下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 证券研究报告?公司深度 汽车空调滤：稀缺新能源耗材赛道，量价齐升酿变革 陈怀山 马博硕 程似骐 何俊艺 陶亦然 中信建投汽车分析师 chenhuaishan@csc 021-68821600 中信建投汽车分析师 maboshuo@csc 010-65608316 中信建投汽车首席分析师 中信建投汽车联席首席分析师 中信建投汽车分析师 taoyiran@csc 010-85156397 chengsiqizgs@cschejunyi@csc 021-68821600 021-68821600 SAC执证编号： S1440121110089 SAC执证编号： S1440521050001 SAC执证编号： S1440520070001 SAC执证编号： S1440521010002 SAC执证编号： S1440518060002 SFC中央编号：BQR089 发布日期：2022年05月06日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 汽车空调滤是前期市场相对忽略的一个保有量受益赛道，随着新能源车渗透率持续提升，产品升级、供应链变化将带来量、价、 格局的变化，是新能源车时代的稀缺耗材行业。 需求与空间兼备，产品持续升级 1)用户需求增加：疫情带来用户对车载空气质量的重视，整车厂逐步升级空调滤芯配置。2）空间升级具备条件：随着新能源车替 代燃油车，发动机取消，前舱布置空间增加，具备产品升级条件。从单效滤芯—双效滤芯—复合滤芯—HEPA滤芯，产品持续升级。 以特斯拉为代表，在Model X上配置的HEPA高效过滤器，已逐步下沉至Model Y。 消费者重视度提升，耗材更换频率持续提升，保有量逻辑 空调滤芯为耗材产品，使用寿命与环境、材质有关，以往燃油车车主对售后保养的认知局限于机油滤等强制更换耗材，对车内空 气质量重视度低，空调滤更换频率低。伴随疫情带来的关注度提升、新能源车的产品升级，消费者年更换次数持续增加，从2-3年 更换一次逐步提升至每年更换1-2次。 行业空间快速提升，新能源带来全新增长极，随保有量增加市场加速扩容 22-25年，预计汽车空调滤市场空间共计217/239/281/333亿元，4年CAGR达15%。其中新能源汽车领域，22-25年预计空调滤市场空 间可达11.3/24/46.2/79亿元，4年CAGR达91%，新能源汽车为空调滤带来强劲的增量市场。 外资垄断，随着新能源车企对供应链、售后服务把控力增强，后装市场逐步向前装品牌集中，国产品牌新机遇 1）目前前装滤芯大部分为外资垄断，国产品牌主要做后装和贴牌市场，缺少品牌认知度且格局分散。随着新能源车企对供应链的 把控力增强，预计逐步扶持供应链加速国产替代。2）随着新能源车企服务向后端延伸，从经销变成直销，强化售后服务把控，后 装市场逐步前装品牌集中，参考轮胎行业，品牌溢价提升，国产新机遇。 空调滤市场成长空间广阔，建议关注金海高科、安徽凤凰，国产品牌有望持续受益。 2 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 提纲 一．车载空调滤不可忽视，疫情加速功能升级 二．特斯拉引领成卖点，HEPA渐成中高端标配 三．新能源车稀缺耗材，量价齐升拓展空间 四．电动化重塑行业格局，国产化空间广阔 五．对标轮胎行业，长期看存在前装龙头效应 六．从全球Tier1巨头看国产替代机会 3 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 提纲 一．车载空调滤不可忽视，疫情加速功能升级 二．特斯拉引领成卖点，HEPA渐成中高端标配 三．新能源车稀缺耗材，量价齐升拓展空间 四．电动化重塑行业格局，国产化空间广阔 五．对标轮胎行业，长期看存在前装龙头效应 六．从全球Tier1巨头看国产替代机会 4 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 汽车消费属性增加，疫情促进下，车载空气乘势启航 ? 汽车行业步入存量时代，新能源车企入局，引领创新趋势，内卷加剧。汽车制造属性下降，消费和科技（电动&智 能）属性提升，科技属性中短期维度有瓶颈无法实现明显差异化，消费属性当前对于下游整车厂提份额作用显著。 ? 汽车空滤是影响驾驶舱体验的重要零部件，疫情以来，消费者关注度大大提升，正值更新换代转折期。从滤纸型滤 芯到HEPA滤芯的产品升级趋势；“多效合一”“滤清系统升级”的功能复合趋势，两者协同为车载空气消费升级的 “双翼”，日渐触达车主“痒点”。 图：消费属性成为汽车当前最重要的发展方向 图：“滤芯