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[Table_Industry]
证券研究报告/投资策略报告 2017年07月19日
新三板/医药 关注财务指标变化，优选细分行业龙头
-中泰新三板2017年医药中期投资策略
[Table_Main][Table_Title]评级：增持（ 维持 ）
分析师：龙贡波
执业证书编号：S0740517050002
电话：010-59013789
Email：longgb@r.qlzq.co
分析师：张帆，CFA，首席分析师
执业证书编号：S0740515020001
电话：021-20315209
Email：zhangfan@r.qlzq
com分析师：陈康
执业证书编号：S0740515080004
电话：010-59013788
Email：chenkang@r.qlzq
[Table_Profit]基本状况
上市公司数 666
行业股份总量(亿股) 338.04
行业流通股份(亿股) 149.01
[Table_QuotePic]行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
[Table_Report]相关报告
1 中泰新三板2017年度策略之医疗健
康(20170212)：分化中寻找结构性机会
2 中泰新三板医药投资策略报告
(20161007)-从成长性和估值两个维度
筛选新三板医药市场投资机会
3 中泰新三板2016半年度策略之医疗
健康(20160619)：大变革时代，产业链
角度分析医药投资机会
4 中泰新三板2016年度策略之医疗健
康( 20151120)：关注四大细分领域优质
投资标的
[Table_Finance]重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE PEG 评级
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
成大生物 15.98 1.22 1.33 1.38 1.43 13.112.0511.60 11.15 2.19增持
合全药业 130.00 3.30 4.17 5.15 6.63 39.431.2025.2219.611.19买入
新眼光 6.76 0.26 0.30 0.36 0.42 26.222.5318.6116.061.27增持
百傲科技 8.98 0.27 0.35 0.49 0.67 33.225.6618.3313.400.73增持
达瑞生物 12.45 0.25 0.31 0.46 0.62 50.640.2126.9420.211.12增持
德源药业 13.40 0.69 0.87 1.02 1.22 19.415.4013.1410.980.74增持
备注：每股收益取最新全面摊薄每股收益
[Table_Summary]投资要点
步入新常态，供给侧改革加速。行业收入增速继续维持在10%左右，201
7年1-4月医药制造业毛利率（30.35%）略有提升，期间费用率维持稳定，
医保基金支付压力持续存在。从医药产业链角度分析：药品增量端鼓励临
床刚需用药，药品存量端优化竞争环境；流通端减少中间环节；医疗服务
端解决医疗资源错配和不合理支出；支付端进行结构性控费

净利润增速下滑明显，做市估值为创业板医药估值49.6%。2016年医药整
体、做市、创新层板块同比增速分别为22.01%、20.23%、26.86%，保持
平稳增长；归母净利润同比增速分别为23.24%、-7.78%、13.90%，增速
下滑明显；净资产收益率分别为11.18%、8.74%、12.37%，做市和创新
层板块下滑明显；平均经营性现金流净额同比增速分别为60.40%、-53.7
6%、-15.30%，做市与创新层板块负增长，值得投资者关注。医药做市/
创新层做市2016年估值25.9/23.8，为创业板医药估值49.6%/45.6%

分化中寻找结构性机会，聚焦潜力细分领域。1）药品领域供给侧改革以创
新和临床价值为主线，结合新三板公司业务特点，建议关注生物药领域的
重大潜力品种和CMO行业投资机会。2）医疗器械国产化进程加速，分级
诊疗推进为便携式医疗器械、大中型影像设备和体外诊断产品带来发展机
遇，同时建议关注伴随诊断行业机会。3）两票制推动流通行业规范整合，
医药分开加速模式创新，利好商业龙头企业和零售连锁企业，考虑到新三
板医药企业以中小型企业为主，建议关注区域型优势企业以及创新模式型
企业。4）刚需大背景下医疗服务行业景气度持续提升，结合医改政策，我
们建议关注具备规模化运营能力的中高端专科连锁机构、有利于提高运营
效率的第三方服务机构和医疗信息化建设平台

重点公司梳理：合全药业、成大生物、新眼光、德源药业、达瑞生物、百
傲科技

风险提示：政策不确定性风险；产品质量风险；知识产权风险

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投资策略报告
内容目录
步入新常态，供给侧改革加速 ..... - 3 -
医药制造业收入增速步入10%新常态，医保支付压力持续存在 ..... - 3 -
政策持续落地，供给侧改革加速...... - 4 -
净利润增速下滑明显，做市估值为创业板医药估值49.6% ......... - 5 -
成长性：营业收入平稳增长，净利润增速下滑明显- 5 -
盈利能力：毛利率和费用率维持稳定，净资产收益率下滑 . - 8 -
资产质量：资产负债率有所降低，存货周转率稳定，应收账款周转率略微下降- 10 -
现金流：做市与创新层板块经营性现金流下降，筹资活动现金流普遍下降- 11 -
估值：医药做市/创新层做市2016年估值25.9/23.8，为创业板医药49.6%/ 45.6% .. - 17 -
分化中寻找结构性机会，聚焦潜力细分领域 ..... - 19 -
制药－临床价值与创新导向，挖掘生物药领域的“重磅炸弹” .... - 19 -
器械－进口替代加速 ，基层市场催生新需求........ - 24 -
流通－迎接整合趋势，加速模式创新 ........ - 30 -
服务－沿医改方向布局，提升规模化发展能力与运营效率 ........... - 32 -
重点公司梳理 .... - 35 -
合全药业(832159.OC)－原料药与制剂双轮驱动，CMO龙头加速全产业链布局 ....... - 35 -
成大生物(831550.OC)－国内狂犬病疫苗龙头企业，多品种战略稳步推进- 36 -
新眼光(430140.OC)－眼科医疗数字化领导者，多元化布局提速 . - 37 -
德源药业(832735.OC)－打造糖尿病和高血压产品群........ - 38 -
达瑞生物(832705.OC)－二代测序业务高速发展，三维布局肿瘤诊断与个体化用药市场 ....... - 39 -
百傲科技(430353.OC)－专注个体化用药基因诊断 ........... - 40 -
附录 ....... - 40 -
符合创新层标准的医药企业一览.... - 41 -
未披露2016年报企业名单- 41 -
风险提示- 41 -