下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 深度分析|电气设备 证券研究报告 新能源汽车系列之八 持续创新构建壁垒，铁锂开启进阶之路 核心观点： 行业评级 前次评级 买入 买入 报告日期 2021-11-15 相对市场表现 ? 磷酸铁锂开启海内外乘用车+储能需求共振。2020年以来磷酸铁锂电 池持续打造爆款车型，如特斯拉、比亚迪、小鹏等切换铁锂电池后月 度销量实现环比高增。特斯拉宣布全球范围内标续车型使用磷酸铁锂 电池同时，大众、戴姆勒、福特、Stellantis、现代等国际车企宣布切 换磷酸铁锂，全球新能源汽车受益磷酸铁锂降本增效有望加速增长。 在储能市场拐点将近带来的需求共振下，预计 2025年磷酸铁锂材料总 需求量可达 312万吨，五年复合增速 91%。 89% 70% 52% 33% 15% -3%11/20 01/21 03/21 05/21 07/21 09/21 电气设备 沪深300 ? 工艺持续升级，强化长期技术壁垒。2021年开启磷酸铁锂长技术周期。 ①2021年初德方纳米独有的高循环硝酸铁液相法产能投产，其储备并 扩产磷酸锰铁锂路线 10万吨，改善当前硝酸铁工艺在高端乘用车应用 缺陷，结合液相法将弥补 2016年以前磷酸锰铁锂产业化难题，开发顺 利将在 2023年起量；②富临精工的独家草酸亚铁工艺产品压实密度可 达 2.7g/cm3处于行业领先水平，2021年底大批量投产引领高端车型 性能优势。③随着净化湿法磷酸的产业化及持续降本，2023年后低成 本铁红工艺产品有望解决除杂难题、降低环保成本。 分析师： 陈子坤 SAC执证号：S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf 纪成炜 分析师： SAC执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 ? 完善供应链配套，重构成本曲线。磷、酸、铁、锂四位一体综合布局 的供应链管理和降本能力将成为奠定行业成本曲线位置的胜负手，即 以最便宜的磷、最便宜的酸、最便宜的铁和最便宜的锂将获得最大成 本优势。①锂源：作为磷酸铁锂成本最大构成，占比达到 50%以上， 富临精工入股恒信融探索磷酸锂路线，携手川恒股份建设磷酸二氢锂， 有望替代碳酸锂显著降低锂源成本；②磷源：建立与磷酸一铵、湿法 磷酸等化工园区耦合可实现成本优化，例如天赐材料-三宁化工、富临 精工-川恒股份、广东邦普-湖北宜化；③酸源：华鲁恒升大装置投产， 草酸潜在低成本供给扩大将推动富临精工持续降本；德方纳米协作具 备区位优势的低成本硝酸（芭田股份和华尔泰）；天赐材料自产 40万 吨硫酸建立循环体系；④铁源：硫酸亚铁资源化后外购成本持续提高， 而从硫铁矿制酸副产和轧钢厂酸洗副产的氧化铁成本较低，氧化铁+磷 酸路线可显著节省生产环保成本，而氧化铁结合可循环的废硫酸+磷酸 一铵则有望进一步下探材料成本。 021-38003594 jichengwei@gf 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究： 电气设备行业:特斯拉：崛起中 的能源新势力 2021-11-03 2021-11-01 电气设备行业:宁德打通磷氟 产业链，碳达峰政策刺激风光 装机需求 电力设备与新能源行业:特斯 拉全球范围再推铁锂，光伏国 内户用市场高景气 2021-10-24 ? ? 投资建议。重点关注差异化工艺龙头德方纳米、富临精工及自产硫酸 天赐材料，建议关注草酸华鲁恒升（化工组覆盖）、配套净化磷酸川恒 股份、配套硝酸芭田股份。 联系人： 蒋淑霞 jiangshuxia@gf 风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级不及预期。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 深度分析|电气设备 重点公司估值和财务分析表 最新 收盘价 551.6 42.3 最近 合理价值 （元/股） 680.50 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 股票简称 股票代码 货币 评级 报告日期 2021E 2022E 9.07 2021E 130.09 74.21 2022E 2021E 87.58 55.26 47.93 2022E 44.78 28.15 24.73 2021E 2022E 德方纳米 富临精工 天赐材料 300769.SZ 300432.SZ 002709.SZ CNY CNY CNY 2021/11/01买入 2021/09/01买入 2021/11/01买入 4.24 0.57 2.42 60.82 42.30 31.32 15.20 16.90 35.70