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┃研究报告┃
全球央行货币政策分析专题报告（三）
2017-7-21
欧央行转向在即，大类资产影响几何？
世界经济与海外市场|专题报告
报告要点
2008年后，金融、欧债危机先后爆发，欧央行为托底经济实施宽松货币政策
2008年后，欧元区先后遭遇金融危机和欧债危机，经济状况大幅恶化。2008
年金融危机爆发后，欧元区GDP同比由2.3%下滑至-5.9%，CPI同比由3.2%
下滑至0.2%，失业率由7.4%恶化至9.9%，欧洲主要股指跌幅均超过50%

2011年欧债危机期间，欧元区GDP、CPI、失业率和主要股指等再遭重创

为托底经济，欧央行实施宽松货币政策，包括连续降息和引入量化宽松政策

金融危机和欧债危机期间，欧央行曾连续降息，并开展了长期再融资操作等

然而，由于金融危机和欧债危机的影响深远，常规的货币宽松工具无法完全对
冲经济下行风险。为此，欧央行自2014年起引入量化宽松政策，实施至今

随着欧元区经济增长动能修复，今年以来，欧央行开始着手货币政策正常化
经济景气支撑下，今年以来，欧央行开启货币政策正常化进程的倾向不断加强

从2016年年中开始，欧元区私人部门景气开始修复，企业生产、投资以及劳
动力薪资收入增速等不断改善。今年以来，在经济增长动能修复的支撑下，欧
央行开始着手货币政策正常化，多位欧央行高官频繁鼓吹退出宽松货币政策

受限于欧元区主要经济体的国债供给不足，欧央行或需尽快开启货币政策正常
化进程。欧央行实施货币宽松政策后，购买了大量的欧元区国债。然而，今年
年初以来，受限于德国国债供给不足，可供欧央行购买的存量德债的剩余可买
月份仅剩3个月左右。为了避免出现“无债可买”情形，欧央行或需尽快行动

欧央行转向后，美元或总体弱势，欧美长端利率或趋上行，中国债市慎谈牛市
欧央行开启货币政策正常化进程后，主要金融资产的走势或将迎来新的变化：
1）欧央行开启货币政策正常化后，它和美联储的货币政策将从背离走向趋同，
进而推动美欧利差收窄，美元或总体保持弱势，欧元兑美元汇率或保持强势

2）由于欧央行对德债购买趋于下降，10Y德债收益率或因此趋于上行；货币政
策趋同下，欧元区对美债配置需求趋于走弱，10Y美债收益率中枢或趋上行

3）在中国国内需求相对平稳以及货币环境维持中性略紧背景下，随着10Y美
债收益率中枢趋于上行，年内中国债市或难现趋势机会，慎谈牛市、为时尚早

4）虽然美元在欧央行开启货币正常化后总体保持弱势，但原油和铜或较难简单
呈现“美元跌、价格涨”现象，影响原油和铜价的因素或依然来自供需基本面

[Table_Author] 分析师 赵伟
（8621）68751610
zhaowei4@cjsc
执业证书编号：S0490516050002
联系人 徐骥
021-68751610
xuji@cjsc
分析师
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《美联储缩表的影响到底有多大？》2017-6-9
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2、中东等地缘政治事件爆发，原油价格大幅波动

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目录
金融危机后，为托底经济，欧央行实施宽松政策 .. 5
2008年后金融、欧债危机先后爆发，欧洲经济陷入泥沼 ... 5
为了托底经济，欧央行连续降息，并引入量化宽松政策 ..... 6
实施多轮量化宽松政策后，欧央行资产负债表大幅扩张 ..... 8
今年来，经济支撑下，欧央行着手货币政策正常化 .......... 9
去年年中以来，欧元区生产、投资和薪资增速先后回暖 ..... 9
欧元区微观层面持续改善，企业和政府等债务压力缓解 ... 11
经济景气支撑下，欧央行今年频频吹风货币政策正常化 ... 12
欧央行如何开启货币政策正常化，市场影响几何？ ........ 14
欧央行或效仿美联储，“先退出QE，再加息，后缩表” .. 14
欧元区主要经济体国债供给不足，欧央行或需尽快行动 ... 15
影响几何？欧美长端利率中枢上行、美元弱势、欧元强势 ........... 17