[Table_MainInfo]

┃研究报告┃

多元金融行业

2017-2-16

期货行业专题报告（三）：
政策红利风起，期货行业启航
行业研究┃深度报告

评级 看好 维持

报告要点
显示信息，或将命令回显打开或关上。

ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]

要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。

期货市场进入快车道。期货市场经历整顿后迎来快速发展，交易品种扩大至51
个，成交规模不断提升，利润水平持续增长。2015年净利润60.37亿元，同比
增长44.67%。当前期货市场以个人投资者为主，但机构占比显著提升，2014
年法人成交12.96亿手，占比25.87%；收入结构仍以经纪业务为主，创新业务
快速发展，券商期货盈利水平位居前列；横向并购为期货公司壮大的重要途径。

显示信息，或将命令回显打开或关上。

ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]

要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。

股债融资提速，打破成长桎梏。净资本为核心的监管体系下，由于期货公司融
资渠道依赖于股东增资、业务开展净资本消耗高，资本金不足限制期货公司发
展。2015年监管层允许期货公司发行次级债，按照一定比例计入净资本，截止
2016年9月底，23家期货公司发行32期次级债，累计融资规模54.45亿元；
新三板畅通期货公司融资渠道，打开成长新空间，永安期货等已完成首轮融资。

显示信息，或将命令回显打开或关上。

ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]

要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。

以风险管理和资产管理为代表的创新业务丰富了期货公司的盈利模式。风险管
理立足服务实体经济，开展仓单质押、合作套保、基差交易等业务，2015年共
42家风险管理子公司实现营业收入和净利润分别374.67和0.49亿元，同比增
长89%和512%。资产管理在业务模式扩容、投资渠道放宽后，管理规模迎来
爆发增长，截止2016年三季度，期货资管规模0.27万亿元，较年初增长156%。

显示信息，或将命令回显打开或关上。

ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]

要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。

期货行业为典型产品驱动型，品种扩容趋势下行业增长潜力较大。从此前交易
品种创新来看，主要包括与实体经济密切相关的战略性品种，包括甲醇、焦煤、
玻璃和铁矿石等；以及服务“三农”为导向的农产品期货，包括油菜籽、菜籽
粕和鸡蛋等。随着政策的不断升温，未来原油期货推出可期，目前正处于统筹
准备阶段；同时外汇期货仿真合约的良好运行为外汇期货的破冰奠定了基础。

显示信息，或将命令回显打开或关上。

ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]

要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。

综上所述，我们持续看好期货行业的发展潜力，期货行业景气度向上，主板上
市公司建议关注浙江东方、中国中期、美尔雅和弘业股份，重点推荐厦门国贸；
新三板永安期货和 H 股鲁证期货、弘业期货亦值得重点关注

[Table_Author] 分析师 蒲东君
（8621）68751192
pudj@cjsc
执业证书编号：S0490511090002
分析师 周晶晶
(8627)65799537
zhoujj1@cjsc
执业证书编号：S0490514070005
联系人 徐一洲
（8621）68751192
xuyz1@cjsc

联系人 杨靖凤
（8621）68751636
yangjf@cjsc

[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
600755 厦门国贸 买入

[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）

-14%
-7%
0%
7%
14%
21%
28%
35%
2016/22016/52016/82016/11
多元金融沪深300

资料来源：Wind

[Table_Doc] 相关研究
《第六周周报：券商1月业绩同比大增，监管完
善资本市场生态》2017-2-12
《证券业2017年2月报：迎接券商板块春季躁
动行情》2017-2-9
《证券业行业跟踪系列三：券商主动优化自营策
略，债市调整影响可控》2017-2-8

风险提示： 1. 资本市场大幅波动；
2. 业务推进低于预期。

请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 40

行业研究┃深度报告
目录
期货市场发展格局5
监管正本清源，规范市场发展 ......... 5
交易规模扩容，金融贡献较大 ......... 7
市场开放提速，投资结构改善 ......... 8
资产规模扩容，收入结构优化 ......... 9
多重优势助力，券商期货领跑 ....... 10
并购重组加速，行业集中度提升 ... 12
融资渠道优化，增强资本实力 .... 14
期货监管以净资本为核心 .. 14
期货经营净资本要求高 ...... 15
融资渠道有限桎梏成长 ...... 16
融资创新打开成长空间 ...... 17
业务创新丰富行业收入结构 ........ 21
风险管理：以期现结合服务实体经济 ........ 21
风险管理业务发展迅速 .. 22
打造服务实体期货投行 .. 24
风险管理率先切入农业 .. 29
资产管理：政策红利下迎来快速扩容 ........ 31
规模较小，增速领先 ...... 31
起步较晚，加速追赶 ...... 31
差异竞争，潜力较大 ...... 32
品种创新驱动行业成长 ... 32
新设品种立足服务经济 ...... 32
原油期货呼之欲出 . 33
金融期货有待破冰 . 34
标的推荐 . 36
厦门国贸 ... 36
中国中期 ... 37
浙江东方 ... 38

图表目录
图 1：2011-2015年四大期货交易所成交量逐步提升（单位：亿手） . 7

请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 40

行业研究┃深度报告
图 2：2011-2015年四大期货交易所成交额逐步提升（单位：万亿元） .......... 7
图 3：金融期货上市以来以较小的成交量贡献了较大的成交规模 ........ 7
图 4：期货市场投资者结构以个人客户为主（单位：万户） .... 8
图 5：期货市场交易结构以个人客户为主（单位：亿手） ....... 8
图 6：2007-2015年行业营业收入和净利润呈现上升趋势 ....... 9
图 7：2007-2015年行业净资产规模呈现上升趋势 ...... 9
图 8：2013年行业收入结构以期货经纪和利息收入为主 ....... 10
图 9：2014年行业收入结构以期货经纪和利息收入为主 ....... 10
图 10：期货行业盈利能力相对比较稳定 ........ 10
图 11：截止2014年鲁证期货客户中有8.3%来自中泰证券的IB引流........... 12
图 12：券商的营业网点较期货公司更为丰富 . 12
图 13：2008年以来行业公司数量呈现下滑趋势 ........ 13
图 14：2011年以来期货行业净利润集中度提升 ........ 14
图 15：2011年以来期货行业客户权益集中度提升 .... 14
图 16：净资产规模较大的期货公司ROE水平较高 ... 14
图 17：2015年期货公司净资本超过3亿元的共有67家 ...... 17
图 19：2015年以来期货公司次级债券融资累计超过53.45亿元 ...... 19
图 20：鲁证期货上市后的PB估值水平低于1倍 ...... 21
图 21：弘业期货上市后的PB估值水平低于1倍 ...... 21
图 22：期货风险管理子公司设立数量不断增长 ......... 22
图 23：期货风险管理子公司资产规模快速提升 ......... 23
图 24：期货风险管理子公司的盈利水平有待提升 ...... 23
图 25：南华期货为舟山交易所推荐了三个交易品种 .. 24
图 26：仓单服务贯穿企业生产经营的各个环节 ......... 25
图 27：仓单采购解决即风险管理公司代替客户进行采购 ....... 25
图 28：仓单串换可以通过自有的仓单池和第三方仓单进行 ... 26
图 29：期货风险管理公司可以为银行提供盯市服务 .. 26
图 30：期货风险管理公司可以自己承担当款人职责 .. 26
图 31：棉花价格波动较大 ...... 28
图 32：使用套保可以合理平滑净利润的波动 . 28
图 33：买方可以通过期货市场进行买入套期保值 ...... 28
图 34：套保能够有效降低价格上升对于买方带来的风险 ....... 28
图 35：基差主要由持有成本和运输成本构成 . 29
图 36：期货资管规模整体体量较小（单位：万亿） .. 31
图 37：2016年期货资管规模加速扩容 .......... 31
图 38：近年来期货市场的扩容主要在于新交易品种的贡献 ... 32
图 39：近年来我国原油进口量不断提升 ........ 33
图 40：2014年全球金融类期货（含期权）成交量贡献超过80% ..... 34
图 41：外汇储备和进出口贸易的增长放大对于外汇期货的需求 ........ 35
图 42：近年来汇率水平波动频繁 ....... 35
图 43：国贸期货对于厦门国贸的净利润贡献呈现上升趋势 ... 36
图 44：2011年以来国贸期货客户权益逐步增长 ........ 37
图 45：2011年以来国贸期货净利润逐步增长37