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银行股年度策略报告：货币推动业绩，不良保持稳定
■板块表现优于大盘，个股变现分化：（1）板块表现优于大盘。银行板块相对于大盘
最高收益近10pct。受不良生成放缓降低板块风险溢价等因素影响，2016年全年银行
板块绝对收益与相对收益俱佳。（2）个股表现分化。国有五大行取得绝对收益5.5%，
股份制银行取得绝对收益8.2%，城商行取得绝对收益29.6%，次新股取得绝对收益
70.3%。原有的16家上市银行中南京银行、宁波银行和北京银行表现最佳，绝对收益
分别达到28.2%、27.6%和26.4%

■股价分化：盈利及资产质量等因素驱动（1）城商行营收增速领先，农商行中收增
速领跑。宁波银行等营收均达到了25%以上的增长。股份制银行中，平安等保持了
较高的增速，分别为15.2%和11.32%。五大行营收增速增表现黯淡。农商行则在中间
收入方面保持了较高的增长态势（74.9%）。（2）城商行盈利能力强劲，股份行表现分
化。以南京银行等为首的城商行净利润仍然稳居增速排名的前列，居首的南京银行
达到了22.67%的增速。股份制银行中，浦发和招行在原有的较大净利润体量下仍然
保持了较高增速，分别为9.47%和7.51%。（3）不良生成速度放缓，城商行表现较好

上市银行平均不良贷款率为1.69%，南京银行、宁波银行均低于1%。股份行不良率
则表现分化，五大行资产质量压力较大，其中农行不良贷款率达到2.39%，位列上市
银行之首。（4）新股流通盘小估值溢价明显。目前看银行次新股流通盘占总股本约
为10%，在银行板块整体向好的形势下，银行次新股仍将继续受到资金追捧

■资产配臵成核心，盈利提质增效：（1）信贷规模增速放缓至11%，对公贷款需求回
暖。经济下行压力较大但企稳态势明显，根据CPI+GDP 和M2 关系估算，预计17 年
M2 增速大约在11%左右。预计2017年全年新增人民币贷款的增速11%左右，新增
人民币贷款在12万亿左右。楼市调控将影响住房按揭贷款的增长，企业贷款需求相
较2016年会进一步回暖。（2）贷款投资类资产配臵比例提升至80%，同业资产占比
下降至7%。资产结构普遍延续“去同业资产”的特点。流动性转向紧平衡的形势
下，投资类资产将呈现由“持有”向“交易”转变。贷款投资资产预计分别提升至
51%、30%，同业资产预计下降至7%。（3）存款增速放缓至8%，主动负债比例提
升至82%。受互联网金融及理财等替代产品的影响，银行存款增速呈现稳中带降趋
势。2017年在银行资产增速放缓的情况下，存款增速将放缓至8%左右。流动性边际
收紧形势下，银行负债将加大主动负债比例，存款和债券负债合计占比上升至82%，
同业负债比例降低至15%。（4）量平价稳，利息收入增速由负转正。2017年存量贷
款重新定价的影响已基本不存在，市场利率中枢也总体稳定，净息差预计在2%。2017
年预计生息资产内部呈现贷款、投资、现金及存放央行增速保持平稳，同业资产继
续萎缩但降幅收窄，生息资产预计增长10%左右。在资产增速放缓及息差降幅收窄
的情况下，预计全行业净利息收入由2016年的-4.5%左右增长至5%左右。（5）非息
收入贡献提升至35%。预计2017年手续费及佣金净收入受实体经济影响增长依然乏
力，投资和其他业务收入将继续成为拉动非息业务增长的重要引擎。非息收入占营
收比例预计达到35%。（6）拨备压力仍严峻，信用成本达到1.3%高位。上市银行的
不良生成速度进一步放缓，但资产质量形势依然严峻，部分大行拨备压力依然较大，
各家行依然会采取稳健的减值政策，上市银行信用成本进入1.3%高位阶段

■监管和货币政策趋严偏紧降低行业发展风险：（1）监管进一步收紧，降杠杆化风险
是主基调。（2）2017年货币政策边际收缩，过去两年的偏宽松将转稳健中性。（3）
MPA考核约束广义信贷增速。南京银行（52%）、宁波银行（43%）超过35%控制线

■投资建议：（1）资产质量企稳和盈利能力改善提升银行股估值。（2）个股选股：一
是选择业绩优良，资产质量表现优异的标的，推荐南京银行、宁波银行；二是具备
区域差异化特色优势，成长性好的标的，关注贵阳银行

■风险提示：宏观经济风险，信用风险，运营风险

Table_Title
2017年01月24日
银行
Table_BaseInfo
行业年度策略
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 0.07 11.18 20.13
绝对收益 1.78 12.27 28.18
赵湘怀 分析师
SAC执业证书编号：S1450515060004
zhaoxh3@essence
021-35082987
胡荣春 报告联系人
hurc@essence
021-35082080
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7.27银行理财新规：里程碑事件！
2016-07-28
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2016-012016-052016-09
银行 沪深300
行业年度策略/银行
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内容目录
1.板块表现良好，个股表现分化4
1.1. 板块表现优于大盘 ......... 4
1.2. 个股分化明显 .... 4
2.股价分化：盈利及资产质量等因素驱动 .......... 5
2.1. 城商行营收增速领先，农商行中收增速领跑 ..... 5
2.2. 城商行盈利能力强劲，股份行表现分化6
2.3. 规模增速趋稳，结构呈现去同业 ........... 6
2.4. 不良生成速度放缓，城商行表现较好 .... 7
2.5. 次新股估值溢价高，区域特色化彰显 .... 8
3.资产配臵成核心，盈利提质增效......... 9
3.1. 信贷规模增速放缓至11%，对公贷款需求回暖 .. 9
3.2. 贷款投资类资产配臵比例提升至80%，同业资产占比下降至7% ...... 11
3.3. 存款增速放缓至8%，主动负债比例提升至82% ........ 13
3.4. 量平价稳，利息收入增速由负转正 ...... 14
3.5. 非息收入贡献提升至35% ......... 15
3.6. 拨备压力仍严峻，信用成本达到1.3%高位 ...... 16
4.监管和货币政策趋严偏紧 ..... 17
4.1. 监管政策进一步收紧.... 17
4.2. 流动性降杠杆化风险.... 18
4.3. MPA考核约束广义信贷增速 .... 20
5.投资建议 ....... 21
5.1. 板块估值稳步修复 ....... 21
5.2. 个股推荐 .......... 23
图表目录
图1：银行表现优于大盘 . 4
图2：银行个股绝对收益率和相对收益率 4
图3：上市银行营业收入和同比增速 ....... 5
图4：上市银行中间业务收入同比增速 ... 5
图5：上市银行归母公司净利润和同比增速 ........ 6
图6：各类上市银行资产规模季度同比增速 ........ 6
图7：各类上市银行各类资产规模季度环比增速 . 7
图8：上市银行资产结构 . 7
图9：上市银行不良贷款生产率季度环比变化 .... 7
图10：上市银行不良贷款率 ....... 8
图11：次新股PB估值高与流通盘小相关 .......... 8
图12：常熟农商行贷款结构 ....... 9
图13：常熟农商行对公贷款结构9
图14：常熟农商行营业收入及增速 ........ 9
图15：常熟农商行净息差 ........... 9
图16：2017年GDP增速预计为6.5%10
图17：M2增速与GDP+CPI走势 ........ 10
图18：2017年M2增速预计放缓至11% ......... 10
行业年度策略/银行
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图19：银行资产增速与M2增速基本一致 ........ 11
图20：地方政府债务臵换额（亿元） ... 11
图21：贷款投资同业资产占比变化 ...... 12
图22：同业资产同比增速下降 .. 12
图23：同业资产中买入返售比例下降 ... 12
图24：投资资产由“持有”转向“交易”........ 12
图25：上市银行按揭贷款占比 .. 12
图26：部分上市银行中长期贷款平均余额占比12
图27：上市银行投资类资产增量构成 ... 13
图28：上市银行同业资产增量构成 ...... 13
图29：同业负债比例下降 ......... 13
图30：存款增速呈放缓趋势 ..... 13
图31：生息资产四部分增速情况 .......... 14
图32：上市银行生息资产增速 .. 14
图33：上市银行净息差下行幅度收窄 ... 14
图34：上市银行净息差趋势预测 .......... 14
图35：净利息收入增速 . 15
图36：净利息收入结构 . 15
图37：投资收益和其他业务收入快速增长........ 16
图38：上市银行非息收入占比 .. 16
图39：上市银行不良贷款生产率季度环比变化16
图40：上市银行信用成本维持高位 ...... 16
图41：上市银行三季度拨备覆盖率 ...... 16
图42：M2增速与GDP增速 .... 18
图43：M2增速与社会融资规模增速 .... 19
图44：央行逆回购操作“锁短放长” ... 19
图45：央行逐渐回笼流动性 ..... 19
图46：流动性传导机制 . 20
图47：1个月同业存单利率上升（%）20
图48：2016年银行理财增速放缓 ........ 21
图49：非标投资占比下降 ......... 21
图50：银行理财收益成本倒挂 .. 21
图51：银行股PB与净利润增速走势相关 ........ 22
图52：上市银行净利润增速 ..... 22
图53：银行股股息率位居第一 .. 22
表1：上市银行净息差变化 ....... 15
表3：央行银监会近期监管政策17
表4：央行MPA考核指标体系 .. 20
表6：2017年上市银行主要指标预测 ... 23
表7：南京银行盈利预测 ........... 23
表8：宁波银行盈利预测 ........... 24
表9：贵阳银行盈利预测 ......... 错误!未定义书签。