[Table_Main]行业研究|可选消费|耐用消费品与服装证券研究报告
耐用消费品与服装行业策略
2022年12月21日
报告
[Table_Invest]
[Table_Title]拥抱高弹性赛道，关注低估值龙头推荐|首次
——纺织服装行业2023年投资策略
报告要点：[Table_Summary]过去一年[Table_PicQuote市场行情]
复盘：内外需疲软下，估值回归历史低位8%
从市场表现来看，纺服行业表现较弱，估值处于历史低位。从行业情-1%
况来看，宏观经济下行影响内需，高通胀环境影响外需。从业绩情况
-10%
来看，国内外终端需求疲软，纺服企业业绩承压，龙头韧性更强。
纺织制造：全球采购需求谨慎，头部企业经营韧性更强-19%
2023年纺织制造行业挑战与机遇并存。挑战方面，1）世界经济滞胀-28%
风险显著上升，国际市场订单下滑明显；2）为应对船运延迟、供应链12/203/206/189/1612/15
耐用消费品与服装沪深300
中断、采购来源过于集中、人力成本上升等问题，美国纺服企业采购
区域多元化趋势更趋明显；）中美经贸摩擦影响凸显。机遇方面，）资料来源：Wind
31
疫情封控有望放松、运输成本下降、原材料成本下行、人民币兑美元相关研究报告[Table_DocReport]
汇率同比贬值等因素下，经营压力有望缓解；2）疫情加速低效产能出
清，头部企业抗风险及应对能力更强，有望提升市场份额；3）头部
企业积极布局东南亚产能，更容易应对贸易摩擦。我们建议关注拥有
全球化产能布局和有稳定国际大客户资源的头部纺织制造企业，且相
报告作者[Table_Author]
较于成衣制造，更建议关注织物纤维、服装附着物制造企业。建议积
分析师徐偲
极关注伟星股份、华利集团、健盛集团。
运动服饰：短期优化运营效率，长期需求依旧稳健执业证书编号S002052105003
短期来看，国产运动服饰品牌对门店结构进行积极调整，关闭亏损和电话021-51097188
低效门店，并重视DTC精细化运营，运营效率的优化提升有望帮助邮箱xucai@gyzq
国产运动服饰品牌更好地享受疫情消散后的消费复苏，而对于儿童、
女子、户外等细分赛道的布局，有望帮助国产运动服饰品牌在基本盘分析师余倩莹
之外培育新增长曲线。长期来看，受益于国民健身意识的提升和运动执业证书编号S0020522040001
国潮趋势，加上国产品牌产品品质、品牌调性、市场营销等全方面的
电话021-51097188
提升，有望进一步抢占国外品牌市场份额；而随着国产运动服饰品牌
邮箱yuqianying@gyzq
逐步补足中高端产品&品牌矩阵，未来量价齐升尤其是销售单价的提
升将推动业绩稳定增长。我们建议关注积极推进门店运营效率优化，
积极布局儿童、女子等细分赛道，拥有多元化的低中高端品牌&产品
矩阵的国产运动服饰品牌。建议积极关注李宁、安踏体育、特步国际。
品牌服饰：服饰消费有望回暖，生活户外成常态化需求
时尚服饰方面，随着疫情管控放松，前期受损严重的中高档购物中心
客流回升弹性更大，而主要布局于此且门店数量稳定的中高端服饰品
牌业绩有望迎来较大弹性的修复。从行业零售额及产成品存货同比增
速来看，行业目前处于主动去库存阶段，随着消费需求逐渐恢复，品
牌和经销商信心恢复，零售额和存货状态或出现好转，迈入复苏期。
户外生活方面，消费者服饰需求转变，不再苛求“运动服饰只运动穿”，
反而追求穿衣的松弛感和舒适感，生活户外服饰以其运动装备轻量
化、服饰适用场景多元化的特点将逐步普及。我们建议关注布局于核
心商圈、门店数量稳定或逆势扩张且存货可控的中高端服饰品牌比音
勒芬和歌力思；建议关注从专业户外到生活户外转变，拥有多元产品
/品牌矩阵，满足户外运动消费者的功能需求与精致生活追求两大需
要的牧高笛和蕉下控股。
风险提示
宏观经济下滑的风险，新冠疫情冲击的风险，行业竞争加剧的风险，
流行趋势和市场需求变化的风险，新型渠道拓展不利的风险。
请务必阅读正文之后的免责条款部分1/53
目录
1.复盘：内外需疲软下，估值回归历史低位............6
1.1市场：纺服行业表现较弱，估值处于历史低位........6
1.2行业：宏观经济下行影响内需，高通胀环境影响外需....9
1.3业绩：需求疲软业绩承压，龙头韧性更强......13
2.纺织制造：全球采购需求谨慎，头部企业经营韧性更强.........15
2.1需求端：采购订单更为谨慎，区域多元化趋势明显......16
2.2供给端：疫情加速低效产能出清，全球化布局企业份额有望提升.....19
2.3投资建议：建议关注伟星股份、华利集团、健盛集团.........24
3.运动服饰：短期优化运营效率，长期需求依旧稳健.........26
3.1短期：重视DTC精细化运营，加码差异化细分赛道....26
3.2长期：健身意识提升与国潮趋势不改，国产品牌有望量价齐升..31
3.3投资建议：建议关注李宁、安踏体育、特步国际.........36
4.品牌服饰：服饰消费有望回暖，生活户外成常态化需求.........38
4.1时尚服饰：中高端品牌复苏弹性更大，关注品牌库存拐点.........38
4.2户外生活：从专业户外到生活户外，兼具美学与舒适体验.........43
4.3投资建议：建议关注比音勒芬、歌力思、牧高笛、蕉下控股.....48
5.风险提示...................51
图表目录
图1：A股申万一级行业年初至今累计涨跌幅........6
图2：港股恒生综合行业年初至今累计涨跌幅........6
图3：A股纺织服饰、纺织制造、服装家纺和沪深300年初至今累计涨跌幅..7
图4：A股纺织服饰、纺织制造和服装家纺相对于沪深300的超额收益率......7
图5：港股非必需性消费和恒生指数年初至今累计涨跌幅....7
图6：港股非必需性消费相对于恒生指数的超额收益率.......7
图7：A股纺织服饰行业年初至今涨幅前20名的标的.........8
图8：港股纺织服饰行业年初至今涨幅前20名的标的.........8
图9：A股申万一级行业PE(TTM)（截至2022年12月16日）......8
图10：A股纺织服饰行业及其子板块PE(TTM)（截至2022年12月16日）8
图11：2016H1-2022H1纺织服装行业基金配置比例...........9
图12：2019年至今中国消费者信心指数.............10
图13：2010年至今中国更多储蓄占比..........10
图14：2019年至今当月中国社会消费品零售总额及同比增长率.....10
图15：2019年至今当月中国限额以上企业服装、鞋帽、针纺织品类零售额及同
比增长率..............10
图16：2022年11月中国各行业社会消费品当月零售额同比增速....11
图17：2022年1-11月中国各行业社会消费品累计零售额同比增速.......11
图18：2018年以来美国服装CPI及同比增长率、环比增长率.........11
请务必阅读正文之后的免责条款部分2/53
图19：2019年以来美国零售和食品服务销售额总额及同比增长率、环比增长率
................11
图20：2019年以来美国服装及服装配饰店销售额及同比增长率、环比增长率
...............12
图21：2021年以来美国服装及服装配饰店零售库存销售比.....12
图22：2010年至今中国纺织原料及纺织制品出口金额及同比增长率....12
图23：2019年至今当月中国纺织原料及纺织制品出口金额及同比增长率....12
图24：2010年至今中国纺织纱线、织物及制品出口金额及同比增长率.13
图25：2019年至今当月中国纺织纱线、织物及制品出口金额及同比增长率13
图26：2010年至今中国服装及衣着附件出口金额及同比增长率.....13
图27：2019年至今当月中国服装及衣着附件出口金额及同比增长率....13
图28：2021Q1-2022Q3纺织制造分细分行业单季度营业收入同比增长率...14
图29：2021Q1-2022Q3纺织制造分细分行业单季度归母净利润同比增长率14
图30：2021Q1-2022Q3服装家纺分细分行业单季度营业收入同比增长率...15
图31：2021Q1-2022Q3服装家纺分细分行业单季度归母净利润同比增长率15
图32：2022年美国时尚业面临的首要商业挑战.........16
图33：2022年美国时尚业认为COVID-19仍将持续带来的影响....16
图34：美国时装企业对于2022年企业财务状况（利润率）相较于2021年的预
期..................17
图35：美国时装企业服装采购价值或数量预期...........17
图36：美国纺服企业采购来源地（员工人数少于1000人）....17
图37：美国纺服企业采购来源地（员工人数大于1000人）....17
图38：美国纺服企业采购地超过10个国家和地区的比例........18
图39：2022年美国纺织服装企业主要采购地的优势和劣势.....19
图40：2019年至今中国纺织业亏损企业数量、占比及同比增长率........20
图41：2012年至今中国纺织业企业景气指数......20
图42：2013年至今中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）、开机率及新订单
指标...............20
图43：2014年以来NikeTop5鞋履和服装供应商产量占比......20
图44：2017年至今美国PMI细分指数情况........21
图45：2022年各国税后平均月净工资（单位：美元/月）.......21
图46：中国对东南亚各国对外直接投资流量（单位：亿美元）......21
图47：2018年以来国内外棉花价格.............22
图48：2018年以来中国出口集装箱运价指数......22
图49：2018年以来美元兑人民币即期汇率.........23
图50：美国纺服企业对于中国301关税的看法..........24
图51：美国纺服企业自中国进口服装及纺织品的比例（按金额计）......24
图52：2020-2022H1安踏体育按业务模式划分收入.........27
图53：2020-2022H1李宁按销售渠道划分收入........27
图54：2019-2022H1安踏各品牌门店数量（单位：家）.........29
图55：2018-2022H1李宁门店数量（单位：家）......29
图56：运动服饰品类及其他消费品类的潜在门店原型.......29
请务必阅读正文之后的免责条款部分3/53
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