行业报告 |行业专题研究 轻工制造 证券研究报告 2021年 08月 16日 投资评级 行业评级 上次评级 箭牌家居：陶瓷卫浴领先民族品牌，销售网络覆盖广， 终端网点超 10000家 强于大市(维持评级) 强于大市 作者 陶瓷卫浴“大行业、小企业”，集中度提升利好头部企业。2018年中国卫生 洁具行业市场规模为 1732亿元，13-18年CAGR达 15.30%，已成为全球最 大的卫生洁具生产、出口、消费国。随着我国供给侧改革的推进，头部企业 逐步开始横向整合，2013-2018年，我国卫浴行业 CR3由 30.3%上升至 39.2%， 但同日本 CR3接近 90%相比，仍处于较低水平。随着头部品牌产品线向中低 端市场延伸，低端卫浴市场中设备技术落后、环保设施尚未完善的中小产能 将逐步出清，集中度有望进一步提升。 范张翔 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq 分析师 尉鹏洁 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq 分析师 行业走势图 公司作为国产卫生陶瓷头部企业，18年市占率为 7.3%，位居行业前列。公 司旗下拥有 ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华三大品牌，生产 范围涵盖高品质卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱 衣柜等全系列家居产品。公司在全国范围内拥有 8大生产制造基地和2个 在筹备中基地，销售以经销渠道为主，拥有 1700多家经销商，6100多家二 级分销商及 10000多家终端门店网点。2018年度公司在国内陶瓷卫浴市场 的市占率为 7.3%，位居国产品牌前列。 轻工制造 沪深300 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% 2020-08 公司 20年实现总营收 65.02亿元，同比-2.34%，卫生陶瓷贡献约一半收入， 销售渠道以经销为主。 2018-2020年，公司实现营业收入分别为 68.10/66.58/65.02亿元，19-20年同比分别为-2.24%/-2.34%，其中卫生陶瓷 为公司传统优势产品，2018-2020年分别实现收入 31.29/30.99/29.98亿元， 19-20年同比分别为-0.97%/-3.26%，占公司主营业务收入比例为 46%左右。 分渠道看，2018-2020年，经销渠道收入分别为64.06/63.50/61.14亿元， 19-20年同比分别为-0.86%/-3.71%，占主营业务收入比约 95%。直销渠道实 现收入 3.54/2.66/3.63亿元，19-20年同比分别为-24.77%/+36.57%。 2020-12 2021-04 资料来源：贝格数据 相关报告 1《轻工制造-行业研究周报:看好林业 碳汇、软体家居，包装企业产品应用领 域持续延伸》 2021-08-15 2《轻工制造-行业点评:美国智能床具 制造商 Sleep Number21Q2净利率改 善，单店收入实现 354万美元》 2021-08-12 盈利能力呈上升趋势，资产负债率逐步下降。2018-2020年公司实现净利 润 3.07/6.21/5.87亿元，19-20年同比分别为+102.03%/-5.47%。同期，毛利 率分别为 25.01%/32.47%/31.46%，净利率分别为 4.51%/9.33%/9.03% 。得益于 品牌溢价、收入结构优化、精益生产等的推行，公司盈利能力呈上升趋势。 3《轻工制造-行业点评:泰普尔-丝涟： 2018-2020年公司资产负债率分别为 82.95%/76.05%/67.56%，资本结构不断 北美地区需求高增，收入业绩显著增 优化。 长》 2021-08-09 渠道网络优势突出，终端网点数领先同业。公司经销范围覆盖全国 34个省 和直辖市，拥有经销商 1746家，二级分销商 6197家，终端营业网点约 10239 个，授权经销商网店数量 453家。工程方面，公司与碧桂园、华润置地等 诸多大型企业建立了稳定的合作关系，公司产品还应用于荆州站等高铁工 程、浙江大学儿童医院等医院工程等。电商方面，公司通过自身及经销商在 淘宝、天猫、京东等平台拓展线上渠道，保持在家装主材品类的领先地位。 智慧产品、智能制造双轮驱动。公司重视产品技术研发与工艺创新，拥有 专利技术 987项，其中发明专利 31项，行业领先。紧随消费升级大趋势， 公司相继推出智能坐便器、智能恒温花洒等智能化卫浴产品，其中智能坐便 器 2018-2020年分别实现收入 7.81/8.95/10.01亿元。公司持续推进生产基 地的自动化升级、生产工艺的改进及产线