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[Table_Title]
基础化工
行业研究/专题报告
细分行业龙头梳理：钛白粉、PTA、纯碱、PVC
—细分行业龙头专题报告
专题研究报告/基础化工
2017年08月03日
[Table_Summary] 报告摘要：
龙蟒佰利受益于钛白粉行业集中度提升
钛白粉不可替代，稳增长政策的加码有望带动涂料、塑料等下游需求回暖。12-15
年在行业亏损和环保高压下小而多的僵尸企业面临退出，行业在不断整合中走向
集中，大厂凭借成本、资源等优势维持高开工率，行业话语权不断增强。龙蟒佰
利作为钛白粉行业国内第一大生产商，拥有硫酸法钛白粉产能55万吨，氯化法钛
白粉产能6万吨，同时拥有上游钛精矿产能

PTA行业集中度高，荣盛恒逸恒力三足鼎立
聚酯下游需求主要来自纺织业，具有消费属性，需求增长平稳。PTA产能扩张放
缓，行业集中度高，前两大企业逸盛石化、恒力石化产能占比高达43%，定价话
语权强。PTA行业总产能4667万吨，包含远东、翔鹭在内的问题产能1265万吨，
当前开工3070万吨，实际有效开工率高。下游聚酯总产能4850万吨，开工率
70~80%，PTA供需基本平衡。PTA行业目前主要是荣盛石化、恒逸石化和恒力股
份三足鼎立的格局，三家权益产能均为600多万吨

纯碱行业开工率高，三友化工和山东海化双龙头
中国纯碱价格由国内市场主导，行业准入门槛提高叠加环保趋严，未来数年新增
产能有限。下游需求多点开花，地产带动玻璃景气度持续向好。6月行业库存从
年初的近100万吨回落到26万吨的历史中部位置，旺季来临下供需有望趋于紧张，
价格有望持续上涨。龙头三友化工和山东海化分别拥有产能285和280万吨

PVC行业强势复苏，龙头中泰化学业绩高增长
国内PVC电石法产能占比80%以上，无电石电力配套的产能约500~1000万吨，
竞争力低，行业有效开工率远远高于名义开工率，而龙头企业高达90%。12-15
年市场化产能出清和行业整合已经开始推进，PVC产能净减少。中泰化学2016
年生产PVC170万吨，烧碱120万吨，粘胶短纤37万吨，纱线17.7万吨，电石
212.5万吨，发电113亿度。同时由于产品价格大幅上涨，实现归母净利润18.43
亿，同比大幅增长5959%

一、 风险提示：
大宗商品价格剧烈波动的风险

[Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标
代码 重点公司
现价 EPS PE
评级
8月1日 16A 17E 18E 16A 17E 18E
002601 龙蟒佰利 19.11 0.43 1.44 1.57 441312强烈推荐
002493 荣盛石化 10.99 0.76 0.69 0.79 141614强烈推荐
600409 三友化工 12.200.37 0.8 0.94 331513强烈推荐
000822 山东海化 10.89 -0.14 0.69 0.79 -781614强烈推荐
002092 中泰化学 16.23 0.95 1.06 1.31 171512强烈推荐
资料来源：公司公告、wind、民生证券研究院
[Table_Invest]
推荐 维持评级
[Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较
-7%
-1%
5%
12%
18%
16-0816-1117-0217-0517-08
基础化工沪深300
资料来源：wind、民生证券研究院
[Table_Author] 分析师：范劲松
执业证号： S0100513080006
电话： 0755-22662087
邮箱： fanjinsong@mszq
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专题研究/基础化工
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目录
一、龙蟒佰利受益于钛白粉行业集中度提升....... 3
（一）钛白粉不可替代3
（二）行业受益于去产能化 .... 4
1、新增产能趋缓...... 4
2、环保高压下中小企业被迫退出 .. 4
3、僵尸企业小而多，未来厂家有望缩减至30个以内 .... 5
（三）行业在不断整合中走向集中 .... 5
1、佰利联收购龙蟒钛业 ...... 5
2、国内集中度仍较低，行业整合刚刚开始 .......... 5
（四）龙蟒佰利受益于钛白粉价格上涨 ........ 6
二、PTA行业集中度高，荣盛恒逸恒力三足鼎立 .......... 6
（一）下游聚酯需求较为稳定6
1、聚酯需求平稳...... 7
2、产能扩张步入尾声 .......... 7
（二）产能扩张放缓，行业集中度高8
1、产能增速放缓...... 8
2、行业集中度高.... 10
（三）问题产能加速退出 ...... 11
（四）实际开工率高，未来供需有望保持平衡 ...... 11
（五）荣盛恒逸恒力三足鼎立，寡头格局价格控制力强 .. 12
三、纯碱行业开工率高，山东海化三友化工双龙头 ..... 13
（一）中国纯碱价格由国内市场主导 .......... 13
（二）供给：准入门槛提高叠加环保趋严，未来数年新增产能有限 ...... 14
1、价格低迷叠加政策导向驱使产能出清14
2、氯化铵价格低迷压制联碱法开工 ........ 16
3、氨碱法、联碱法工艺皆存在一定的环保压力18
4、未来数年新增产能有限，开工率料将持续上行 ........ 19
（三）三友化工和山东海化双龙头格局 ...... 20
四、PVC行业强势复苏，龙头中泰化学业绩高增长 ... 20
（一）PVC产业链较长，国内电石法产能占比80%以上 . 20
（二）产能过剩缓解，无电力电石配套产能失去竞争力 .. 22
（三）需求仍有增长，产能增速大幅放缓 .. 23
（四）龙头中泰化学业绩靓丽 .......... 23
插图目录 .... 25
表格目录 .... 25