公司研究 酒店 证券研究报告 2018年 06月26日 锦江股份（600754）深度研究报告 推荐（维持） 目标价： 45.7元 当前价： 37.88元 航母酒店集团之路 ? 独到见解：当前，锦江集团是我国房间数量最多，覆盖区域最全面（欧洲、大 陆），覆盖档次最分明（高端 -锦江酒店，中端以维也纳为首，经济型酒店以7 天、锦江之星为代表）的酒店集团。报告阐述全球市值最大的酒店集团 -万豪 的发展路径，揭示酒店发展的内在逻辑——从自有到加盟，从内生品牌到外延 并购，从单一档次到多品牌并生，从单一住宿服务到全方面会员系统。看好国 内成长出大的酒店龙头，锦江集团沿此路径成为国内最大酒店集团， A股上市 公司锦江股份有望迎来更大发展。 华创证券研究所 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs 执业编号： S0360517040002 ? ? ? 龙头成长路径清晰，万豪业绩估值双升：以全球规模最大的酒店集团万豪来看， 成功酒店成长路径较为清晰——从自有到加盟 /管理，从内生发展到外延并购， 从单一档次到多品牌并生，从单一住宿服务到全方位会员系统。通过收购成为 行业龙头后，市场预期协同效应增强，会给予一定的估值溢价。 公司基本数据 总股本(万股) 95,794 80,452 362.87 245.66 68.1 已上市流通股(万股) 总市值(亿元) 酒店行业景气不减，利好中高端市场：酒店行业 RevPAR上升周期可分为入 住率拉升期和房价拉升期。我国酒店行业在16H2-17H2处于入住率拉升期， 现更多体现为房价拉升。根据美股经验，由于目标消费者对价格的敏感性不同， 房价拉升阶段更利好中高端占比较高的酒店集团。 流通市值(亿元) 资产负债率(%) 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 13.0 39.89/23.74 国内酒店龙头锦江，业绩估值空间显现。锦江通过收购成为国内酒店龙头的发 展历程与万豪极为相似。然而营收与支出的协同效应尚未显现，本应有溢价的 估值也处于低位。随着各项整合措施的陆续展开，参考万豪收购喜达屋后的股 价表现，我们认为锦江潜在业绩弹性较大，房间价值被严重低估，存在较大修 复空间。 市场表现对比图 (近 12个月) 2017-06-27～2018-06-25 50% 31% 12% -8% ? ? 投资建议：参考万豪发展路径和国内酒店周期，公司作为龙头，中高端结构较 好，规模优势料将逐步显现。我们预计公司 18-20归母净利 10.7/13.1/15.9亿， 对应 EPS 1.12/1.37/1.66元，对应 PE33/27/22倍。给予今年 40x估值，目标价 45.7元，维持“推荐”评级。 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04 沪深300 锦江股份 风险提示：宏观经济下滑；公司经营情况不及预期；公司整合进度不及预期 相关研究报告 主要财务指标 《锦江股份（600754）：融合创新，开启新篇章》 2017-09-14 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 (百万) 同比增速 (%) 净利润(百万) 同比增速 (%) 每股盈利 (元) 市盈率(倍) 13,583 27.7% 882 26.9% 0.92 40 14,410 6.1% 1,070 21.3% 1.12 33 15,313 6.3% 1,311 22.5% 1.37 27 16,321 6.6% 1,588 21.1% 1.66 22 《锦江股份 18年 3月经营数据点评：RevPAR略 超预期，看好全年提价空间》 2018-04-24 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 18年 6月 25日收盘价 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 锦江股份（ 600754）深度研究报告 目 录 一、龙头成长路径清晰，万豪业绩估值双升................6 （一）万豪发展路径回顾................6