仅供内部参考，请勿外传 公司报告 |首次覆盖报告 梦天家居（603216） 证券研究报告 2022年 01月 19日 投资评级 行业 从木门到全屋木作，上市后进入新发展阶段 轻工制造/家用轻工 增持（首次评级） 24.81元 6个月评级 当前价格 目标价格 木门行业为典型的大行业小公司，龙头集中度有较大提升空间。国内木 门行业规模超千亿。2020年国内木门市场规模约1470亿元，近年行业规 模维持稳定增长。量的角度，2020年我国木门需求总量为 12783万樘， 其中实木门、实木复合门、模压门、钢木门需求量占比分别为 13%、 49%、24%、8%。TATA、梦天等品牌为木门零售领域第一梯队品牌，头部 企业持续拓展品类，专业木门品牌具备稀缺性。目前我国 A股上市公司 中覆盖木门品类的企业分为两类（1）以木门为主导产品的定制企业，主 要有江山欧派、梦天家居。（2）从厨柜、衣柜逐步拓展至木门品类的定制 企业，主要包括欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、好莱客等。 元 基本数据 A股总股本(百万股) 流通 A股股本(百万 股) 221.36 55.36 A股总市值(百万元) 流通 A股市值(百万 元) 5,491.94 1,373.48 梦天家居集团股份有限公司，为国内最早研发、生产、销售木质复合门 的企业，“梦天”木门产品定位于中高端，为国内木门龙头品牌。公司目 前有经销商店 1171家，共计经销商974家。有浙江庆元、浙江嘉善两大 制造基地。2021前三季度收入靓丽实现 9.62亿元，同比+32.77%。 每股净资产(元) 资产负债率(%) 一年内最高/最低(元) 4.00 49.86 43.02/20.23 产品：由木门到木作，实现门墙柜一体化，推出差异化“水性漆”产 品。公司的主要产品为“梦天”品牌的系列木门、墙板、柜类等家具产 品。公司对木门类、柜类、墙板等产品进行各种矩阵组合，实现了多个系 列的风格搭配，强化门墙柜一体化产品战略。 作者 范张翔 SAC执业证书编号：S1110518080004 分析师 渠道：经销渠道占90%以上收入，家装及工程多元渠道布局。2020、 2021H1经销渠道销售收入分别为11.15/4.87亿元，2020、2021H1大宗工 程业务收入分别为 7123、3058万元。截至 2020年，公司共计拥有 31.5 家 A级经销商、232家 B级经销商、743.5家 C级经销商。公司对经销商 实现统一分级归口管理，全国分为两大战区 12个销区。经销商帮扶体系 完善，持续赋能经销商发展：（1）每个区域配置主动营销组和市场推广 组负责各自战区的营销和推广等帮扶活动；（2）公司对经销商回款目标， 根据目标达成情况设立正、负激励的返利政策。（3）补贴制度：在精装修 店装折扣方面，公司根据门店个数、面积及经销商级别，分别给予 4-7折 不等的样品折扣；（4）管理制度：公司经销商在一定销售区域享有独家 经销、宣传、管理权限，公司店态主要分为木门标准店、木门综合店、家 装店及木作体验店。 fanzhangxiang@tfzq 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq 股价走势 梦天家居 沪深300 家用轻工 53% 42% 31% 20% 9% -2% -13% 盈利预测与评级：公司为木门零售赛道稀缺标的，“梦天”品牌影响力 强，渠道管理能力为业内领先，我们看好公司长远发展，预计公司21-23 2021-01 2021-05 2021-09 资料来源：聚源数据 年营业收入为 15.19/18.28/22.04 亿元，增速分别为 23.82%/20.32%/20.61%，归母净利为 1.87/2.30/2.84亿元，增速分别为 9.38%/22.86%/23.68%，对应 PE分别为 29X/24X/19X，参考可比公司 PE， 我们给与公司 22年合理 PE区间为25-28X，目标市值区间 56-63亿元，首 次覆盖给予“增持”评级。风险提示：地产政策收紧，竞争加剧，经销商 管理，新渠道拓展不及预期，近期曾出现股价异动，恒大应收账款到期未 能全部兑现风险，品牌、产品被仿冒风险等； 相关报告 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) 2019 1,348.05 0.26 2020 1,226.75 (9.00) 322.54 170.97 (9.01) 0.77 2021E 1,518.92 23.82 246.79 187.00 9.38 2022E 1,827.61 20.32 295.93 229.75 2