行业研究丨深度报告丨食品、饮料与烟草
[餐饮半成品行业深度报告：Table_Title]
不畏风雨不畏寒
丨证券研究报告丨
报告要点
餐饮供应链行业保持较快增长，未来距离天花板仍有较大空间。短期视角看，关注成本、需求、[Table_Summary]
格局演化。1）成本：原料涨价趋势仍在，不同企业压力有所差异，通过提价升级可转移部分压
力；2）需求：静待疫情后期复苏，食品工业趋势可期，短期存量转化渗透率提升逻辑可足以支
撑可观成长；3）格局：细分竞争或将加剧，龙头企业以研发能力为矛、以规模效应为盾，有望
持续脱颖而出。长期视角看，优选好赛道+好公司，重点推荐立高食品、千味央厨。
[Table_Author]
分析师及联系人
董思远 范晨昊 徐爽
SAC：S0490517070016 SAC：S0490519100003 SAC：S0490520030001
朱梦兰 石智坤 陈硕旸
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丨证券研究报告丨
2022-03-22cjzqdt11111
食品、饮料与烟草
[Table_Title2] 行业研究丨深度报告
餐饮半成品行业深度报告：不畏风雨不畏寒
[Table_Rank]投资评级 看好丨维持
前言：餐饮供应链，反转渐至，不畏风雨不畏寒[Table_Summary2]行业内重点公司推荐
餐饮供应链行业保持较快增长，未来距离天花板仍有较大空间。根据 IBIS 数据，2019 年中国 公司代码[Table_StockData] 公司名称 投资评级
速冻食品餐饮端的销售占比约为 36%，其中速冻火锅料占比约 60%表现突出，速冻米面及其
300973 立高食品 买入
他产品相对较低，以全行业 1200-1300 亿的体量来看，餐饮端市场规模约430-470 亿元。新
冠疫情对餐饮行业带来较大影响，进而对上游速冻食材带来一定负面影响。疫情影响未来可能 001215 千味央厨 买入
逐步趋缓，餐饮行业预计逐步温和修复，反转渐至，餐饮半成品行业仍是蓝海市场。
餐饮半成品为餐饮业带来什么价值？
餐饮半成品凭借“两易一高”的特点，在缓解餐饮企业运营难题的同时，未来将受益连锁餐饮
及新兴渠道的发展。一是助力餐企稳健扩张，餐饮半成品具备易二次加工、易保存、高标准化
程度的特点，有助提升菜品性价比、加快制作速度、丰富 SKU，同时减轻餐饮门店人工和租金
压力。二是培育新兴消费渠道，在零售方面，商超、新零售开始蚕食菜市场份额，提升了对供 市场表现对比图(近12 个月)
[Table_Chart]
应链品质的要求；在餐饮渠道方面，团餐的发展将为速冻食品行业的发展注入新的活力。三是 食品、饮料与烟草 沪深300指数
推动食品研发创新，餐饮供应链半成品生产商普遍在研发上投入更大品类创新迭代能力较强。15%
餐饮半成品的推广主要有两种路径：需求驱动型（体现为存量替代）、供给驱动型（体现为增量 3%
-9%
挖掘），未来主食类、点心类（尤其中式）以及小吃类或将成为餐饮半成品应用的主战场。
-21%
2021-3 2021-72021-11 2022-3
供给改善如何影响餐饮半成品行业？
资料来源：Wind
冷链运输基建的完善以及龙头公司产能布局的协同发展，满足并培育了下游餐饮半成品的需
求。宏观角度看，目前国内冷链物流基础设施依然薄弱，对比美国、日本等国有较大提升空间；
相关研究
过去几年，中国冷链仓储物流一直保持较高增速，预计该趋势将持续。微观角度看，目前国内
冷链物流服务主要由供货方提供，且大多数冷链企业规模较小；单一基地和多基地两种方式所 o[Table_Report]《饮酒思源系列十 ：白酒行业 2021 年业绩预告
适用的发展阶段不同，餐饮半成品企业全国布局是趋势，从相关上市公司的经验来看，多区域 及 2022 年 1-2 月份经营情况总结》2022-03-20
多基地布局有助于降低仓储运输成本开支，并帮助实现跨区域销售。
短期长期兼顾，关注行业景气度变化
短期视角看，关注成本、需求、格局演化。1）成本：原料涨价趋势仍在，不同企业压力有所不
差异，通过提价可转移部分压力；2）需求：静待疫情后期复苏，食品工业趋势可期，短期存量
转化渗透率提升逻辑可足以支撑可观成长；3）格局：细分竞争或将加剧，龙头企业以研发能力
为矛、以规模效应为盾，有望持续脱颖而出。长期视角看，优选好赛道+好公司。赛道选择来
看，建议关注下游规模大、成长快，且品牌连锁化发展较快的行业；公司筛选来看，生产型供
应链公司竞争壁垒通常强于服务型公司，对优质生产型公司来说，深加工能力是核心壁垒，此
外若能在原料获取、新品研发、渠道把控上有相对优势则将提升竞争力。
投资建议：重点推荐立高食品、千味央厨
结合赛道空间、成长潜力以及核心竞争力，关注下游需求高成长、议价能力优秀的冷冻烘焙龙
头立高食品，以及拥有强势品类、下游横向拓展加速 B 端速冻面米制品龙头千味央厨。
风险提示
1、餐饮恢复低于预期；原材料价格大幅波动；
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2、行业竞争加剧等。
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行业研究 | 深度报告
目录
前言：餐饮供应链，反转渐至，不畏风雨不畏寒 ........... 7
餐饮半成品为餐饮业带来什么价值？ ............... 9
助力餐企稳健扩张 ................... 9
培育新兴消费渠道 ................. 14
推动食品研发创新 ................. 16
供给改善如何影响餐饮供应链行业？ ............. 21
冷链物流基建日臻完善 ................. 21
产能全国布局服务客户 ................. 22
短期长期兼顾，看好行业景气度提升 ............. 26
短期关注成本、需求、格局演化 ................ 26
长期空间和格局前景向好 .................... 31
优选扎根好赛道的领军企业 ............. 35
立高食品：领军冷冻烘焙，面向广阔蓝海 ................ 38
千味央厨：强化品类优势，打开下游空间 ................ 40
图表目录
图1：最近3 年中国速冻食品市场规模保持约 10%同比增长 ................. 7
图2：2019 年中国人均速冻食品消费远不及美、欧、日（单位：kg） ............... 7
图3：2019 年速冻食品餐饮端销售占比约36% ................ 7
图4：疫情影响下 2020-2021 年餐饮行业收入受损 ................. 7
图5：行业及公司双重视角下餐饮半成品赛道分析框架 .................. 8
图6：受访餐饮企业人力成本及房租相关开支相比较高 ................ 10
图7：受访餐饮企业人力成本、房租相关开支同比增长最快 ................ 10
图8：餐饮行业采取多种手段开拓门店 .................... 10
图9：千味央厨和同庆楼大豆油采购单价对比（单位：元/kg） ........... 11
图10：味知香和同庆楼猪肉采购单价对比（单位：元/kg） ................ 11
图11：餐饮半成品模式下餐饮门店处理流程较为简单 .................. 12
图12：中国大陆餐饮连锁化率持续提升 .................. 12
图13：中国大陆分城市级别餐饮连锁化率 ............... 12
图14：餐饮门店数量受疫情影响出现下滑 ............... 13
图15：疫情发生后餐饮门店开关店率有所波动 .............. 13
图16：美国餐饮连锁化率水平较高................... 13
图17：全球部分国家餐饮行业CR8 市场份额占比 ................ 13
图18：消费者外卖和外带需求占比逐年提升 .................. 14
图19：餐饮商家线上渠道重视程度较高 .................. 14
图20：目前我国食材零售以菜市场+商超为主 ................ 15
图21：国内热鲜猪肉消费占比较大................... 15
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行业研究 | 深度报告
图22：商场及新零售渠道的占比在提升 .................. 15
图23：产地和消费者之间的供应链条在缩短 .................. 15
图24：中国团餐行业市场规模约 1.5 万亿 ............... 16
图25：中国团餐行业百强企业市占率变化 ............... 16
图26：相关 A 股上市公司研发费用占当年营业收入比率 ............. 17
图27：相关 A 股上市公司研发费用占当年营业利润+研发费用比率 ........... 17
图28：千味央厨分产品营业收入同比增速 ............... 17
图29：立高食品分产品营业收入同比增速 ............... 17
图30：两种驱动模式下的餐饮半成品研发、生产、销售流程 .............. 18
图31：各品类中小吃快餐门店数量占据绝对主导 .................. 19
图32：立高食品研发流程 ................... 20
图33：千味央厨研发流程 ................... 20
图34：中国冷链物流覆盖率远不及美日 .................. 21
图35：除冷冻食品和水产品外，国内多数品类冷链渗透率低 .............. 21
图36：中国冷链物流市场规模（单位：亿元） .............. 22
图37：中国冷库总容量（单位：万吨） .................. 22
图38：中国冷链物流服务供应商以供货方为主 .............. 22
图39：中国绝大部分存续的冷链企业规模较小 .............. 22
图40：2018 年速冻食品产业分部热力图 ................. 23
图41：2019 年速冻食品销售收入主要集中在河南、山东 ............ 23
图42：广东、江苏、山东等地在营餐厅数量占比较高.................. 23
图43：产能的多区域布局有助于降低仓储运输费用率.................. 25
图44：多产地协同是不同区域销售收入均衡发展的前提 .............. 25
图45：千味央厨部分年份原料成本结构 .................. 26
图46：立高食品部分年份原料成本结构 .................. 26
图47：油脂类原料面临价格上涨压力（单位：万元/吨） ............. 26
图48：食糖及面粉价格保持相对稳定（单位：万元/吨） ............. 26
图49：2021 全国购物中心月度场均日客流及同比2019 恢复程度 .