深 度 报 告 食品饮料 报告日期：2020年 10月 18日 一峰独立群峰竞秀，酱酒品类强势崛起 ──酱酒行业深度报告 分析师：邱冠华执业证书编号：S1230520010003 联系人：杨骥、张潇倩 细分行业评级 qiuguanhua@stocke； 白酒 看好 报告导读 酱酒强势崛起，高利润造就强推力，消费趋势已成，目前酱酒已进入价格驱动+品牌竞争阶段，我 们认为：酒体优质（产能充足）、发展速度、经营能力为酱酒企业核心竞争力。 投资要点 ? 酱香热正在演绎，白酒二次替代效应显现 相关报告 纵观白酒行业发展史，90年代前清香型酒受益于生产周期短、成本低、出酒率高，市占率一度高《白酒行业双节回顾&Q3业绩 达 75%；90年代浓香型酒受益于氛围得到培育、全国化速度加快、OEM模式创立，2000年市占前瞻：白酒行业回暖明显，高端 率超 70%；近年来，贵州茅台品牌溢出效应掀起了新一轮酱酒热。我们认为消费者对品牌及品质酒延续稳健发展态势》 的追求为底层逻辑，香型替代实际上是消费者对白酒口感及品质的不断升级，在消费升级背景下，（20201015） 白酒行业或迎香型的二次替代。 《双节专题报告（一）：批价、动 销为中秋国庆旺季核心观测指 标》（20200910） ? 一峰独立群峰竞秀，酱酒品类强势崛起 行业情况来看：现阶段消费者对酱香品类的认知高于对酱酒品牌的认知使得酱酒行业规模进入爆 炸式增长阶段，酱酒凭借占全行业 7%的产能，实现收入及利润 23%、38%的占比；竞争格局来看：《2020年中报总结：白酒结构性 分化趋势延续，啤酒高端化推动 盈利能力提升》（20200904） 《洋河股份深度报告：梦之蓝 M6+或超预期，深度调整拐点可 期》（20200830） 酱酒行业集中度较高，长期供需失衡使得酱酒行业呈现“一峰独立，群峰竞秀”格局，其中贵州茅 台为绝对龙头，茅台系列酒、习酒、郎酒等规模在 60-90亿元的酱酒位居第二梯队，除传统酱酒企 业外，今世缘等其他香型品牌亦开始涉足酱酒领域，进一步丰富了品牌类型；价格带来看：300-800 元次高端酱酒收入占比超 30%，主要酱酒单品均集中在这一价位段，近年来次高端价位带酱酒的 发展速度远高于行业发展速度，在次高端价位带处于战国时代背景下，酱酒有望分享次高端酒未 来三年红利。另外，受益于茅台品牌力外溢，酱酒高端化形象使得酱酒具有较大提价空间，众多酱 酒企业开始进军千元价位带以实现品牌力的提升及次高端价位带地位的巩固。地域角度来看：酱 酒将在地方酒较弱，开放包容度较高的区域率先发展。运作模式角度来看：品类发展红利催生出 《今世缘深度报告：省外扩张或 超预期，品牌势能持续释放》 （20200810） 了多种创新模式“正面战”、“侧翼战”、“游击战”多模式共存。我们认为：酒体优质（产能充足）、《五粮液事件点评报告：计划量 调整政策出台，量价有望持续上 行》（20200630） 发展速度、经营能力为酱酒企业核心竞争力。 ? 酱香消费趋势已成，高利润造就强推力 《五粮液深度报告：“二次创业” 结硕果，纵深改革上层楼》 （20200512） 本轮酱香热趋势的形成除了茅台品牌外溢影响外，亦离不开：1）消费升级需求叠加投资需求使得 酱酒发展动力由茅台推动转为消费者拉动；2）高渠道利润进一步增强渠道推力；3）产能扩张度受 限，我们统计了酱酒企业产能扩张情况，预计 2024酱酒产能将较当前增长至少60%（即 2024年 酱酒产能将至少为 88万吨）；4）经销商囤货及资本涌入。 《白酒业：疫情消退后还有暖春 吗？》（20200203） ? 酱酒进入价格驱动+品牌竞争阶段，预计 19-24年收入 CAGR将超 14% 证 券 研 究 报 告 未来强升级、大品牌、新品类为白酒行业三大发展趋势，新品类中的酱酒目前处于量升转换至价 升+进入品牌力竞争阶段过程，在行业未来 3—5年风口下，酱酒将进一步实现全国化、高端及次 高端化、从去品牌到品牌化、从分散到集中化，实力较弱的小企业将加速出清，酱酒整体实力将逐分析师： 邱冠华 步提升。另外，我们预计 19-24年酱酒行业收入 CAGR将超 14%，酱酒收入占比或将高于 30% 。联系人： 杨骥、张潇倩 ? 风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期。 http://research.stocke 1/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 酱酒行业深度报告 正文目录 1. 酱香品类崛起，中国白酒二次替代效应显现 ............... 5 1.1 清香型酒