2020年 03月 11日 通用机械行业 机器人产业系列一：中国优势、梯队崛起 行业深度研究 ?中国工业机器人经历了长达20年高增长，销量连续7年全球第一。2018 年我国工业机器人销量达 14万台，全球占比 33%；保有量 57.5万台，全球 占比 23%；均为全球第一。2002-2018年机器人销量复合增速 36%，2010-2018 年销量复合增速 33%，2013-2018年销量复合增速 31%。 推荐（维持评级） 行业指数走势图 12% 7% ?中国是第三个具备完整机器人产业链的国家，正向机器人强国迈进。中、 日、韩、美、德合计占全球 73%的需求，也是主要制造国。中、日、韩三国 均有完整产业链。中国基于持续的工程师红利和世界前列的人工智能技术优 势，有望比肩发达国家，引领未来机器人产业的发展。 2% -3% -8% -13% -18% -23% 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 ?行业中速增长逻辑：下游成长、密度提升、进口替代 通用机械 沪深300 下游成长：2020年看好3C需求复苏（5G换机潮+苹果大年），看好食医物 流等长尾市场自动化渗透率提升，低基数下持续高增长。 相关报告 密度提升：密度提升有很大空间，未来 5年进入中速增长期。劳动力短缺、 机器人性价比提升、投资回收期缩短，推动机器人使用密度提升。预计我国 机器人密度 2024年达到 138，非汽车行业达到 105，汽车行业达到 1154，分 别较目前增长 118%、144%、54%。2019-2024年预计销量复合增速15%， 收入复合增速 10%，本体市场 311亿元/年，系统集成市场 1245亿元/年。 进口替代：各产业链梯次获得竞争优势，进口替代快速推进。系统集成是中 国优势产业，进口替代进程最快，占 70%份额，仍有上升空间。本体、零部 件市场份额较低，进口替代空间大。本体技术趋于成熟，国产加速追赶；核 心零部件技术含量高、突破难度大，进口替代相对慢，但看好长期前景。 ?需求周期与趋势：主要下游为汽车、3C，终端增速/资本开支是领先/同步 指标，产业数据持续改善，产业拐点或将来临。下游需求汽车占比 35.3%， 3C占比 23.3%。通过终端产品景气度-下游行业资本开支-机器人需求的传导 产生波动，一般汽车销量领先 1年，3C销量领先半年。根据产业数据跟踪， 上游交流伺服增速提高，中游机器人产量增速改善，下游 3C产能利用率回 升、下游固定资产投资提速，产业拐点或将来临，但疫情推迟复苏进程。 ?对比外资巨头历史估值，我国机器人行业 PE在合理区间。中国机器人产 业仍处于成长阶段，当前机器人板块 PE（TTM）48X，处在机器人外资巨头 高成长阶段的 1999-2002的 30-50PE区间，处于合理估值区间。 ?子行业推荐排序：系统集成、本体、核心零部件。推荐掌握运控技术的本 体龙头埃斯顿。受益标的：3C电子自动化快克股份、科瑞技术、拓斯达， 汽车电子自动化克来机电，AGV龙头和半导体自动化机器人，石化自动化 博实股份。 《疫情短期影响复工及需求，中长期利好 自动化持续渗透》2020-02-23 孟鹏飞（分析师） mengpengfei @xsdzq 证书编号：S0280520030004 韦俊龙（分析师） weijunlong@xsdzq 证书编号：S0280520030003 邱世梁（分析师） qiushiliang@xsdzq 证书编号：S0280519120001 郭泰（分析师） guotai@xsdzq 证书编号：S0280518010004 ?风险提示：疫情影响下自动化需求不达预期，行业竞争加剧 重点公司情况 证券 代码 股票 名称 2020-03-11 股价 EPS PE 投资 2018 0.18 0.48 0.99 0.8 2019E 2020E 2018 66.17 67.9 2019E 2020E 评级 002747.SZ *埃斯顿 11.91 32.72 28.28 29.7 0.27 0.63 1.10 0.66 1.32 0.41 0.89 1.35 0.93 1.93 44.11 52 29.05 37 推荐 603960.SH克来机电 603203.SH快克股份 002957.SZ科瑞技术 - - - - 28.5 26 21 37.0 45 32 300607.SZ 拓斯达 59.09 1.32 44.86 45 31 资料来源：wind，新时代证券研究所 *号为新时代覆盖，其余盈利预测为 wind一致预期 -1- 证券研究报告 2020-03-11通用机械行业 投资要件