公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 扫地机器人巨头，盈利提升、破局海外 2018年06月29日 强烈推荐 /首次 ——科沃斯（603486）深度报告 科沃斯 深度报告 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 报告摘要： 郑闵钢 010-66554031 执业证书编号: zhengmgdxs@hotmail S1480510120012 公司盈利模式转型推动盈利能力持续提升。由代工厂商到品牌运营商的转 型，已发展成国内扫地机器人市占过半的龙头企业，预计未来营收将保持 25%左右的高速增长。随着转型的进一步加深，高毛利服务机器人占比提 升，公司盈利能力将得倒持续优化。 研究助理： 闵繁皓 010-66554036 minf h@dxzq 国内外市场空间巨大近年国内将达到年百亿市场。以扫地机器人为主的服 务型机器人在全球范围内政策大力支持，人力成本上升与老龄化共同拉动 服务型机器人需求持续增长，类比日本我们测算得出，到 2030年每年约 有 2000万台左右的销量。 交易数据 52周股价区间（元） 总市值（亿元） 58.43-28.83 233.78 23.43 公司海外市场已破局高速增长可期。2017年海外收入爆发，同比提升逾4 倍，公司产品海外市场销售占比 2%，提升一倍。随着公司海外市场线上 线下共同推进，我们认为中短期，公司自有品牌凭借先机的产品技术和更 优的性价比，在海外市场仍将保持高速成长趋势，公司全球市场份额有望 进一步提升。 流通市值（亿元） 总股本/流通 A股（万股） 流通 B股/H股（万股） 52周日均换手率 40010/4010 / 19.16 52周股价走势图 公司盈利预测及投资评级。公司是国内扫地机器人龙头，技术具有先发优 势，品牌认可度高，产品结构优化带动盈利能力持续优化，主营扫地机器 人业务增速有望保持 25%的高速增长。 ?我们预计公司 2018年-2020年营业收入分别为58.28亿元、74.24亿元 和 94.12亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 5.38亿元、694亿元 和 8.93亿元；每股收益分别为 1.35元 1.74元和 2.23元，对应 PE分别 为 44X、34X和 27X；给予公司 6个月目标价 68元，首次给予公司“强 烈推荐”评级。 风险提示：汇率波动，市场规模扩大不达预期，新产品拓展不利，行业 价格战导致盈利能力下滑，市场系统性风险等。 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 财务指标预测 指标 2016A 3,276.75 21.59% 52.86 2017A 4,551.03 38.89% 374.82 609.07% 29.91% 1.04 2018E 5,827.66 28.05% 538.86 43.77% 29.36% 1.35 2019E 7,423.60 27.39% 694.38 28.86% 27.45% 1.74 2020E 9,411.46 26.78% 893.07 28.61% 26.09% 2.23 营业收入（百万元） 增长率（%） 净利润（百万元） 增长率（%） 净资产收益率（%） 每股收益(元) PE -70.49% 5.80% 0.21 278.24 23.92 56.18 43.38 33.67 26.18 PB 16.75 12.74 9.24 6.83 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源 P2 东兴证券深度报告 科沃斯（603486）：扫地机器人巨头，盈利提升、破局海外 DONGXING SECURITIES 目录 1.公司是国内扫地机器人市场巨头 .....................5 1.1由代工厂商蜕变成品牌运营商，盈利模式转变...............5 1.1.1服务机器人业务占比不断提升..............