下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 顾家家居（603816）公司深度报告 2022年 03月 16日 优于大市 打造“航母”级别大家居企业，领军行业 投资评级 维持 股票数据 03月 15日收盘价（元） 52周股价波动（元） 总股本/流通 A股（百万股） 总市值/流通市值（百万元） 相关研究 59.83 投资要点： 57.71-86.00 632/632 ? 家居投资逻辑已至拐点，企业增长看“份额”，份额的持续增长看“内生”。1） 37826/37826 在“房住不炒”基调下，家居企业业绩增长的动力由原先的行业高增转化为 自身份额的提升。跟踪软体家具、定制家具、厨电企业单季度收入增速以及 我国商品房住宅单季度竣工面积同比增速，以疫情前为例，2019Q3四者分 别为 23%/14%/4%/-1%。2）企业经历由“开店拉动为主，内生增长压力较 小”向“开店接近天花板，内生带动为主”的变迁。此前住宅需求维持高增， 多品类产品渗透率快速提升，龙头企业通过加速开店不断扩大自身规模，例 如顾家在 2018年净新增门店 1141家。但随着市场需求增速的回落，顾家在 2019、2020年门店净新增数量分别下降至410家、205家，从长期逻辑来 看，以开店为主要拉动力的模式将越发接近“天花板”。 《21Q4业绩延续高增，墨西哥基地投建在即》 2022.01.14 《816成绩单亮眼&21Q3收入增速卓群，份 额提升持续得到印证》2021.10.31 《业务全面高增，西南基地为全国布局再添一 笔》2021.09.11 市场表现 顾家家居 海通综指 19.91% 9.91% ? ? 顾家打造“家居航母”，有望领军行业发展，内生增长已成主要看点： 1）门店的扩张与改革，模式领先行业：公司目前在全球拥有 6000多家品牌 专卖店，领先行业，后续渠道扩张的方向主要集中在店态的调整及下沉市场 的布局。公司“1+N+X”大店布局利好长期发展，对标境外大型家具卖场家 得宝，我们看到大店模式下成本分摊效应&单位盈利有望持续提升；产品价格 带下移、产能全国化布局将有利于公司渠道下沉，打破店面扩张的天花板。 -0.09% -10.09% -20.09% 2021/3 2021/62021/9 2021/12 沪深 300对比 绝对涨幅（%） 相对涨幅（%） 1M -14.4 -1.0 2M -18.8 -3.1 3M -15.4 5.0 ? ? ? 2）多品类&多品牌全面布局，客单价天花板提升：公司通过研发 &并购快速 扩张， 2010年新增软床，2013年自制床垫，2016年推出定制……目前已 经形成沙发、软床及床垫、定制三大品类的六大系列产品和七大品牌。公司 布局定制业务将有望直接带动终端零售单笔销售额天花板大幅提升，从而带 动出厂端单值同步提升，利好公司快速抢占市场份额。 资料来源：海通证券研究所 3）转化率的提升才是全面能力的证明：家居销售重经销模式，数据相对不透 明，存货周转可侧面反映销售终端和公司总部的协同性及终端出货效率。2014 年-2021Q3顾家的存货周转天数由 84天下降至 56天；横向看，截至 2021Q3， 相较于喜临门、梦百合、曲美家居，顾家领先约 25~63天。我们判断这主要 得力于公司在终端服务、营销、产品等全方面的精细化管理及改善。 盈利预测与评级：我们预计公司 21-23年净利润分别为 16.8、21.1、26.0亿 元，同比增长 99.0%、25.2%、23.4%，当前收盘价对应 21-22年 PE为 22、 18倍，对应 21-22年 PS为 2.1、1.7倍，公司作为软体家具龙头企业，参考 可比公司给予公司 2022年 22~23倍 PE估值，对应合理价值区间 73.29~76.62元，对应 2.1~2.2倍 PS，给予“优于大市”评级。 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@htsec 证书:S0850521050003 联系人:吕科佳 Email:lkj14091@htsec 主要财务数据及预测 2019 11094 20.9% 1161 2020 12666 14.2% 845 2021E 18340 44.8% 1683 2022E 22358 21.9% 2106 2023E 26952 20.5% 2599 营业收入（百万元） (+/-)YoY(%) 净利润（百万元） (+/-)YoY(%) 全面摊薄 EPS(元) 毛利率(%) 17.4% 1.84 -27.2% 1.34 99.0% 2.66 25.2% 3.33 23.4% 4.11 34.9% 35.2% 29.8%