 ==>> 点击下载文档 |
摘要：
[Table_Summary0]首次覆盖毛纺行业，给予“增持”评级。中国纺织行业已经脱离高
速增长时期，未来的投资机会在于：1）原材料价格上涨带来的行业
周期性投资机会；2）龙头公司扩张高端产能、提高市场集中度。毛
纺行业亦不例外。全球毛纺产业2016年来出现两个趋势：原材料羊
毛的价格不断上涨；下游对高端毛纺制品的需求弱复苏。我们认为
2017-18年，这两个趋势仍会延续，盘活中国高端毛纺产业
预计17-18年羊毛价格持续上涨，毛纺产品提价可期。1）高端羊毛
产量下滑：高端羊毛主产区澳洲近年天气状况恶劣，农民养殖意愿下
降，初期羊和剪毛羊的数量2016年分别同下3%和2%，而单头绵羊
的产量没有明显改善。在此影响下，2016年澳洲原毛产量同比下滑
6.2%。根据2016年绵羊存栏状况和2017年以来的天气状况，可以
判断羊毛产量下降趋势仍将延续。2）羊毛价格攀升：澳洲羊毛价格
指数EMI指数2016年同比涨幅超10%，17年1月更是达到六年以
来高点。未来持续减产和下游需求弱复苏将不断推升羊毛制品涨价
中高端消费复苏，拉动高端毛纺制品需求回暖。2016年以来高端消
费弱复苏，以纯羊毛为原材料的两面绒毛呢大衣、羊毛粘胶混纺的高
端人造皮草等需求兴起。并逐渐传导至上游。2016年底以来，上市
毛纺公司纷纷新建高端产能：新澳股份2016年底定增增加现有50%
的纺纱产能、鹿港文化实施技改提升产品结构等，有力推动量价齐升
核心推荐：新澳股份、鹿港文化、山东如意、江苏阳光
新澳股份：受益于羊毛价格上涨及产品结构调整，精纺纱和毛条毛利率将
大幅提升；定增扩建新产能2017、2018年逐步释放，带动销售量攀升
16-18年盈利预测为0.52/0.70/0.92元，目标价21元，“增持”评级
鹿港文化：双主业运营，影视板块2017-18年将维持高增长，毛纺业务随
羊毛涨价及产品结构调整而毛利率大幅提高。维持17-18年盈利预测
0.38/0.51元。给予2017年35倍PE估值，目标价13.3元，“增持”评级
山东如意：毛呢面料生产企业，2016年8月定增募资18亿元，用于新建
高端产能、纵向拓展成衣制造及品牌服饰销售业务，预计17-18年EPS
为0.51/0.60元。目标价23元，对应17年45倍PE，“谨慎增持”评级
江苏阳光：预计公司2016年毛纺和热电业务毛利率大幅提升，2017-18
年毛纺行业整体回暖、叠加非洲新产能投产，近三年业绩有望超出市场预
期。目标价4.9元，对应2017年35倍PE。“增持”评级
风险提示：羊毛价格波动的风险、美元等外汇汇率波动的风险
[Table_Invest]首次覆盖
评级： 增持
重点覆盖公司列表
[Table_Company] 代码 公司名称 评级
600220 江苏阳光 增持
002193 山东如意 谨慎增持
601599 鹿港文化 增持
603889 新澳股份 增持
行
业
首
次
覆
盖
毛纺业
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 28
目 录
1. 毛纺产业链供需关系变革，行业龙头业绩增长可期 ..4
2. 毛纺产业格局：从欧洲向中国转移的细分行业 ..........5
2.1. 产业链：纺纱、染整、织造，竞争壁垒较低的传统产业 ...........5
2.2. 供需：澳洲养殖、中国生产、全球消费 ...6
2.3. 竞争格局：顶级产品集中欧洲，中国逐渐承接中高端产能 .......8
3. 全球产量大幅缩减，“软黄金”价格持续上升 9
3.1. 持续干旱叠加绵羊存栏减少，澳洲羊毛产量持续走低 ...9
3.2. 澳毛拍卖价格一路上涨，推动全球羊毛价格走高 .........12
4. 呢绒、人造皮草风潮起，提升产业链价格转嫁能力 14
4.1. 全球消费弱复苏，中国CPI回暖 .14
4.2. 两面呢、人造皮草等羊毛制品消费成为风尚 .....15
4.3. 供需变化推动毛纺上市公司毛利率提升 .16
5. 投资建议 18
6. 风险提示 18
图表目录
图 1：羊毛是目前应用最广泛的天然纤维之一 .....5
图 2：毛纺行业产业链包括畜牧、纺纱和织造 .....5
图 3：澳大利亚是羊毛主产区 .........6
图 4：国内毛纺加工业增长迅速（亿元） .7
图 5：我国羊毛纺织产品品类丰富 .7
图 6：中国、美国和日本占据全球毛纺制品零售销量接近一半 .8
图 7：Zegna Baruffa旗下有三个产品线 .....8
图 8：Südwolle旗下有6个子品牌 .9
图 9：2014-15年度期初各州羊数 .10
图 10：期初羊数逐年递减（单位：百万） ......... 11
图 11：剪毛羊数逐渐递减（单位：百万） ......... 11
图 12：单只羊的羊毛产量呈现波动，近年来略有下降（单位：千克）图 13：原毛产量逐年下降（单位：千吨含脂） . 11
图 14：新南威尔士、维多利亚和塔斯马尼亚降雨量稀少 .........12
图 15：近年来EMI持续走高........13
图 16：21微米类型细羊毛迎来2011年以来又一高点（单位：澳元/千
克） ...13
图 17：美国消费复苏，CPI上扬，失业率下降 ..14
图 18：2013年来美国针织品和服装进口额逐年上升 ....14
图 19：日本对中国纺织纱线及织物进口额增加 .15
图 20：服装每月社会零售总额同比增长 .15
图 21：服装鞋帽、针、纺织品类每月社会零售总额同比提升 .15
图 22：中国人均居民收入水平逐年上升 .15
图 23：Chris by Christopher Bu品牌羊毛大衣 .....16
图 24：IMMI品牌羊毛大衣 ..........16
图 25：人造皮草——水波纹皮草 .16
