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尽管市场对经济下行压力有担忧，不过，这些都不影响对中国经济增长的信
心。下半年经济走势继续保持稳定向好
股市纳入MSCI，中报业绩持续回暖，市场股市与商品回到年线上方，总体
我们对市场持谨慎乐观的观点
但沪指3200到3300强阻力位犹在；而商品维持震荡筑底回暖的观点，短
期市场面临半年线的考验
工率、产能利用率、粗钢日均产量等较高，供给量增加。但7月后钢厂也将
迎来检修季，供应压力或有所缓解。配合近期资金面紧张局面缓解，短期钢
价的反弹有望延续。建议后市维持震荡偏多思路
上游铁矿需求趋缓，供过于求格局延续，铁矿价格或将维持震荡偏弱格局
煤焦现货价格开始下调，基差迅速收窄。目前煤焦主力合约基差修复明显，
大幅上涨需要现货进一步跟进。后期还需要密切关注电弧炉开启及钢厂检修
动态。预计短期煤焦走势震荡偏强
压力有增无减，叠加下游已进入需求淡季，景气度较差，短期内缺乏支撑胶
价上涨的因素，对沪胶后市走势维持谨慎偏多思路
供应端的恢复将使得铜市供应压力再度袭来。维持前期观点，预计后市铜价
或将延续震荡向上走势
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策略研究
证券研究报告
期货策略报告2017年7月10日
期货策略研究2
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
目录
1.中期期货策略观点.........4
2.经济逐步企稳....5
3.产业政策：地条钢清理助推钢企利润不减........5
4.产业链：供需格局好转..5
4.1钢市：去产能引发供需缺口，钢企利润淡季不淡........5
4.2铁矿石：供需尚未好转，技术补涨或为主因....8
4.3煤炭：基差修复明显，上行空间有限..9
4.4橡胶：库存有待消化，淡季维持弱势10
4.5铜市：需求疲软，伦铜库存下滑........11
5.市场行情：期指与商品重回年线上方..12
5.1商品筑底回暖，面临半年线考验........12
5.2期指重回箱体，空方势力增强...........14
6.无穷六绝七翻身逐渐兑现，市场短期压力上升...........15
期货策略研究3
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图目录
图1五大钢材品种社会库存（万吨）.....6
图2全国高炉设备..........7
图3上海线螺采购量（吨）.......7
图4铁矿石月度产量（万吨）...8
图5进口铁矿石港口库存（万吨）........8
图6四大港口炼焦煤库存（万吨）........9
图7焦炭港口库存（万吨）.......9
图8国内青岛保税区橡胶库存（吨）...10
图9全球显性库存（吨）.........11
图10精炼铜月度产量（万吨）12
图11大类资产2017上半年涨跌幅比较（%）12
图122017年以来品种涨跌幅及增仓比（截止6月30日）.....13
图132017年上半年最后一周主要期货品种资金流向（万元）13
图146月30日商品期货贴水程度（%）.........14
图15 IF净空单及结算价走势对比........14
图16 IH净空单及结算价走势对比........15
图17 IC净空单及结算价走势对比........15
期货策略研究4
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1.中期期货策略观点
在2017年6月8日我们发布的中期期货策略报告《市场筑底回暖，期货重回
商品属性》中，主要观点如下：
市场的系统性风险释放。经济遭遇拐点、旺季结束与监管升级是春季冲高回落，
跌破年线的关键原因。但经过大幅调整，做空动能逐渐衰竭
全球经济复苏，走出全球金融危机后的调整期。短期走过拐点，中期将进入新
一轮增长周期。一是主要经济体的通货膨胀率和失业率正在接近其货币政策双目标，
二是全球经济复苏进程加快。三是科技产业面临新突破
联储加息周期抑制贵金属，利多原油与有色。联储加息往往建立在经济稳健增
长的基础上。规律上看，加息周期中，工业品铜、铝、原油价格全部上涨，而贵金
属则明显受到抑制
2017年经济或前高后低。2017下半年补存货周期应已结束，地产投资或面临
大幅下滑，去杠杆将传导到实体经济，经济下行风险加大
二季度已进入被动补库存阶段。中国的库存波动主要来自于投资需求。上游周
期品库存的剧烈波动对于库存周期的影响显著。本轮主动补库存周期已持续9个月，
4月PMI产成品库存上行，叠加需求端4月PMI及新订单指数都已经拐头往下，被
动补库存开启
期指弱势寻底。市场分化明显，“一九”现象严重，机构抱团取暖。金融监管升
级，尤其是停止通道业务，加大了资金兑现的压力。从期指持仓看，IH与IF呈现净
多，而IC呈现净空，短期多IH空IC仍是有效套利策略
钢市走势震荡偏强。一方面“地条钢”专项督查，沪市线螺采购维持高位，终
端消费助推。另一方面6月需求将逐步转淡，叠加金融监管加强及房地产调控升级
引发的悲观预期，导致钢市震荡偏强。需求淡季削弱铁矿石需求，矿价震荡偏弱
而焦炭库存高企，下行压力加大
铜市维持弱势。当前全球铜精矿产出基本恢复正常，铜矿供应端的恢复将使得
铜市供应压力再度袭来。在宏观面偏空的背景下，铜市基本面仍缺乏利好因素
橡胶中期震荡。上游供给压力不断加大，短期供应暂无利多同时轮胎开工率下
降，基本面有下行趋势，我们预计沪胶短期将维持震荡偏弱走势，中长期筑底回暖
可期
五穷六绝七翻身或将重现。股债期集体跌破年线，经济遭遇季度拐点、旺季结
束等利空因素逐渐消化，金融监管升级对市场压力尚待释放。我们预计，大跌之后，
期指向下寻找支撑可能性较大；而商品期货预计逐渐回暖，市场重回商品属性，中
期宽幅震荡的可能性较大
风险提示：警惕夏季需求走弱，金融违规事件不断爆出，经济下行压力加大。
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