行业研究
证券研究报告纺织服装2022年12月25日
纺织服装行业2023年度投资策略
推荐（维持）
轻舟已过万重山
运动服饰：短期承压，常青可期。Q3流水增速明显放缓，主要系高基数叠加华创证券研究所
疫情扰动，且Q3库销比均略有提升，主要源于大盘总体增长和换季备货期，
在库龄结构方面，龙头基本保持稳健健康水平。Q4核心活动节点主要于电商证券分析师：刘佳昆
渠道，预计国产和国际品牌折扣或略加深，主要关注库存优化和零售流水兑现，
邮箱：liujiakun@hcyjs
预计下半年高基数期限过渡后23H1有望迎来改善。展望未来，运动服饰尚处
执业编号：S0360521050002
加速渗透期，未来细分专业化叠加小众圈层化下，新兴品类有望成为第二增长
极，且国潮崛起下国产品牌集中度有望持续提升，建议关注两条主线——国潮
行业基本数据
龙头综合运营路径【李宁】【安踏体育】；细分领域小而美【特步国际】。
占比%
纺织制造：拐点预期已至，看好龙头穿越周期。过去市场对需求预期的下修
股票家数(只)990.01
持续压制板块估值，当前海外品牌库存预期拐点已至，需求不确定性有所释放，总市值(亿元)5,520.910.61
市场提前定价库存去化后的订单复苏。考虑生产的前置性，中游订单有望先于
流通市值(亿元)3,936.660.58
零售回暖，或于23Q3呈现明显边际改善，而品牌库存、以及产能利用率缺位
的中游盈利是核心观察指标。短期看，疫情加速行业出清，作为领先指标的景相对指数表现
气度边际下滑至历史低位，市场洗牌或未结束。长期看，头部品牌对ESG及
%1M6M12M
长期合作关系愈发重视，供应商持续精简，强者恒强逻辑强化。推荐产业链地
绝对表现8.8%4.5%-2.1%
位稳固、核心竞争优势明确的制造龙头【华利集团】【申洲国际】。建议关注具
相对表现4.7%10.4%20.3%
备优质柔性供应能力、持续把握存量格局优化机会的【伟星股份】【新澳股份】。
风险提示：下游库存去化不及预期，客流复苏不及预期，行业竞争加剧等。2021-12-23~2022-12-23
6%
-7%
-19%21/1222/0222/0522/0722/1022/12
-31%
纺织服装沪深300
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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载
纺织服装行业年度投资策略
2023
目录
一、行情回顾：纺织服装指数跑赢大盘，纺织制造板块表现最好.........5
二、运动服饰：复苏可期，看好综合性龙头与小而美国产品牌......6
（一）近期主线：去库为主旋律，库存与折扣平衡下23H1表现可期.........6
（二）景气度：加速渗透期，有望持续上行.........6
（三）品类驱动：细分专业化与小众圈层化.........7
1、占比最大的跑步赛道需求更加专业化、细分化.........7
2、小众圈层场景有待挖掘，新兴品类有望成为第二增长极.......9
（四）竞争格局：国潮崛起确定性较强...............10
（五）未来展望：国潮龙头综合路径+细分领域小而美并存.........11
三、纺织制造：拐点预期已现，看好龙头穿越周期的韧性............12
（一）回顾：库存周期拐点已至.............12
1、股价复盘：库存周期的预期主导股价.........12
2、要素拆解：主动去库、订单谨慎，同样压制原材料价格.....13
（二）展望：静候需求拐点，关注格局边际变化.............15
1、短期：市场或进一步出清，头部业绩韧性已显现..........15
2、长期：生产要素转移+品牌战略约束，供给优化正当时.......16
（三）投资建议：看好龙头穿越周期，挖掘存量格局优化机会..........19
四、风险提示..................20
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纺织服装行业年度投资策略
2023
图表目录
图表12022年初至12月22日纺织服饰行业表现...........5
图表2纺服子板块股价表现（22年初至12月22日）..........5
图表322Q3基金持股重仓前十纺织服饰公司...........5
图表422Q3基金持股加仓前十纺织服饰公司...........5
图表5国产和国际运动服饰品牌季度流水跟踪.........6
图表6国产和国际运动服饰品牌库存跟踪..........6
图表7全球运动鞋服分区域市占率：中国市占率从2007年的7%提升至2021年的16%
.....................7
图表8各国运动鞋服市场规模增速对比：中国增速长期位于前列.....7
图表92021年各国运动鞋服规模与渗透率及人均体育消费支出（美元/人/年）...7
图表10中国运动鞋服销量呈现季节性，且市场竞争加剧叠加经济不景气下呈降价趋势
.................7
图表112017-2020年跑步运动行业规模CAGR达14.4%.......8
图表12中国马拉松参赛人次2017年开始爆发式增长...........8
图表13昂跑收入增速显著高于运动鞋市场...............9
图表14天猫户外六大圈层人群增长速度和昂跑部分产品............9
图表152020年中国女性参与运动类型...............9
图表162016-2021年中国瑜伽市场规模（亿元，%）............9
图表172008-2022年股价、PE和业绩复盘.............10
图表18全球运动鞋服品牌竞争格局时间序列对比（2012-2016-2021）.........10
图表19中国运动鞋服品牌竞争格局时间序列对比（2012-2016-2021）.........10
图表20李宁产品设计贯彻东方美学理念..........11
图表21安踏体育多品牌增长曲线...............11
图表22库存周期的预期主导股价...............12
图表23美国市场补库、累库、去库的三个阶段............13
图表24纺服出口增速边际放缓............14
图表2510月内外棉价格收敛(单位：元/吨)............14
图表26国内供给或进一步出清............15
图表27头部公司复苏优于行业（营业收入&出口金额同比）..........16
图表28越南布局优势因素分析............16
图表29Nike鞋类供应商产能向东南亚转移.............17
图表30越南纺织及服装业固定资产投入（十亿越南盾）..........17
图表31中国台湾地区成衣出口外迁，保留面料及纱线.......17
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纺织服装行业年度投资策略
2023
图表32我国纺织品与服装出口增速相异（%）.............17
图表33Adidas、Nike对供应商ESG要求（2025年目标）........18
图表34Nike供应商分级制度...............18
图表35Nike服装供应商数量减少，集中度提升（个）.......19
图表36Adidas供应商合作年限增加（年）.............19
图表3722年为华利集团资本开支大年（亿元）...........19
图表38申洲国际海外新产能稳步扩张..............19
图表39新澳股份ROE触底回升.................20
图表40伟星股份进入资本开支扩张周期（亿元）........20
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纺织服装行业年度投资策略
2023
一、行情回顾：纺织服装指数跑赢大盘，纺织制造板块表现最好
总体表现：2022年以来纺织服饰造板块表现强于大盘，年初至12月22日纺织服饰
板块下跌14.4%，涨幅强于沪深300指数7.7pct。各子板块中，纺织制造、服装家纺
分别下跌12.2%、15.1%。
图表12022年初至12月22日纺织服饰行业表现图表2纺服子板块股价表现（22年初至12月22日）
10%0%
5%沪深300服装家纺(申万)纺织制造(申万)
0%-5%
-5%
-10%-10%
-15%
-20%-15%
-25%
-30%-20%
-35%
沪深300纺织服饰(申万)-25%
资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券
基金持股：纺服板块比音勒芬、伟星股份、华利集团等持股市值居前，Q3日播时尚、
华纺股份、华茂股份等加仓市值居前。
图表322Q3基金持股重仓前十纺织服饰公司图表422Q3基金持股加仓前十纺织服饰公司
持股数量持股市值占流通股持股市值（万持股市值变动
序号公司持股机构数序号公司持股数量（万股）
（亿股）（亿元）比例元）（万元）
1比音勒芬421.1224.6428.741日播时尚182.701277.071273.58
2伟星股份350.9210.7010.772华纺股份360.791168.961157.22
3华利集团100.199.0612.953华茂股份353.471194.731080.33
4海澜之家111.566.613.624潮宏基3935.9317200.03846.26
5牧高笛280.076.1710.305安正时尚193.401210.66416.96
6老凤祥210.145.494.396爱慕股份7.45111.4716.68
7台华新材80.454.595.157新华锦535.553234.720.00
8富安娜120.553.7811.098嘉曼服饰0.6114.770.00
9报喜鸟90.853.037.609凤竹纺织230.841181.90(35.24)
10雅戈尔140.462.891.0010七匹狼55.22287.14(401.67)
资料来源：Wind，华创证券（注：市值截止22年9月30日）资料来源：Wind，华创证券（注：市值截止22年9月30日）
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