证券研究报告 公司研究/深度研究 2020年10月13日 社会服务/酒店Ⅱ 规模扩张迅速，改革力度空前 投资评级：买入（维持评级） 当前价格(元)： 目标价格(元)： 41.20 55.08 锦江酒店(600754) 酒店集中度将提升，公司治理改善拐点 国内酒店结构性成长空间大。龙头酒店运营、资金、品牌优势显著，疫情 下有望逆势整合行业。锦江已签约酒店数多、品牌资源丰富，有集团大力 支持，拟定增补充资金，支撑规模快速扩张。20年开始大力改革治理结构， 激发经营活力，提升效率。因海外二次疫情、整合力度超我们此前预期， 调整盈利预测为20/21/22年EPS 0.33/1.38/1.90元（前值为0.39/1.53/1.97 元），维持目标价 55.08元，维持“买入”评级。 梅昕 研究员 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 021-28972080 meixin@htsc 孙丹阳SAC No. S0570519010001 研究员 021-28972038 sundanyang@htsc 王莎莎SAC No. S0570517090002 结构性成长空间广，疫情促供给优化 研究员 SFC No. BOR137 据 STR以及盈蝶，19年我国酒店连锁化率为25.67%，美国为 71.81%； 中端酒店占比为 28.48%，美国为 50%左右；CR3为 10.08%，美国 CR3 39.20%，我们认为国内连锁化率、中端占比和 CR3有广阔提升空间。复 盘历史，非典、金融危机等突发事件后低星级酒店被挤出，连锁品牌迅速 占领市场份额。20年新冠疫情期间，单体酒店经营面临比较大的挑战，龙 头酒店经营、资金优势显著，有望持续整合行业，提升市场份额。 010-56793922 wangshasha@htsc 沈晓峰SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 021-28972088 shenxiaofeng@htsc 研究员 相关研究 公司规模快速扩张，结构不断优化 逆势迅速展店，1H20新开门店数较去年同期基本持平，签约储备门店数量 丰富，有望支撑 20年新开店 1548家。结构持续优化，1H20净新开门店 中端/加盟店占比高达 115.41%/113.77%。境内门店超 100家门店的中端 品牌已达 10个，形成中端品牌集群，支撑公司抢占中端市场份额。公司所 属锦江集团公司为全球第二大酒店集团，优质中高端品牌资源丰富，未来 上市公司有望获得品牌资源端强劲支持。拟非公开发行股票募集资金 50 亿，其中 35亿用于门店升级和旗舰店打造，补充扩张所需弹药。 1《锦江酒店(600754 SH,买入):改善资产结构， 加速逆势扩张》2020.09 2《锦江酒店(600754 SH,买入):保持快速开店， 长期成长空间广阔》2020.08 3《锦江酒店(600754 SH,增持):盘活资产，调整 架构，提升效率》2020.07 一年内股价走势图 大力改革治理结构，迎来经营拐点 2020年初，集团进行重大组织架构调整，设立中国区，保持前端品牌基因 不变，打破子公司间壁垒，重新划分管理。制度上，构建扁平化组织架构、 落实结果导向的绩效考核制度，提升反应速度及效率；人事上，在中高管 理层注入维也纳与铂涛人员，推动整合措施落地。公司确定了中国区未来 3年实现规模和净利润翻番的发展目标。公司设立“一中心三平台”，通 过 IT加强会员运营、优化流程、提升效率，发挥集中采购优势，中后台数 字化转型。对标华住，未来公司费用率及盈利指标改善空间较大。 (%) 107 (万股) 1,852 78 48 1,389 926 463 0 19 (11) 19/10 国内酒店景气复苏，改革力度空前，维持“买入” 20/01 20/04 20/07 成交量(右轴) 沪深300 锦江酒店 据 STR，8月酒店景气指标 OCC同比-7.41pct，我们预计 4Q同比变化转 正。因海外二次疫情超我们此前预期、公司整合力度较大，调整盈利预测 为 20/21/22年 EPS 0.33/1.38/1.90元（前值为 0.39/1.53/1.97元），维持 目标价 55.08元，基于 40x 21PE（前值为 36x 21PE，可比公司平均估值 38x 21PE，4Q国内酒店向上拐点有望提升子板块估值，海外疫情为一次 性影响，改革加速净利润成长空间较大，给予溢价）。维持“买入”评级。 资料来源：Wind 风险提示：疫情二次爆发，需求不达预期；企业经营风险；整合不达预期。 经营预测指标与估值 公司基本资料 会计年度 2018