帝欧家居(002798) 建筑材料 发布时间：2020-12-28 证券研究报告 /公司深度报告 买入 风雨过后，新增客户为公司成长护航 上次评级：买入 报告摘要： 股票数据 2020/12/28 帝欧家居是我国瓷砖行业头部企业。公司长期以来与碧桂园、万科等 多个龙头开发商开展战略合作，是瓷砖行业集中采购的领跑者，在为 龙头开发商做配套时完成了全国布局，具有成本优势。 市场对精装房下滑的反应过度。三季度以来，公司出现一定幅度的回 调，主要原因是上半年由于突发新冠肺炎疫情影响，大部分开发商的 精装房同比增速均出现了下滑，其中万科下滑15%，碧桂园下滑 70%。市场担心未来精装房渗透率提升的趋势将放缓，影响公司获取 订单。我们认为今年精装房下滑只是短暂的，今年 Q3之后公司接单 不仅不会放缓，还会更上一层楼，原因有三： 6个月目标价（元） 收盘价（元） 29.51 18.61 12个月股价区间（元） 总市值（百万元） 总股本（百万股） A股（百万股） 17.56~44.43 7,176.05 389 389 B股/H股（百万股） 日均成交量（百万股） 0/0 3 历史收益率曲线 帝欧家居 沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% 首先，Q4开始竣工增速将快速恢复。今年疫情逐渐好转后，竣工面 积增速的恢复速度不及预期，主要原因是在资金压力和楼市回暖的背 景下，开发商倾向于新开工预售；但近期前端融资收紧后，开发商拿 地意愿迅速回落，开发商施工重心转移至竣工。我们预计 Q4竣工增 速将达到 10%以上。 -20% 其次，碧桂园精装策略未发生改变。精装房是碧桂园在低线城市吸引 当地尖端客群的必要手段，碧桂园不仅不会舍弃精装房，反而会进一 步强化精装房策略。我们预计 2020/2021年帝欧在碧桂园的订单将 增长-30%/50%。 -40% 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 涨跌幅（%） 绝对收益 1M 3M 12M -22% -49% -19% -20% -37% 相对收益 -46% 最后，二线房市份额提升将带动精装率提升。一直以来精装率不到 10%的低线城市是我国楼市销售的大头，但今年开发商已经意识到低 线城市高周转策略的利润空间在逐渐缩小，未来的产品路线一定是提 升产品设计卖高价，而拿地重心也将向人口流入的二线倾向。我们认 为这将促使腰部开发商精装率提升，帝欧会受益于此，2020/2021年 中小客户的销售额都将翻倍增长。 相关报告 《帝欧家居：精装房推盘增速见底，业绩拐点 出现》 --20201103 《帝欧家居：2020Q1业绩承压，看好全年工程 渠道高增长》 投资建议：我们预计公司 2020~2022年EPS分别为 1.51/2.27/3.11 元，当前股价对应 2020~2022年 PE分别为12.3倍/ 8.2倍/6.0倍， 给予“买入” 评级。 --20200501 《帝欧家居：引入碧桂园创投，深度绑定推进 合作深化》 风险提示：竣工增速、开发商精装率、业绩预测和估值判断不达预期 --20200413 《帝欧家居：业绩符合预期，精装大趋势下工 程业务继续高增长》 财务摘要（百万元） 营业收入 2018A 4,308 2019A 5,570 29.29% 566 2020E 5,715 2.59% 588 2021E 8,111 2022E 9,790 20.69% 1,209 37.03% 3.11 (+/-)% 707.31% 381 41.94% 883 --20200321 归属母公司净利润 (+/-)% 598.10% 0.98 48.70% 1.46 3.89% 1.51 50.10% 2.27 每股收益（元） 市盈率 证券分析师：唐凯 13.70 17.21 2.67 12.31 1.71 8.20 5.98 执业证书编号：S0550516120001 市净率 1.61 1.41 1.14 021-20366230 tangkai@nesc 净资产收益率(%) 股息收益率(%) 总股本 (百万股) 11.72% 0.00% 385 15.51% 0.00% 385 13.87% 0.00% 389 17.23% 0.00% 389 19.10% 0.00% 389 请务必阅读正文后的声明及说明 帝欧家居/公司深度 目录 1. 帝欧家居历史沿革 .................4 1.1. 1.2. 1.3. 从洁具起家到瓷砖行业大企业 .....