股 票 研 究 保险 评级： 增持 2023.04.05 上次评级： 增持 价值见底，复苏可期 细分行业评级 多元化保险 ——上市险企 2022年年报综述 行 业 更 新 增持 增持 人寿与健康保险 刘欣琦 (分析师) 021-38676647 谢雨晟 (分析师) 021-38674943 李嘉木 (研究助理) 021-38038619 liuxinqi@gtjas S0880515050001 Xieyusheng@gtjas S0880521120003 lijiamu026075@gtjas S0880122030071 证书编号 本报告导读： 三大因素导致 22年 EV增速放缓，随着重疾险基数见底以及寿险转型匹配客户需求 成效初显，预计 23年价值复苏可期，23Q1得益于理财需求和低基数预计 NBV转正。 摘要： 相关报告 保险《建立寿险长护转换机制，利好激发长 护险需求》 ? 投资承压拖累利润增长，寿险价值筑底、财险承保盈利超预期： 1） 供需错配下寿险NBV见底：22年 NBV为友邦保险（-8.1%）>中国 人保（-17.3%）>中国太平（-18.1%）>中国人寿（-19.6%）>中国平 安（-24.0%）>中国太保（-31.4%）>新华保险（-59.5%）2）财险保费 较快增长，头部险企盈利改善超预期：COR为太保财险（97.3%,- 1.7pt）、人保财险（97.6%, -1.9pt）、太平财险（99.5%, -6.4pt）和平安 财险（100.3%，+2.3pt）；3）资本市场波动导致投资收益率承压，资 产配置普遍增加传统固收、降低非标占比；4）投资拖累利润增长， 剩余边际余额持续负增长：归母净利润增速：中国人保（12.8%）>中 国太保（-8.3%）>中国平安（-17.6%）>新华保险（-34.3%）>中国人 寿（-36.2%）>中国太平（-62.8%）>友邦保险（-96.2%）。 2023.04.02 保险《理财险需求持续旺盛，监管引导降低 负债成本》 2023.03.28 保险《2月保费增速回暖，预计Q1NBV转 正》 2023.03.17 保险《会计准则革新，稳定的分红预期利好 提振股价》 2023.03.05 保险《拓宽保险资管业务范围，利好增加收 入来源》 证 券 研 究 报 告 2023.03.05 ? 三大因素导致EV增速放缓，当前价值见底信号已现：1）22年新业 务价值贡献继续下降，主要为普惠型保险冲击下重疾新单销售进一步 下滑影响。但考虑到当前重疾险基数已经极低，同时保险公司基于客 户升级的保险需求匹配高质量的渠道已初见成效，预计价值见底信号 已现。此外，银保渠道 NBV贡献显著提升，在长端利率长期下行背 景下有效满足居民保本理财需求。2）22年价值管理管理量增长趋缓， 主要为预期回报增速减弱、假设模型和营运负偏差压力影响。当前价 值管理重要性提升，渠道高质量发展模式下招募和激励满足客户需求 的队伍将有效优化价值管理。3）22年投资偏差负贡献，主要为长端 利率下行及疫情影响下经济疲弱导致投资收益难以实现 5%的长期投 资收益假设。23年经济复苏及地产风险缓解推动投资端收益改善。 ? ? ? 理财需求旺盛叠加低基数，预计 23Q1 NBV转正：资管新规后银行 理财产品净值化，客户对传统险形态的增额终身寿等保本保收益产品 需求持续提升，叠加 22年同期受制于疫情的低基数影响，预计23Q1 主要上市险企均将实现 NBV转正，预计 2023年一季度 NBV增速分 别为：中国太保（20.4%）>中国太平（16.6%）>新华保险（9.0%）> 中国平安（7.0%）>中国人寿（6.7%）>友邦中国（4.0%）。 投资建议： 2022年寿险行业 NBV进一步承压，当前重疾险基数见 底，普惠型保单的冲击大幅减弱，叠加保险公司寿险改革成效逐步显 现，预计行业 NBV在23年将实现复苏；财险行业在车险综合改革 影响下龙头险企竞争优势逐渐显现，维持行业“增持”评级。率先进 行寿险改革的公司将更早出现渠道、产品与客户需求的匹配，形成 NBV长期可持续增长动能。建议增持中国平安和中国太保。 风险提示：寿险改革不及预期；资本市场波动；监管政策变动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业更新 目录 1. 投资承压拖累利润增长，寿险筑底、财险超预期..... 3 1.1.负债端：寿险价值见底，财险盈利超预期 ......... 3 1.1