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证券研究报告
行业研究/深度研究
2017年05月04日
建材 中性（维持）
鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002
研究员 021-28972085
baorongfu@htsc
王德彬 执业证书编号：S0570516090001
研究员 010-56793964
wangdebing@htsc
黄骥 执业证书编号：S0570516030001
研究员 021-28972066
huangji@htsc
方晏荷 021-28972059
联系人 fangyanhe@htsc
1《中国巨石(600176,增持): 盈利能力强劲，
受益全球经济复苏》2017.05
2《旗滨集团(601636,买入): 淡季盈利不弱，
全年看高一线》2017.05
3《东方雨虹(002271,买入): 收入延续高增
长，毛利依然坚挺》2017.04
资料来源：Wind
水泥、玻璃、玻纤、家装景气度继续上行
建材行业2016年年报及2017年一季报总结
业绩增速加快上行，ROE连续第三个季度提升
我们跟踪的75家建材上市公司16年营收3066亿元，YOY+13%；净利
242亿元，YOY+83%。今年一季度营收710亿元，YOY+39%；净利32
亿元，YOY+783%。16年行业平均毛利率27%，较15年提升2.9个百分
点；今年一季度行业毛利率24.5%，较去年同期提升1.3个百分点。16年
行业平均净利率7.9%，较15年提升3.0个百分点；今年一季度行业净利
率4.6%，较去年同期提升3.9个百分点。17年一季度行业ROE为0.89%，
连续第三个季度ROE同比上行，行业当前景气度高企，叠加3-4月以来上
游原材料价格回落，我们判断二季度行业ROE增速或强于其他行业

周期建材全面上行，家装玻纤稳步增长
分板块看，收入上16年新材料、玻璃、玻纤和家装增速较快，17年一季
度玻璃、玻纤、水泥和家装维持了较快增长；净利上16年玻璃、新材料、
耐火材料和水泥增速较快，门窗幕墙实现扭亏，混凝土业绩下滑；今年一
季度水泥业绩由去年同期亏损转盈利，玻璃、玻纤、家装和新材料业绩增
速较快，工程管材板块由盈转亏，混凝土板块一季度续亏。一季度玻璃、
水泥、玻纤盈利能力同比有所提升，但行业整体利润率环比下降，一方面
由于季节因素，一方面上游原材料普遍冬季检修，供给不足，预计二季度
行业利润率将有所回升

二季度水泥、玻璃、玻纤、家装有望继续上行
二季度建材行业需求仍在上行，成本端有望改善，或将继续跑赢大盘。从
上市公司公告的上半年业绩预增区间来看，水泥、玻璃和家装行业业绩有
望延续增长，耐火材料延续反转向好态势，工程管材开始回暖。业绩增速
预期较高的公司包括天山股份、塔牌集团、旗滨集团、秀强股份、兔宝宝、
国统股份、青龙管业、海南瑞泽、鲁阳节能和悦心健康。近期市场偏弱势
调整，不确定环境中寻找确定性低估值及确定性高成长，重点推荐的核心
标的包括康欣新材、恒通科技、旗滨集团、兔宝宝、东方雨虹

风险提示：基建增速下滑；地产销售增速下滑；供给侧改革不达预期等

-3%
7%
17%
27%
37%
47%
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建材沪深300
行业走势图
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行业评级：
行业研究/深度研究 | 2017年05月04日
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正文目录
建材景气度高企，地产后端玻璃、家装改善明显 .. 5
建材行业：一季度业绩增速加快，ROE连续三季度上行 ...... 5
板块与公司：玻璃、玻纤、水泥景气度继续上行，家装龙头延续成长 ......... 7
主要子板块业绩分析 ....... 11
水泥：高景气度继续维持 .... 11
玻璃：一季度加速上行，看好需求增长与成本缩减12
玻纤：需求回暖，龙头管理能力继续改善 ... 14
新材料：新型材料延续成长，短期难见天花板 ........ 15
装修建材：龙头市占继续提升，二季度毛利有望回归 ......... 17
工程管材：景气度仍在低点，订单有所恢复 ........... 18
混凝土：行业继续低迷 ........ 19
耐火材料：受益下游需求回暖，业绩短期恢复 ........ 20
门窗幕墙：需求继续承压，上游压力尚存 ... 22
其他建材：分化加剧，看好消费类与装配式建筑细分领域 .. 23
中报业绩展望与投资策略25
图表目录
图表1： 过去5年建材行业收入 .. 5
图表2： 过去5年建材行业净利润 .......... 5
图表3： 过去5年建材行业盈利能力 ....... 5
图表4： 过去5年建材行业三项费用 ....... 5
图表5： 过去5年建材行业收现比 .......... 6
图表6： 过去5年建材行业经营性现金流/净利润 ........... 6
图表7： 过去5年建材行业周转情况 ....... 6
图表8： 过去5年建材行业负债情况 ....... 6
图表9： 过去5年建材行业ROE7
图表10： 过去5年建材行业一季度ROE ........... 7
图表11： 2016年建材各板块收入增速 ... 7
图表12： 2017年一季度建材各板块收入增速 .... 7
图表13： 2016年建材各板块净利增速 ... 7
图表14： 2017年一季度建材各板块净利增速 .... 7
图表15： 建材子版块盈利能力 .... 8
图表16： 建材子版块三项费用 .... 8
图表17： 建材子版块现金流情况9
图表18： 今年一季度建材上市公司归母净利润同比增速9
图表19： 2016年建材上市公司归母净利润同比增速 ..... 9
图表20： 过去3个季度业绩保持增长的建材上市公司情况 ...... 10