发布时间：2018-12-03 科沃斯（603486） 白色家电/家用电器 证券研究报告 /公司深度报告 买入 技术驱动需求，扫地机器人必需品趋势加强 上次评级：增持 报告摘要： 股票数据 2018/11/29 6个月目标价（元） 收盘价（元） 62.00 技术驱动需求，扫地机器人功能性和智能化程度达到新高度，用户 认可度大幅提升。扫地机器人是一个软硬件结合的技术驱动型产品， 技术路线新，产品迭代快，对企业的技术积累/研发投入有较高要求， 龙头企业有明显的先发优势和品牌效应。随着技术驱动带来的功能 性和智能化程度提升，家庭扫地过程中的随机乱撞、边角清扫等绝 大多数问题已经被解决，用户认可度大幅提升。 49.63 12个月股价区间（元） 总市值（百万元） 总股本（百万股） A股（百万股） 24.02～82.26 19,405 400 400 0/0 B股/H股（百万股） 日均成交量（百万股） 2 国内扫地机器人渗透率处于较低水平，由可选品向必需品转变趋势 加强。扫地机器人能够很好的实现“人工替代”和最彻底的“人机 分离”，最符合完全解放劳动力的趋势。早期随机类产品功能性不完 善，影响了消费者体验，才使其“必需品”属性受到争议，目前产 品认可度越来越高，用户使用频率和时长、清扫面积等指标大幅上 涨，必需品趋势加强，iRobot预计美国短期渗透率将达到30%，远 期作为必需品达到 100%，国内渗透率仅 6%左右，空间巨大。 不惧竞争，绝对龙头享受行业成长红利。1）科沃斯有数 10年积累， 国内市占率稳居第一，技术路线和产品种类最多，其中研发人员 600 人+，今年研发投入近 2亿，国内首屈一指；2）研发-生产-销售全产 业链优势；3）优秀的线上营销团队，线下渠道推广加强； 4）相对 iRobot产品性价比更高，盈利能力更强。 历史收益率曲线 科沃斯 沪深300 179% 139% 99% 59% 19% 涨跌幅（%） 1M 3M 12M -21% 绝对收益 24% -6% 0%2018/9 2018/6 2% 23% 2017/12 2018/3 相对收益 22% 加大海外渠道拓展，进一步提升海外收入和市占率。从全球市场来 看，目前海外扫地机器人渗透率低（美国大约10%，欧洲大约6-10%）， 市场空间大（约占据全球 2/3），同样具有产品渗透率提升和公司市 占率提升的双加持逻辑。科沃斯在美国和欧洲加大布局，预计收入 和市占率有大幅提升。 相关报告 《国内扫地机器人渗透率低，由可选品向必 需品转变趋势加强》--20181104 《服务机器人业务高速增长，清洁类小家电 占比下降》--20180822 投资建议与评级：预计公司 2018-2020年的净利润为 5.01亿元、6.88 亿元和 9.00亿元，EPS为 1.25元、1.72元、2.25元，对应市盈率分 别为 40倍、29倍、22倍，给予“买入”评级。 《渗透率和行业空间提升双加持，服务机器 人龙头率先受益》--20180608 风险提示：扫地机器人渗透率不及预期；行业竞争加剧 《国内扫地机器人渗透率低，由可选品向必 需品转变趋势加强》--20181104 财务摘要（百万元） 营业收入 2016A 3,277 21.59% 51 2017A 4,551 2018E 5,877 29.14% 501 2019E 7,625 29.74% 688 2020E 9,492 24.49% 900 (+/-)% 38.89% 376 归属母公司净利润 (+/-)% 证券分析师：刘军 -71.47% 0.13 636.48% 0.94 33.39% 1.25 37.35% 1.72 30.72% 2.25 执业证书编号： S0550516090002 每股收益（元） 市盈率 (021)20361113 (021)20361113 389.29 22.36 5.80% 0.00% 400 52.86 39.63 11.21 28.85 8.06 22.07 5.89 研究助理：朱宇航 市净率 15.71 执业证书编号： S0550118080035 净资产收益率(%) 股息收益率(%) 总股本 (百万股) 29.91% 0.00% 400 28.51% 0.00% 400 28.14% 0.00% 400 26.89% 0.00% 400 (021)20363254 (021)20363254 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 1.行业领军企业，扫地机器人业务快速发展 ........ 3 1.1. 1.2