UBS Investment Research 中国经济型酒店行业 世博效应消除，经济型酒店攻守兼备 我们认为旅游大众化、休闲游和中小企业商旅的增加，为经济型酒店业打开 了增长空间。受益于低端消费的升级和高端消费的下移，经济型酒店具有弱 周期性

目前经济型酒店的规模增速较成长之初已有所放缓，但增长依然强劲，我们 预计未来三年保持30%左右的增速。我们认为未来经济型酒店逐渐向二三四 线城市扩张，低星级酒店和社会旅馆将逐渐被经济型酒店替代；一线城市的 中高端经济型酒店品牌或将成为新的增长点

目前，主要四大经济型酒店的市场份额占比达54.74%，寡头竞争局面初步形 成。我们预计未来中小规模的并购渐增，市场集中度将进一步提升

我们预计锦江股份2011-2013年EPS分别为0.61/0.74/0.86元，维持锦江股份的 “买入”评级和目标价23元。我们预计锦江之星将通过房价的调整（成熟区 域提价，未成熟区域打折）来实现出租率的提高，RevPAR有望提升。虽然 锦江之星比其他三家美股上市的竞争对手扩张速度慢，但我们认为锦江之星 拥有品质优势和细分市场战略优势，公司将维持着行业前四的市场份额，增 长空间仍然很大

全球证券研究报告 中国 消费服务业 行业策略 2012年1月5日 ubssecurities 潘嘉怡, CFA 分析师 S1460511010017 erica-poon.werkun@ubssecurities +86-213-8668865 赵琳 分析师 S1460511020005 lin.zhao@ubssecurities +86-213-8668903 本报告由瑞银证券有限责任公司编制 分析师声明及要求披露的项目从第14页开始 UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益 冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一

特此鸣谢 周亚飞(fiona.zhou@ubssecurities) 对本报告的编制提供帮助

2012/01/0506:06 中国经济型酒店行业2012年1月5日 UBS 2 目录页 —相对于高星级酒店，经济型酒店具有弱周期性........3 —我们认为经济型酒店行业仍处于成长期......5 —和其他三个竞争对手相比，锦江之星增长稳健；我们认为其门店扩张将稳中提速.7 —世博效应消除，RevPAR有望提升10 潘嘉怡, CFA 分析师 S1460511010017 erica-poon.werkun@ubssecurities +86-213-8668865 赵琳 分析师 S1460511020005 lin.zhao@ubssecurities +86-213-8668903 2012/01/0506:06 中国经济型酒店行业2012年1月5日 UBS 3 相对于高星级酒店，经济型酒店具有弱周期性 图1:五四星级酒店收入增速与GDP名义增速相关性不强 GDP增速X Line FitPlot -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0%5%10%15%20%25%30% GDP增速X 五星 级酒 店收 入增 速Y五星级酒店收入增速Y5 Predicted 五星级酒店收入增速Y5 Linear (五星级酒店收入增速Y5) Y=-0.025+1.13XR=0.394 GDP增速X Line FitPlot -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0%5%10%15%20%25%30% GDP增速X 四星 级酒 店收 入增 速Y四星级酒店收入增速Y4 Predicted 四星级酒店收入增速Y4 Linear (四星级酒店收入增速Y4) Y=0.05+0.6XR=0.297数据来源：CEIC，瑞银证券数据来源：CEIC，瑞银证券 图2:三星级酒店收入增速与GDP名义增速的关系比高星级酒店更弱 GDP增速X Line FitPlot -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0%5%10%15%20%25%30% GDP增速X 三星 级酒 店收 入增 速Y三星级酒店收入增速Y3 Predicted 三星级酒店收入增速Y3 Linear (三星级酒店收入增速Y3) Y=0.04+0.417YR=0.243 数据来源：CEIC，瑞银证券 三星级酒店和中高端经济型酒店的 客源群体相似，主要面向中小企业 商务旅客和个人游客。我们认为中 高端的经济型酒店和三星级酒店类 似，相对于高星级酒店，具备弱周 期性

2012/01/0506:06 中国经济型酒店行业2012年1月5日 UBS 4 图3:二星级酒店收入的增速与GDP名义增速相关性很弱 GDP增速X Line FitPlot -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0%5%10%15%20%25%30% GDP增速X 二星 级酒 店收 入增 速Y二星级酒店收入增速Y2 Predicted 二星级酒店收入增速Y2 Linear (二星级酒店收入增速Y2) Y=0.075-0.065XR=0.01 8数据来源：CEIC，瑞银证券 图4:08年以来我国经济型酒店规模增速与GDP名义增速比较 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 2008200920102011Q1-Q3 GDP名义增速经济型酒店规模增速 数据来源：CEIC，中国经济型酒店网，瑞银证券 二星级酒店和低端经济型酒店的客 源群体相似，主要面向消费层级较 低的游客。我们认为低端经济型酒 店和二星级酒店类似，具备抗周期 性

2008年以来我国经济型酒店的规模 增速是GDP名义增速的2-4倍。我们 认为12年世博效应消除，经济型酒 店增速将提升

2012/01/0506:06 中国经济型酒店行业2012年1月5日 UBS 5 我们认为经济型酒店行业仍处于成长期 按照国际成熟市场的经验，经济型酒店房间数达到1-3星级酒店房间数的一半 时，品牌间的正面竞争开始；经济型酒店房间数与1-3星级酒店房间数相当 时，竞争趋于激烈；经济型酒店房间数与1-3星级酒店房间数达到2:1时，市场 饱和。我们认为目前经济型酒店品牌正面竞争已经开始，市场尚未饱和

未来经济型酒店的扩张空间可能来自低端住宿市场 据中国经济型酒店网2011Q2估计，我国非星级旅馆的市场占比高达60%以 上，目前经济型酒店占星级酒店的占比大约在40%左右，那么我们估算我国经 济型酒店的市场占比仅15%左右。而根据Euromonitor估计，美国、香港、日本 的经济型酒店的市场占比分别为73%、58%、29%。我们认为我国经济型酒店 的扩张空间来自于对低星级酒店和社会非星级旅馆进行替代。我们预计我国 经济型酒店的市场至少能扩大一倍

图5:经济型酒店房间数已经达到1-3星级酒店的七成 0.70%0.72%0.88%1.34%2.07% 5.77%9.37% 17.17% 29.39% 37.69% 62.47% 72.15%100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 200020012002200320042005200620072008200920102011Q3E 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 经济型酒店房间数（间）经济型酒店房间数/星级酒店房间数经济型酒店房间数/1-3星级酒店房间数 数据来源：CEIC，瑞银证券估算 2012/01/0506:06
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看