证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载 证券研究报告 行 业 深 度 研 究 报 告化工 环保高压新常态，化工投资新篇章 行业评级推荐 评级变动首次评级 主要观点 1.中央环保督察全面覆盖，政策执法不断加压。 环保制度趋于完善：大气、水、土壤污染防治行动计划陆续出台；新环保 法从2015年开始实施；重点行业及产能过剩行业企业排污许可证逐步发 行，推进环境保护税法实施，重化工企业“退城入园”规划。近期伴随着 第四批中央环保督察启动、实现全国覆盖，各地反馈结果及整治方案提出， 环保常态化机制逐步建立。其中环保督查实施党政同责，为达成环保目标， 政府制定规划方案将更加严厉。环保已经成为影响化工部分高污染子行业 供需格局的重要因素。 2.环保督查常态化，哪些化工产品受影响最大？ 从全国化工品在不同省份分布看，化工行业集中度较高的地区主要是山 东、江苏、浙江、四川、河南等省份，而这几年，部分污染较大行业向内 蒙、新疆等西部地区转移的趋势也比较明显。其中浙江省印染、涤纶长丝、 R134a、乙酰乙酸甲酯、MDI、山梨酸及山梨酸钾、双乙烯酮产品产能占 全国产品30%以上。山东省环氧丙烷、碳酸二甲酯、R22、山梨酸及山梨 酸钾、烧碱、炭黑、双乙烯酮等品类占全国产能20%以上。 2017年8月7日启动第四批中央环保督察对吉林、浙江、山东、海南、 四川、西藏、青海、新疆（含兵团）开展督察进驻工作。8个省市涉及19 种产品占全国产能比在30%以上，其中10种化工品产能占比在50%以上。 产能在以上8省市占比较高的行业主要包括制冷剂、印染、山梨酸钾、碳 酸二甲酯、染料、MDI、粘胶、氯碱、草甘膦、纯碱、钛白粉等子行业。 3.环保+供给双重约束，部分子行业景气度或将持续超预期。 结合供需格局来看，最有可能由于环保导致价格上涨超预期的版块包括： 粘胶（三友化工、中泰化学）、氯碱（中泰化学、新疆天业、三友化工）、 MDI（万华化学）、纯碱（山东海化、三友化工）、钛白粉（龙蟒佰利） 和草甘膦及有机硅（江山股份、新安股份、兴发集团）。从估值的角度分 析，目前万华化学、三友化工、中泰化学、新疆天业、山东海化等龙头公 司2017年的PE大部分还是10-13X之间。随着旺季来临，盈利预测仍 将有不断上调的预期，属于典型的低估值+有业绩的周期蓝筹。 而一些细分的小品类，比如草甘膦、山梨酸钾及双乙烯酮（醋化股份、金 禾实业）、碳酸二甲酯（石大胜华）、橡胶助剂（阳谷华泰）、炭黑（黑 猫股份）等行业，由于行业规模较小，而国内产能占全球比重较高，对产 能边际变化比一般行业要敏感得多。这些子行业的龙头尽管目前看估值也 许在15X以上，但是由于价格受环保影响波动剧烈，业绩弹性较大，也是 值得密切跟踪的子版块。 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs 联系人：冯自力 电话：021-20572550 邮箱：fengzili@hcyjs 联系人：刘和勇 电话：021-20572569 邮箱：liuheyong@hcyjs 联系人：柳强 电话：010-63214658 邮箱：liuqiang@hcyjs 联系人：陈凯茜 电话：010-63214656 邮箱：chenkaixi@hcyjs 《化工周期龙头投资价值凸显，强者恒强》 2017-08-04 -5% 2% 10% 17% 16/0816/1016/1217/0217/0417/06 2016-08-11～2017-08-10 沪深300化工 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 化工 2017年08月11日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2 目录 一、政策执法不断加压，中央环保督察全面覆盖.......................................................................................................5 （一）环保政策文件不断完善，常态化机制逐步建立.........................................................................................5 （二）环保督察愈演愈烈，党政企同责保障执法效果.........................................................................................8 （三）未来环保政策仍保持高压态势，各地区推出细化方案............................................................................10 1、京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案..................................................................................10 2、山东省2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案..............................................................................10 3、江苏省强力推进化工企业“四个一批”专项行动.........................................................................................10 二、环保督查常态化，哪些化工品受影响最大？.....................................................................................................11 三、环保+供给双重约束，部分子行业景气度或将持续超预期................................................................................16 （一）重点行业龙头估值跟踪与细分品类业绩弹性........ 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看