展望2017 全球经济趋势 及其对黄金的影响 Outlook 2017| World Gold Council 01 目录 2017年黄金市场2 前言2 2017年主要趋势2 政治和地缘政治风险升高2 货币贬值2 通胀预期升高4 股票市场估值过高4 亚洲的长期增长5 新市场的开放6 2017全球经济趋势展望 美国：准备迎来美联储进一步紧缩7 过于宽松的政策7 欧洲：政治不稳定的一年 8要关注的趋势 8亚洲：一个拥有内生性增长的独立区域9 货币宽松已经走到尽头9 Outlook 2017| World Gold Council 02 前言 世界黄金协会的2017年展望由四个部分构成。一部分是关 于我们认为将支撑今年黄金表现的主要趋势。其他三个简短 部分来自著名经济学家，分别展望了美国、欧洲和亚洲的经 济前景。我们的特约撰稿人包括： Economics）首席美国经济学家，被市场观察 （MarketWatch）称为“过去10年美国最准确预言者” 汇储备主管 济学家
2017年主要趋势 金价在2016年表现强劲，以美元计价上涨近10%（以大多数 其他货币计价则涨幅更大），通过实物黄金支撑的黄金ETF 吸引了创下多年来新纪录的增持量，尽管在美国总统大选后 出现回调，黄金依然是2016年表现最好的资产之一。并且 自从美联储在2016年12月中旬加息以来，金价涨幅已经超 过5%
但2017年黄金市场前景如何？
以我们的特约经济学家的观点为背景，我们认为全球经济六 大趋势将支撑今年黄金的需求并影响黄金的表现： 1.政治和地缘政治风险升高 2.货币贬值 3.通胀预期升高 4.股票市场估值过高 5.亚洲的长期增长 6.新市场的开放 政治和地缘政治风险升高 政治风险正在升高。在欧洲，荷兰、法国和德国将于2017 年举行关键选举。正如John Nugée所言，选举周期发生在 “持续不断的经济福利分配不均导致的持久公民骚动背景 下”。此外，英国必须就退出欧盟进行谈判
虽然英国经济依然在增长，但英镑在退欧公投结果揭晓后暴 跌，并且每当市场察觉到英国“硬”退欧风险加大时都会继 续下跌
在美国，对候任总统特朗普及其团队的某些经济提案既有积 极预期，也有忧虑。自从特朗普去年11月大获全胜以来， 美元已经有所走强，但依然充满不确定性。Jim O’ Sullivan认为存在“重要风险，即贸易谈判会变得充满火药 味”，并表示“市场信心可能会受到新政府引发的地缘政治 紧张局势的影响”
作为一种高质量流动资产，黄金将受益于避险增持
“[……]市场信心可能会受到[美国]新政 府引发的地缘政治紧张局势的影响” High Frequency Economics首席美国经济学家 Jim O’Sullivan 黄金是一种有效的避险工具，尤其是在发生系统性危机时， 此时投资者倾向于撤离风险资产。随着投资者的撤离，黄金 与股票的负相关性逐渐增强，与此同时，金价往往会上涨
在危机期间，黄金的表现向来好于其他高质量流动资产，这 使得黄金成为优质的最终流动性提供者
2016年，以黄金为支撑的ETF整体持仓增加536公吨（价值 217亿美元），创下2009年以来最高增持量。虽然在美国上 市、以黄金为支撑的ETF在2016年第4季度持仓量比前三 个季度减少了40%以上，但在英国、亚洲和欧洲大陆上市的 黄金ETF持仓量分别仅下跌了14%、9%和1%。欧洲和亚洲合 计占2016年黄金ETF增持总量的57%。我们预计黄金投资需 求很有可能继续持稳
货币贬值 美国和其他国家之间的货币政策很有可能分道扬镳。市场广 泛预计美联储会收紧货币政策，但其他央行是否愿意和/或 有能力这么做，目前还远远不能确定
欧洲的局面就是一个典型的例子。正如John Nugée所言： “欧洲各国很有可能像过去至少五年那样，延续现行的财政 紧缩和扩张性货币政策。”自从2015年1月宣布推出更多 量化宽松措施以来，欧洲央行的资产负债表增长了将近1.5 万亿欧元，增幅达到70%，使目前的资产负债表规模超过 3.6万亿欧元
2017年黄金市场 2016年，由于宏观经济驱动因素和被抑制的需求，人们对黄金的 兴趣保持高位，世界各地的投资者大批回归黄金市场。新年伊 始，有人担心美元的强势可能会抑制黄金的吸引力。我们相信事 实正好相反，不仅黄金作为投资组合战略资产配置将保持高度相 关性，而且全球经济六大主要趋势将支撑2017年的黄金需求
Outlook 2017| World Gold Council 03 “[政策]分化很可能会导致[……]欧元和 英镑面临贬值压力” 英国央行 前外汇储备主管John Nugée 这将不可避免地引起人们对货币贬值的担忧
事实上，在过去的一个世纪里，黄金作为一种交易工具已经 大幅跑赢其他所有主要货币。这种现象的其中一个原因是， 黄金的可用供应量随着时间推移几乎没有变化，每年仅通过 金矿生产增长2%。相比之下，法定货币可以不限数量地印 制，以支持货币政策
由于投资者设法保护资金免受货币贬值影响，黄金和法定货 币之间的差别可以推高黄金投资需求。去年的欧洲投资者就 是一个例子，当时他们通过金条、金币和ETF来转而投资黄 金。2016年德国投资者通过ETF增持了76.8公吨黄金（增 长76%）。2016年第1-3季度期间他们还通过金条和金币购 买了72.3公吨黄金（基于现有数据）
但黄金的相对稳定也可以支撑央行的需求。为此，各国央行 继续购买黄金，以此作为外储多元化的一种手段，我们预计 央行在2017年会继续这么做
图表1： 所有主要货币在过去一个世纪里相对于黄金都出现贬值* *截至2016年12月 **“马克”是曾经的德意志帝国的货币。马克最初称为金马克，以黄金为支撑，直到1914年，后被称为纸马克
资料来源：彭博社(Bloomberg)、汤森路透黄金矿业服务公司(GFMS-Thomson Reuters)、洲际交易所基准管理机构(ICE Benchmark Administration)、Metals Focus、 世界黄金协会 040 60 80 100 120 190019101920193019401950196019701980199020002010 以黄金计算的价值 美元马克**德国旧马克德国马克欧洲货币单位欧元日元英镑黄金 Outlook 2017| World Gold Council 04 “历史上，汇率一直是亚洲各国根据 更高的美国利率进行调整的关键渠道” 渣打银行首席亚洲经济学家David Mann 通胀预期升高 市场广泛预计今年美国的名义利率会升高，但我们访谈的所 有经济学家都预测通胀也会上升
由于3个原因，上行的通胀趋势很有可能会支撑黄金的需 求。首先，黄金一贯被视为一种通胀对冲工具。其次，更高 的通胀率将使实际利率保持低位，进一步使黄金更具吸引 力。第三，对于长期投资者来说，通胀削弱了债券和其他固 定收益资产的吸引力
“[通胀]依然保持上行的势头” 高频经济公司首席美国经济学家 Jim O’Sullivan Jim O’Sullivan预计2017年美国CPI上涨2.6%。“虽然 根据历史标准，这些通胀数据并不算高，但它们可能表示通 胀势头依然保持上行。”他还担心美国 劳动力市场的困境和随之而来的工资增长。在亚洲，David Mann预计“出口商品价格会上涨”，最终可能会对西方消费 者产生负面影响
总而言之，多年来给全球经济注入的大规模刺激措施可能最 终会导致物价螺旋上升，令投资者感到意外
股票市场估值过高 股市在2016年底显著反弹。虽然有些股市刚从多年低迷中 恢复，但美国股市却攀升至历史新高
在很多情况下，由于投资者为了在一个收益极低的环境中寻 求回报而扩大自己的风险敞口，股市的估值已经被抬高
迄今为止，投资者一直使用债券来保护自己的资金不受股市 回调影响。随着利率上升，这种方式的可行性打了折扣，与 此同时，股市回调的风险可能也会增加。全球金融市场的互 联导致发生系统性风险的频率更高，量级更大。正如Jim O’Sullivan所言：“[美国经济]扩张不可能永远持续。” 在这样一种环境中，黄金作为投资组合多元化工具和尾部风 险对冲工具的作用就尤为重要
“面临冲击时，资产组合抵抗风险的能力 和多元化就成为关键所在” 英国央行 前外汇储备主管John Nugée
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