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投资策略|商业贸易
证券研究报告
Table_Title
商业贸易行业
海外巡礼系列之无印良品：合理低价背后的
精耕细作
Table_Summary
核心观点：
月度观点：中报季关注绩优股，布局下半年电商旺季
商贸零售行业今年以来（截至7.28收盘）整体下跌12%，表现弱于沪
深300指数（+12.5%），位于申万28个一级行业后1/3。从行业基本面数据
来看，上半年社零增速达到10.4%，其中6月增速达到11%，创18个月新
高。从业态来看，网购持续高增长（1H17yoy+28.6%，占比提升至13.8%）
的同时，以专卖店（yoy+8.6%）、便利店（yoy+7.2%）等为代表的实体业态
同步回暖；从品类来看，以黄金珠宝、化妆品为代表的可选消费增速领先，
结构化消费复苏延续

结合今年市场对于白马龙头的风格转换，我们认为8月中报披露季，
业绩优异、估值合理的龙头公司值得关注。无论是线上还是线下，当行业
整体红利逐渐褪去后，强运营能力的公司将脱颖而出，资源向头部公司聚
集，有助于集中度的提升。另外我们长期看好电商产业链的投资机会，中
美电商格局的差异，阿里、京东等巨头的绝对领先地位，使其仍然充满想
象空间，电商产业链也有机会孕育大体量的品牌和服务公司，重点推荐南
极电商，关注开润股份；长期看好生鲜产业链，随着新家庭主导者（80/90
后中产女性）的崛起，生鲜迎来场景和品质的双升级，重点推荐永辉超市

八月推荐组合：南极电商、苏宁云商、天虹股份、老凤祥、永辉超市、
上海家化

月度专题：海外巡礼系列之无印良品：合理低价背后的精耕细作
无印良品（MUJI）最初于1980年推出，并在20世纪90年代日本经济
泡沫破裂后迅速发展壮大，截至FY2017财年期末，无印良品在全球拥有
821家各类型门店，覆盖全球29个国家和地区，年收入规模达到3325.8亿
日元，净利润258.3亿日元，成为享誉全球的生活方式品牌

无印良品的成功，既得益于其删繁就简、合理低价的理念顺应了时代
消费诉求，更归功于其在产品设计、供应链把控、门店运营等维度的精耕
细作：1）前端运营层面力求产品理念与时俱进，通过全球化设计和消费者
共同开发项目保持产品竞争力，并以场景化门店设计贴近用户；2）后端运
营层面，自主研发信息管理系统，就近门店设立物流中转仓库，门店拓展
严格依照门店标准开店手册进行打分选址，日常运营依照“30%委员会”严
格管控费用。从信息系统到门店管控，全流程精细化、“可视化”管理

风险提示：
行业中报业绩低于预期；终端需求下行走弱；线上分流实体消费

Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-08-01
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 洪 涛 S0260514050005
021-60750633
hongtao@gf
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2017-06-26
Table_Contacter 联系人： 林伟强 021-60750607
linweiqiang@gf
-10%
-2%
6%
14%
2016-082016-112017-032017-07
商业贸易沪深300
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目录索引
一、月度观点：中报季关注绩优股，布局下半年电商旺季 . 5
二、月度行业数据：行业基本面复苏趋势延续 ....... 6
三、海外巡礼系列之无印良品：合理低价背后的精耕细作 . 9
（一）无印良品成长史：删繁就简，缔造“合理低价”的生活方式 .. 9
（二）无印品牌成功之道：产品理念与时俱进，供应链建设持续优化 ........ 12
四、月度行业重大资讯 ...... 21