行 业 研 究 宏 观 研 究 疫情短期冲击板块，积极应变趋势不改 ——新冠肺炎疫情白酒深度报告 分析师： 黄婧 2020年 2月21日 内容提要： 执业证书编号：S1380113110004 联系电话：010-88300846 复盘 SARS疫情对白酒板块的影响。非典全方位控制治理时 期，人们社交活动锐减、外出消费需求大幅下降，白酒行业受 到直接冲击，但疫情结束后，板块业绩迅速大幅提升，消费者 进行了补偿式消费。2003年全年，高端白酒茅五泸的营收、净 利润实现双增长，次高端业绩分化，低端酒企顺鑫保持高速增 长，高端酒及低端酒对于疫情有较强的抗风险能力。市场表现 方面，非典期间，在食品饮料子板块中，作为可选消费品的白 酒板块走势垫底，但估值变化平稳。疫情结束后，白酒板块整 体开启业绩腾飞的“黄金十年”，股价不断上涨，SARS疫情 对于行业的影响较为短暂，并未影响中长期趋势。 证 券 研 究 报 告 邮箱：huangjing@gkzq 申万白酒与上证综指涨跌幅走势图 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 现状:形势逐渐明朗，短期冲击业绩，龙头优势明显。与 SARS 时期相比，当前的宏观形势更加复杂、新冠肺炎传染性极强， 负面影响或更大，但政府对此次疫情的反应迅速果断，防疫形 势逐渐明朗。聚焦白酒板块，虽然终端短期受到直接影响，部 分终端及经销商库存及资金压力大增，但吸取了 2003年 SARS 疫情及其他突发事件经验的核心白酒企业，应对此次新冠肺炎 疫情时反应及时，在第一时间调整策略、摸排渠道情况，其中 茅五泸汾由于目标稳健、业绩韧性较强，应对更为从容。 -10% 白酒(申万) 上证指数 后续判断：短期波动，趋势不改。短期预计大部分公司一、二 季度业绩将出现波动。乐观预期下，若疫情在 2020年一季度 内结束，且下半年消费趋势恢复，考虑今年五一假期为五天， 大概率成为消费补偿期，或为行业带来库存的快速消化及同比 补偿式增长，预计疫情对整体板块全年收入的影响将低于 10%，但由于春节旺季部分缺失，后续 2020年节日中酒企竞 争将加剧，疫情对净利润的影响将更大。头部公司的业绩韧性、 品牌力及合理策略将加剧马太效应，行业集中度将提升。 行业评级 强于大市 相关报告 1、疫情短期利好必选食品，中长期投 资逻辑不变 20200210 行 业 深 度 报 告 2、白酒税收政策不变，关注酒企春节 动销 20191209 投资建议：后续，我们认为疫情进入消退期后市场或在短期内 有所波动，但随着年报及一季报披露期的到来，市场将回归以 业绩为导向，并在中长期返回原有逻辑与趋势。建议关注业绩 确定性较强的高端白酒龙头茅台、改革红利逐步显现的浓香高 端龙头五粮液、泸州老窖；战略明确、次高端、低端均放量增 长的汾酒以及规模效应不断增强、即将展开结构升级的大众酒 龙头顺鑫农业。 3、三季报验证白酒弱周期特点，高端 确定性最强 20191104 4、白酒进入弱周期时代，分化或持续 加剧 20191028 风险提示：食品安全问题；疫情持续时间和程度超预期；公司 经营业绩低于预期；人民币汇率波动风险；国内利率上调风险； 国内宏观经济数据不及预期；中美贸易摩擦加剧；国内外资本 市场较大波动等系统性风险。 请务必阅读正文之后的免责条款。 行业深度报告 目录 1、复盘SARS疫情对白酒板块的影响........4 1.1 SARS疫情情况 .........4 1.2对白酒业绩影响：短期影响较大，疫情后快速恢复 ......5 1.3行情复盘.......7 2、现状:形势逐渐明朗，短期冲击业绩，龙头优势明显...... 9 2.1新冠状病毒肺炎疫情情况.......9 2.2企业现状.............11 3、后续判断：短期波动，趋势不改.........15 3.1短期低端受冲击最小..........15 3.2业绩短期波动，长期趋势不改.........