投资在公司财务中具有重要地位，也是推动中国经济增长的动力之一。企业投资效
率表现了企业配置资金的能力，关系到能否实现企业价值最大化目标，决定了企业在市
场竞争中的生存状态和发展前景。因此，学者们对企业投资进行了广泛的研究。在我国，
经济尚处于转型之中，资本市场也是一个新兴的市场，一方面，政府对经济的干预依然
较为严重，这可能影响企业的投资决策;另一方面，我国上市公司的股权结构高度集中，
终极控股股东能够操控企业的决策制定，为其谋取个人私利，这也会引起企业的非效率
投资行为。

本文在公司治理理论、代理理论、信息不对称理论等的理论基础上，提出研究假设。

选取沪深两市2006一2009年A股非金融类上市公司作为样本，将全样本分为投资不足样
本和投资过度样本，然后研究上市公司的控制权性质、股权制衡度、两权分离度等对投
资不足、投资过度的影响。

本文研究发现:我国上市公司投资行为存在“非效率”的投资现象，其中上市公司
投资不足现象比投资过度现象更明显;股权结构的差异是导致这种非效率投资行为的重
要原因之一;股权制衡机制基本未实现其应有作用;金字塔持股结构下控制权与现金流
权两权分离的结果导致企业非效率投资行为恶化，其中现金流权比例对企业非效率投资
行为具有显著的治理作用。文章最后针对我国上市公司的实际情况提供了一些政策建议，
并提出研究启示和研究展望。

关键词:股权结构;投资效率;终极控制人;现金流权;控制权