[Table_MainInfo]

┃研究报告┃

纺织品、服装与奢侈品行业

2017-06-04

纺织服装行业2017年度中期投资策略：
把握结构变化，着眼产业链价值重构
行业研究┃深度报告

评级 看好 维持

报告要点
显示信息，或将命令回显打开或关上。

ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]

要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。

我国服装消费逐步步入中速增长阶段，在总量增长有限的背景下结构分化占据
主导地位。首先，农村居民品牌化消费将成为支撑服装消费总量增长的重要力
量，在互联网拓展品牌影响半径、城镇化影响农村居民消费习惯的背景下，农
村居民或将以更快的速度完成城镇居民所经历的消费升级；其次，随着消费主
体由政务性消费向商务性消费转变以及品牌定价策略调整引导高端消费从境外
回流，国内高端消费回暖趋势显著，此外受制于相对较低的单品牌发展瓶颈，
高端品牌往往更倾向于通过多元化扩充市场份额；再次，电商平台竞争格局趋
稳、流量获取成本日渐高昂，随着库存去化完成、传统品牌电商销售职责改变
为新品推广，体验式消费需求回归带动线上线下全渠道格局重塑。

显示信息，或将命令回显打开或关上。

ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]

要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。

一般而言，随着市场化竞争阶段低效企业的自动出清以及企业间的兼并重组，
行业集中度趋于上升；产业调整阶段，龙头企业往往倾向于选择通过逆势增加
资本性支出实现规模扩张；此外，在环保政策收紧提升企业复产成本、倒逼高
污染企业退出的背景下，行业格局加速重塑。在要素价格成本优势减弱的背景
下，产业转移大势难逆，并表现为南下及西进两大趋势；考虑到目标区域完善
产业链布局尚需时日，我国纺织制造领域基于前期积累竞争优势犹存。从成本
端来看，棉价差收窄显著缓解国内纺企成本端压力、外纱价格优势逐步丧失，
其中新疆纱线基于原料区位优势及价格优势对进口纱的替代能力不断增强；在
国内外棉价差贴近历史低点、供需缺口长期存在的背景下，棉价步入上行周期，
在成本加成定价模式下，单价提升有望带动纺企收入端规模增长。

显示信息，或将命令回显打开或关上。

ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]

要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。

在总量增长受限且结构分化居首的背景下，服装家纺板块建议把握低线城市消
费升级及高端消费回暖两大趋势，优选布局三四线城市且顺应休闲化消费趋势
的太平鸟、借力斯凯奇发力休闲鞋业务的奥康国际，以及通过并购打造时尚品
牌集团的歌力思。在低效企业自动出清及环保监管趋严加速企业退出的背景下，
纺织制造领域集中度有望提升，首推在环保大周期背景下，基于前期技改及治
污投入竞争优势进一步巩固的印染龙头航民股份；受益于供给端集中化趋势，
建议关注深度参与产业链重构的细分领域优质供应商孚日股份（毛巾）和健盛
集团（棉袜）；此外，在棉价长周期上涨的背景下，纺企盈利改善主线建议关注
历史经营稳健且位于产业链上游、优先受益的棉纱企业百隆东方和新野纺织。

[Table_Author] 分析师 雷玉
(8621)68751070
leiyu@cjsc
执业证书编号：S0490511040005
联系人 李俐璇
(8621)68751070
lilx2@cjsc

联系人 杨靖凤
(8621)68751636
yangjf@cjsc

分析师
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
002083 孚日股份 增持
002087 新野纺织 买入
600987 航民股份 买入
601339 百隆东方 买入
603001 奥康国际 增持
603558 健盛集团 买入
603808 歌力思 买入
603877 太平鸟 无评级

[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）

-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
2016/62016/92016/122017/3
纺织品、服装与奢侈品沪深300
资料来源：Wind

[Table_Doc] 相关研究
《精选电商模式提升供应商C端知名度，持续推
荐纺织制造细分龙头》2017-05-31
《纺织品服装出口企稳，关注上游纺企盈利复苏》
2017-05-15

风险提示： 1. 原材料价格波动的风险；
2. 汇率大幅波动的风险。

请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 40

行业研究┃深度报告
目录
引言 .......... 6
板块持续弱势，细分龙头估值贴近历史下限 ......... 6
服装家纺：终端消费趋稳，结构分化显著 . 8
服装支出总量趋缓，低线城市消费崛起 ...... 8
驱动力变革及定价调整引导高端消费回暖 . 11
体验式消费需求回归，全渠道格局重塑 .... 15
纺织制造：纺企南下西进，棉价长期上行 ........... 18
投资增速放缓，集中度逆势提升 ... 18
区域布局调整，纺企南下或西进 ... 22
价差触底棉价升，内纱盈利复苏 ... 27
投资逻辑：品牌端把握低线升级和高端回暖，制造端优选细分龙头 ....... 30
服装家纺：顺应趋势调整，关注结构变革 . 30
三四线消费崛起，优选顺应休闲化趋势的太平鸟和奥康国际 ..... 30
中高端消费回流，关注多品牌时尚集团歌力思 .. 32
纺织制造：立足格局优化，把握细分龙头 . 33
环保趋严倒逼落后产能出清，优选航民股份 ...... 34
把握优质供应商，掘金细分龙头健盛集团和孚日股份 .... 36
上游纱企盈利复苏，关注百隆东方和新野纺织 .. 37