陈文博 分析员分析员联系人 ruochen.lv@cicc SAC 执证编号：S0080514080002 SFC CE Ref： BEE828 feiyang.yuan@cicc SAC 执证编号：S0080511030012 SFC CE Ref： AIZ727 wenbo.chen@cicc SAC 执证编号：S0080116080023 93 100 107 114 121 128 2016-052016-082016-112017-022017-05 相对 值( %) 沪深300中金食品饮料 中金公司研究部:2017年5月18日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录 注册制落地，短期影响甚于长期....3 重点要闻回顾（中国）...4 3月末内蒙荷斯坦奶牛存栏152.9万头同比降14.5%.......4 液态奶首季进口量同比下滑9.2%.........4 超高端奶粉增长猛于进口........4 重点要闻回顾（全球）...5 达能鲜乳制品2017一季度销售额同比下降2.3%..5 食药监总局：迈高乳业存在生产缺陷已被要求整改..5 全球乳制品贸易价格五连涨.....5 中国乳原料价格走势.......... 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看