证 券 研 究 报 告 科沃斯（603486）跟踪报告 扫地机器人业务快速增长，国内守垒， 海外攻城 买入 （维持） 2018年 9月 7日 公 司 研 究 当前价：46.25元 目标价：59.76元 投资要点 ? 产品：全局规划类产品月度活跃度超过 95%，受益于量价齐升，扫地机 器人业务 1H18增速 50%+。公司是唯一一家同时掌握 LDS和 vSLAM技 术的厂商。1H18，DN系列（LDS产品）和DJ系列（vSLAM产品）的 月度活跃率为 97%和 95%，印证了公司全局规划类产品已能满足消费者 日常清扫需求，从“有趣”的产品转变为“有用”的产品。全局规划类的 单价是随机类的两倍以上，毛利率也更高。随着全局规划类的占比提升， 扫地机器人业务迎来量价齐升。1H18公司研发投入同比+90.8%，新一代 技术正在储备中。扫地机器人在国内城镇家庭中的渗透率不足 5%，早期 随机类产品消费者也有产品升级需求，预计行业 5年 CAGR达 30%。 中信证券研究部 机 械 行 业 刘海博 电话：0755-23835418 邮件：liuhaibo@citics 执业证书编号：S1010512080011 左腾飞 电话：20262127 ? 竞争：在国内市场，科沃斯保持领先地位，小米系强势崛起。三大阵营（专 业扫地机器人企业、互联网企业、家电企业）角力扫地机器人行业。目前 竞争重点在于扫地机器人的智能性，这是专业企业和互联网企业的优势所 在。1H18，公司虽然受到了小米系（米家+石头科技）的冲击，但仍占有 约 40%市场份额，保持领先地位。小米系抢占了 23%的份额，iRobot的 份额滑落至不足 10%。扫地机器人作为大众消费品，不会由一个品牌或一 款产品占据整个市场，头部企业能够共存。目前，头部的国内企业处于满 产的状态，都在享受市场高速发展带来的红利期，处于良性竞争阶段。 邮件：zuotengfei@citics 执业证书编号：S1010516100002 联系人：李睿鹏 电话：0755-23835402 邮件：liruipeng@citics 相对指数表现 ? ? 出口：预计 2018年扫地机器人业务海外收入翻倍增长。海外收入增长迅 猛，2015-2017年，3年CAGR为144.5%。2017年，服务机器人海外 收入占比已达到 26.5%。我们预计，2018年公司扫地机器人业务海外收 入翻倍增长。目前，公司的扫地机器人份额在亚太地区排名第一，在整个 欧洲地区排名第二。公司于 2017年开始发力北美市场，销售情况有望在 下半年的黑色星期五和圣诞节得到验证。 科沃斯 沪深300 200% 150% 100% 50% 0% 扩展：不只是一家扫地机器人企业。预计未来公司产品线将沿横向（品类 丰富）和纵向（产品进化）两个方向延伸。（1）品类丰富：1. to C端： 推出擦窗机器人窗宝，收入已过亿元。1Q18推出空气净化机器人沁宝； 2. to B端：推出用于公共服务的商用机器人旺宝。（2）产品进化：积极布 局语音、视觉、人工智能等技术。to C的产品将沿着工具/管家/伴侣的路 径演变。 18/05 18/06 18/07 18/08 -50% 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 主要数据 沪深 300指数 3334.5点 400.1/40.1 百万股 总股本/流通股本 ? ? 风险因素。行业发展速度低于预期的风险；竞争加剧的风险；新产品研发 进度低于预期的风险；海外扩张速度低于预期的风险。 近 12月最高/最低价 近 1月绝对涨幅 80.56元/28.83元 -18.14% 盈利预测、估值及投资评级。公司在产品、竞争、出口、扩展等方面有多 个积极变化。我们看好公司扫地机器人业务的发展前景和公司在整个服务 机器人领域的布局。基于此，我们小幅调整公司 2018-2020年净利润预 测至 5.3/7.2/9.7亿元（原预测为 5.3/6.8/9.7亿元），目前 PE估值为 35/26/19倍。维持目标价 59.76元，维持“买入”评级。 近 6月绝对涨幅 62.02% 今年以来绝对涨幅 12个月日均成交额 62.02% 525.69百万元 相关研究 项目/年度 2016 3276.7 21.6 51.0 -70.5 0.13 2017 4551.0 38.9 375.7 636.5 0.94 2018E 6094.8 33.9 530.4 41.2 2019E 8043.5 32.0 720.4 35.8 2020E 10522.1 30.8 973.0 35.1 营业收入(百万元) 营业收入增长率 净利润(百万元) 净利润增长率 每股收益 EPS(基本)(元) 毛利率