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┃研究报告┃
纺织品、服装与奢侈品行业
2017-04-05
棉纺行业深度解读：
棉价步入上行周期，区位重点转向新疆
行业研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
从历史上看，棉花政策的变化趋势是在保障贸易自由的基础上减弱行政手段对
价格的干预、引导棉花价格市场化形成机制的发展。三年临储稳定棉花供应，
但行政干预使国内外价差迅速拉大、累积天量库存待消化；此后，棉花政策转
为目标价格调整，核心在于引导市场化定价机制回归；为进一步稳定政策预期，
此次目标价改革新政以完善市场化定价、引导棉花种植区域结构调整为目标，
在新疆地区纺织业配套支持政策完善的背景下，新疆棉纺行业的战略地位凸显

2013年以来我国综合用棉量保持在800万吨/年，棉价差高企使得以低支进口
纱为代表的间接用棉比例提升；差别化目标价补贴政策下，收益下行致内地棉
农植棉意愿降低、棉花种植向新疆转移；外需影响渐弱、内需空间广阔，在植
棉意愿降低压缩棉花供给的背景下，供不应求情况或将持续，储备棉轮出成为
弥补应季棉花供需缺口的主要方式。近期棉价差收窄显著缓解纺企成本端压力，
新疆纱线逐步替代低支进口纱，棉花消费的区域结构逐步由内陆向新疆转移；
粗略估算1,800万纱锭满产情况下疆内棉花消耗量或超过250万吨、占2016
年新疆棉花产量的70%，随着新疆纱线产能释放，棉花出疆比例或将持续降低

不考虑棉纱线进口替代，预计我国棉花库存将于2020年恢复至均衡水平，基于
抛储节奏不确定性的政策市影响逐步减弱；在棉价差贴近历史低点、棉粘价差
及棉涤价差均处低位的背景下，考虑到差异化目标价政策压缩内地棉农植棉意
愿、棉花消费由间接替代向新疆回流，供需缺口将长期存在、棉价步入上行周
期。短期抛储政策至关重要，考虑到今年抛储开始较早，相对价格与纺企库存
均出现较大变化，抛储期间棉价暴涨行情较难重现；终端需求弱复苏背景下，
考虑到供需缺口及配棉需求，预计新棉上市前棉价走势前弱后强、震荡上行

与去年二季度棉价急涨环境下优选具备低成本库存标的的逻辑不同，棉价长期
上行阶段，棉纺行业盈利能力趋于恢复，考虑到前期低效产能自动出清、行业
竞争格局优化，龙头企业竞争优势显著；纺企盈利改善主线建议关注全产业链
布局龙头鲁泰A。此外，粗略估算新疆吨纱生产成本较内地约低2,200元，价
差收窄及政策支持背景下新疆纱线生产的成本优势显著；在棉纺产业区域结构
调整大趋势下，建议关注布局新疆产能、卡位资源优势的华孚色纺和新野纺织

[Table_Author] 分析师 雷玉
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leiyu@cjsc
执业证书编号：S0490511040005
联系人 曹轶俊
(8621)68751070
caoyj1@cjsc
联系人 李俐璇
(8621)68751070
lilx2@cjsc
联系人 杨靖凤
(8621)68751636
yangjf@cjsc
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
000726 鲁泰A 买入
002042 华孚色纺 买入
002083 孚日股份 增持
002087 新野纺织 买入
002394 联发股份 增持
601339 百隆东方 买入
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-16%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
2016/42016/72016/102017/1
纺织品、服装与奢侈品沪深300
资料来源：Wind
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《中长期棉价看涨，关注纺企盈利复苏》
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《17-19年棉花目标价格改革实行控量定价，关
注纺企盈利复苏》2017-3-18
风险提示： 1. 国内外棉价差显著扩大的风险；
2. 新疆纺织工业支持政策变化的风险

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行业研究┃深度报告
目录
引言 .......... 5
为什么棉花市场需要价格干预？ ... 5
国民经济基础产业V.S.抗风险能力弱 .......... 5
美棉政策以市场化为主线、历经四轮调整 ... 6
直接干预逐步减弱，“绿箱”政策可持续..... 7
棉花目标价改革：控量限价、稳定政策预期 ......... 9
收储累积天量库存，抛储期“政策市”特征明显 .... 9
直补引导价差回归，纺织品供给结构显著优化 .
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