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证券研究报告
[Table_IndustryName]
行业深度报告 机械设备
[Table_Main]
锂电池设备 锂电行业集中度提高，设备龙头企业受益
——新能源汽车产业链之锂电池设备篇
[Table_InvestRank]报告日期： 2017-07-21
评级：推荐
上次评级： 无
[Table_oneYearFieldChart]一年期收益率比较
表现% 1m 3m 12m
机械设备(申
万)
-2.41 -7.75 -8.71
上证综指 2.59 2.04 6.55
财富证券研究发展中心
何晨 罗琨
0731-84779574
hechen@cfzq luokun1@cfzq
S0530513080001 研究助理
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重点股票
2016A 2017E 2018E
评级
EPS PE EPS PE EPS PE
先导智能 0.71 89.7 1.37 46.4 2.5 25.5 推荐
赢合科技 1.06 79.04 2.1 39.9 3.2 26.2 推荐
资料来源：财富证券
le_Summry]
投资要点
电动化浪潮不可阻挡，新能源汽车未来可期。1）、2016年骗补乱
象过去以后，国家陆续出台了新的补贴政策、推荐目录，新能源
汽车产销回到正轨。2）、国外龙头汽车厂商皆在华开展布局，将
直接加速新能源汽车的渗透率。3）、新能源汽车政策逐渐成熟，
双积分政策有望接力补贴政策保障行业发展。我们预计，2020年
新能源汽车销量达到200万辆，新能源汽车行业的崛起已是定势，
产业链厂商将直接受益

下游动力锂电池行业集中度提高。政策驱动行业集中度提高。《汽
车动力电池行业规范条件》中将锂离子动力电池企业门槛从“2
亿瓦时”提高至“80亿瓦时”，行业主力厂商扩产意愿强烈。严
格的政策的出台将加快锂电池行业的洗牌，鼓励动力电池企业提
升技术，扩大高密度能量电池生产能力。锂电池企业前两强市场
份额从2015年的38%提升至2016年的48%，前四强从2015年
的54%提升至2016年的62%。动力电池行业内具备技术优势、
规模优势的龙头企业值得重视

动力电池扩产意愿强，锂电池设备受益。1）、高能量密度电池是
趋势，三元电池生产线有扩产需求。2）、电池厂商有通过扩产高
端产能，实现生产规模效应，降低平均成本的诉求。3）、电池行
业主要厂商2020年前扩产规划达到180GWh，对应锂电池设备需
求约600~700亿元，锂电池设备制造厂商有望受益

动力电池生产工艺核心：高端锂电池设备。1）、高端自动化锂电
池制造设备具备较高技术壁垒。锂电池设备制造商除了需要掌握
电子、电气、数控等先进技术，还需要掌握客户电池生产工艺参
数，高效、的生产线解决方案。2）、客户粘性强：因设备企业需
要参与锂电池的研发设计，客户一般不会随意更换设备供应商

已绑定锂电池龙头企业的设备制造商有望占领先机

投资建议：推荐锂电池设备龙头企业先导智能、赢合科技。1）、
先导智能：公司的成长动力主要来自于下游电池厂的扩产潮。出
于政策驱动、市场却动的双重推动，电池厂商有动力通过快速扩
产，抢占市场先机，降低平均成本，这将显著推动电池设备行业
行业研究报告
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的产品需求。作为高端锂电池设备龙头，受益于其绑定优质客户积累的技术优势，
其丰富的锂电池生产线解决方案经验是其核心竞争力。我们预计公司2017-2019年归
母净利润为5.6亿元（不考虑泰坦并表）、10.2亿元（考虑并表）、14亿元，EPS对
应为1.37、2.50、3.43，对应2017-2019年PE为46.4x/25.5x/18.6x。目前滚动PE为
78.1x，我们认为短时间估值水平将承受压力，但长期看好公司高成长性和确定性，
给予公司“推荐”评级。2）、赢合科技：公司的产品和技术领先，并购雅康精密后
增强了前道生产工艺的技术水平，绑定的下游客户有较强的扩产意愿，公司同下游
客户一同成长。目前滚动PE为74.3x，预计2017-2019年公司净利润分别为2.8/4.0/5.2
亿元，EPS对应为2.1/3.2/4.20元，对应2017-2019年PE为39.9x/26.2x/19.9x，给予
“推荐”评级

风险提示：政策风险、新能源汽车产销量不及预期、创业板系统性风险