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原油：产量此消彼长，上半年油价震荡下行探底
美国原油库存下降，但仍在较高水平。美国商业原油库存年初以来先增后降，
于3月达到高点5.38亿桶，后回落至6月的5.02亿桶，但此库存水平仍是
5年历史高位
美国产量和活跃钻机数都维持增长。原油产量从1月份的894.6万桶/天增
至6月份的925万桶/天，其中页岩油产量由1月份的4.26百万桶/天增至5
月份的4.53百万桶/天；而活跃钻机数由1月份的665部到6月的940部，
环比增长41.35%。美国原油产量的持续增长抵消了部分欧佩克减产的效果，
对油价上行形成较大压力
OPEC减产协议执行率高，成员国减产力度分化。OPEC今年1月开始实
行减产协议，成员国总体保持了很好的减产执行情况，半年在100%上下浮
动，其中沙特最为坚决，减产执行率均高于120%。OPEC原油产量也因此
自年初开始下降，但由于未执行减产协议的利比亚和尼日利亚产量的增加，
欧佩克5月产量出现相对较大幅度的增加
全球原油需求同比保持增长。2017年一季度全球原油需求量9540万桶/天，
环比下降0.08%，主要原因是原油消费的季节性因素。从同比来看，原油需
求保持增长，同比上升1.38%。德法意英欧洲四国的原油需求量半年内相对
稳定。同期，中国石油进口量波动增长，目前每月进口量处于三年来的高位
水平。美国石油消费量四年以来呈现上升态势，半年内在1900万桶/天的消
费水平上波动
预计下半年油价仍在40-60美元/桶区间内震荡，静待新供需平衡的形成
今年上半年，全球原油需求同比稳中有升，各主要国家需求稳定，中国石油
进口量持续增加。在美国和欧洲经济复苏的大背景下，未来原油及石油产品
需求维持稳定增长态势是大概率事件。围绕原油供求博弈的焦点主要集中在
供给端，半年来OPEC减产执行率在100%上下浮动，但另一方面，未减产
成员国产量增速加快，美国原油产量持续增长至阶段高点，较大程度抵消了
OPEC减产国的努力，国际原油价格持续承压。但我们认为也不必悲观，页
岩油的盈亏平衡点仍是油价的有力支撑。关注美国原油产量下降情况
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沪深300 石油化工
行业研究。
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石油化工品：涤纶产业链高景气、C3产业链盈利增速放缓
上半年，我们关注的石油石化产品中，除航空煤油外均呈现不同幅度的下跌
价差方面，石脑油产品价差除丙烯-石脑油价差意外，总体呈缩小趋势。丙
烯酸-0.7*丙烯价差、丙烯-1.2*丙烷价差半年内有所扩大，但近期PDH的盈
利空间扩张速度放缓。PTA-0.655*PX价差、涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG
价差今年来经历由缩小至扩大，处于两年来较高位置
油气体制改革加速，看好开发、天然气、炼化板块
天然气：目前气价调整和管网建设同步推进，《加快推进天然气利用的意见》
的正式出台明确了实施城镇燃气工程、天然气发电工程、工业燃料升级工程、
交通燃料升级工程四项重点任务，指明了我国未来天然气利用的主要领域和
方向。目前我国天然气在一次能源消费中的比重低，即使在2020年达到10%
的比重，与世界平均水平25%仍有较大差距，而消费需求旺盛叠加转变能
源结构的政策支持，未来发展空间巨大
炼化一体化：我国已逐步放开炼油企业原油进口管理，已有24家企业通过
检查评估开始使用原油。聚酯企业也逐步将业务延伸至炼油，实现炼化一体
化。浙石化、恒力、盛虹、恒逸等项目，进一步提高聚酯产业集中度，增加
PX行业与炼油行业的联系，使炼化行业的竞争进入一个新的阶段
油气田开发：新疆试点持续推进。2015年新疆第一轮对外招标的6个油气
区块有4个招标成功。今年启动的第二轮招标规模更大，有近30个油气区
块，拟出让油气区块的矿权查重、优选工作已完成。招标结束后，将有效改
善新疆整体勘探程度低、资源探明率低，油气储量和产量增速低速徘徊的状
态。后续更多油气勘查区块的放开将进一步激活上游开采市场
推荐投资标的
建议投资主线为盈利能力较强、行业景气度较高、业绩确定性强或估值安全
的细分行业龙头。此外，油气体制改革加速，关注天然气全产业链、炼化一
体化、油气田开发等板块的投资机会。建议关注中国石化、上海石化、荣盛
石化、桐昆股份、中天能源、洲际油气等
风险提示
国际油价大幅波动风险、行业产能过剩风险、地缘政治风险、油气体制改革
进程不达预期风险
