下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 证券研究报告 可选消费 三大模式解析中国家居出海 华泰研究 轻工制造 家居用品 增持 (维持) 增持 (维持) 2022年 10月 21日│中国内地 深度研究 研究员 吕明璋 lvmingzhang@htsc +(86) 21 2897 2228 商品出口、海外建厂、品牌并购三维度解析中国家居出海 SAC No. S0570521060001 我国家居出海主要通过三种形式展开：1）商品出海，我国系全球领先的家 居生产国及出口国，制造优势全球领先，近年来家具出口交货值占到行业总 营收的约四分之一；短期内出口需求仍面临压力，但运费/汇率等改善下出 口业务盈利能力修复值得期待。2）制造出海，成本与贸易摩擦驱动下，2018 年以来家居出口企业加快产能出海步伐，首站选择东南亚，近年来墨西哥愈 受青睐。3）资本出海，家居龙头深度参与全球家居行业整合，并购海外大 牌优势互补，为自身产品设计/供应链能力/渠道资源再添势能。家居出海领 域建议关注客户资源优质、制造布局领先、组织管理能力优秀的软体龙头。 联系人 刘思奇 liusiqi@htsc +(86) 21 2897 2228 SAC No. S0570121070181 SFC No. BSE590 行业走势图 轻工制造 家居用品 (%) 19 沪深300 商品出海：需求短期承压，关注盈利能力改善 8 (4) 受益于出口政策红利、完善供应链、低人工成本以及成熟的生产工艺优势， 改革开放以来我国家居出口行业迅速成长，家居已成为轻工行业重要的出口 部门之一。据统计局及海关总署，2021年我国家具及其零件出口金额达到 738.3亿美元，家具制造业出口交货值占到行业总营收的约四分之一，外销 尤其是沙发、床垫、办公等成品家居品类重要收入渠道。考虑到当下海外货 币政策收紧、居民生活成本上行、家居渠道库存处于高位，我们认为短期内 我国家居出口需求或将面临一定压力，但海运运费 /汇率等因素优化下，家 居外销业务盈利能力改善仍值得期待。 (15) (26) Oct-21 Feb-22 Jun-22 Oct-22 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 目标价 制造出海：成本与贸易摩擦驱动产能外迁，东南亚/墨西哥为热点 2018年以来，美国共计对中国商品进行 4轮关税加征，沙发、床垫、办公 家居等家居类出口消费品亦被涉及其中（床垫还需承担反补贴关税），同时 我国人工、水电、土地、所得税等成本高于东南亚 /墨西哥等国家，因此家 居企业纷纷加快产能出海步伐，以求打破贸易摩擦限制、优化供应链效率。 我们根据公告统计，截至 2021年 8家（见下文）涉足外销的典型家居企业 在全球 9个国家共拥有约 19个海外生产基地，另有部分项目尚处前期准备 与建设中，海外建厂已成为主流家居企业开拓国际市场的重要抓手，构筑长 期竞争优势。 股票名称 顾家家居 喜临门 股票代码 603816 CH 603008 CH 603818 CH (当地币种) 62.00 投资评级 买入 34.80 增持 曲美家居 11.21 买入 资料来源：华泰研究预测 资本出海：海外并购趋理性，品牌整合添势能 海外诸多家居大牌传承已久，具备较强的品牌底蕴与市场知名度，近年来我 国本土家居企业逐渐走出国门，深度参与全球家居行业整合，品牌并购已成 为头部家居企业出海的新路径。例如 2018年顾家家居先后收购意大利高端 家居品牌 Natuzzi、德国奢侈沙发品牌 Rolf Benz，曲美家居并购挪威国宝级 舒适椅企业 Ekornes，欧派家居 2022年并购意大利高端定制品牌 Former。 并购后双边发挥协同优势，在设计能力、供应链资源、渠道资源等方面优势 互补，增厚品牌竞争壁垒。 风险提示：疫情发展不确定性，贸易摩擦风险，海外消费需求下滑，原料及 海运价格大幅波动，汇率波动风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 可选消费 正文目录 核心观点 ........................... 3 商品出海：需求短期承压，关注盈利能力改善 ............