下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 证券研究报告 欧派家居 (603833 CH) 两翼并进再破局，整家+整装攀高峰 增持 华泰研究 深度研究 投资评级(维持): 目标价(人民币): 164.34 2022年 6月 30日│中国内地 家居用品 研究员 吕明璋 lvmingzhang@htsc +(86) 21 2897 2228 两翼并进再破局，整家+整装攀高峰 SAC No. S0570521060001 欧派家居系我国家居行业龙头企业，成立以来，公司从领军橱柜到逐鹿全屋 定制，从经销为王到全渠道多点开花，商业模式迭代创新能力持续得到验证， 收入 10年成长 9倍，彰显龙头风范。站在当下时点再论欧派，我们认为公 司正站在引领行业变革的新节点，未来有望以强大的资源整合能力为基础， 以整家+整装战略为契机，实现从制造中心向一站式家居集成服务平台的进 化，开启成长新时代。我们预计 2022-2024年 EPS分别为4.98/5.91/7.04 元。参照可比公司 2022年 Wind一致预期 20倍 PE均值，考虑到公司大家 居战略布局领先，供应链效率与组织管理能力全面提升，给予 22年33倍 目标 PE，目标价 164.34元，维持“增持”评级。 联系人 刘思奇 liusiqi@htsc +(86) 21 2897 2228 SAC No. S0570121070181 SFC No. BSE590 基本数据 目标价 (人民币) 164.34 收盘价 (人民币截至 6月 29日) 市值 (人民币百万) 144.28 87,888 6个月平均日成交额(人民币百万) 52周价格范围(人民币) BVPS (人民币) 222.90 108.98-159.90 24.05 再论欧派：整家+整装两翼并行，经营势能向上，引领大家居 1）零售大家居：以强大供应链管理能力与渠道资源为依托，22年升级整家 战略，推动行业销售模式升级，深度挖掘单客经济价值，带动零售客单价跃 升；同时整家套餐销售门槛更高，将进一步拉大与二线品牌差距。2）整装 大家居：搭建欧派整装+铂尼思整装+经销三维度整装体系，历经 4年磨合 已进入放量收获期；公司以高效赋能绑定优质装企资源，迅速与同业拉开差 距，整合优势已然凸显。6月 9日铂尼思整装发布会上，铂尼思剑指 5年百 亿目标，未来整装将继续担当收入重要增长极。 股价走势图 欧派家居 (人民币) (%) 10 相对沪深300 160 147 134 121 108 6 1 (4) 再探成长：从制造中心迈向一站式家居集成服务平台 (8) 无论是零售大家居亦或整装大家居，欧派对大家居战略的践行本质是从消费 者需求出发，致力于通过渠道和模式的打磨与迭代，为客户提供一站式、一 体化的家居家装服务。展望未来，我们认为公司将以强大的资源整合能力为 基础，整合家装公司、主辅材供应商、家居家品供应商、家用电器供应商等 全家居家装产业链利益相关者，优化中间链路，降低消费者装修复杂性，一 站式解决家居家装全流程需求。公司也将从家居制造中心向一站式家居集成 服务平台逐步进化，成为家居家装产业链的全面赋能者、泛家居行业引领者。 Jun-21 Oct-21 Feb-22 Jun-22 资料来源：Wind 泛家居行业龙头，维持“增持”评级 我们预计 2022-2024年归母净利分别为 30.31/36.03/42.87亿元（前值 30.42/35.28/40.89亿元），对应 EPS为4.98/5.91/7.04元。参照可比公司 2022年 Wind一致预期 20倍 PE均值，考虑到公司大家居战略布局领先， 供应链效率与组织管理能力全面提升，有望向一站式家居集成服务平台升级 进化，提份额逻辑兑现能力强，成长有望穿越地产周期，给予 22年33倍 目标 PE，目标价 164.34元（前值 149.70元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情反扑影响，地产销售下滑，原料价格上涨，大家居拓展放缓。 经营预测指标与估值 会计年度 2020 14,740 8.91 2021 20,442 38.68 2,666 29.23 4.38 2022E 24,155 18.16 3,031 13.69 4.98 2023E 28,852 19.45 3,603 18.89 5.91 2024E 34,252 18.72 4,287 18.99 7.04 营业收入 (人民币百万) +/-% 归属母公司净利润 (人民币百万) +/-% 2,063 12.1