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证券研究报告 |行业深度 |数字媒体
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报告日期：2022年 08月 10日
从瑞幸 Q2财报看现制咖啡行业
——行业深度报告
投资要点
行业评级:看好(首次)
现制咖啡行业疫情下门店数量继续保持增长
分析师：谢晨
执业证书号：S1230521070004
xiechen@stocke
现制咖啡行业在 22H1疫情影响较大的情况下，门店数量继续保持增长。其中，
瑞幸门店数量上仍然为行业第一，与星巴克拉开差距。目前瑞幸拥有 7195家门
店，包括 4968家直营店和 2227家加盟店，22Q2新店开张净额为615家（门店
总数 QoQ +9.35%，YoY +36.8%），继续保持中国现制咖啡行业门店数量第一。
从营收规模来看，星巴克仍为中国市场行业第一。从城市分布情况来看，瑞幸
在新一线和下沉市场的优势持续。
分析师：陈磊
执业证书号：S1230521090002
chenlei01@stocke
22Q2瑞幸同店数据同增 41.2%，月均交易客户数达到 2071万
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运营数据：从同店数据看，瑞幸自营门店同店销售 22Q2在疫情影响下仍达到
41.2%。从月均交易客户数看，环比增速达到 29.7%，从 20年 12月的 971万增
长至 22年 6月的 2071万。
财务数据：1）营收端：22Q2实现营收 33.0亿元（QoQ +37.2%，YoY
+72.4%），主要原因是门店数量和月均交易客户的增加。同时，平均销售价格略
微上升，也有一定贡献。2）成本端：22Q2瑞幸物料毛利率 61.7%（QoQ
+2.63pct，YoY +1.47pct），我们认为这和公司不断提升的客单价有关。营销费用
1.29亿元（QoQ +19.0%，YoY +61.4%），占收入比 3.91%（QoQ -0.60pct，YoY -
0.27pct）。营销费用同比、环比增长的主要原因是广告费用和佣金的增加。行政
管理费用为 3.42亿元（QoQ +5.78%，YoY +19.1%），占收入比 10.4%（QoQ -
3.07pct，YoY -4.63pct）。行政管理费增加的主要原因是股权激励制度和研发费用
的增加。我们认为，瑞幸的物料毛利率稳重有升，营销费用率保持稳定，行政管
理费用率下降明显，费用端整体水平健康。最终，22Q2瑞幸实现净利润（Non-
GAAP）2.68亿元（QoQ +170%，YoY +191%），若不考虑自动咖啡的一次性减
值和报废成本 2.22亿元，22Q2实现净利润4.90亿元。
行业融资环境趋严，竞争环境改善
咖啡茶饮赛道的融资数量和金额今年以来出现了较大幅度的下跌。根据驼鹿新消
费数据，22H1的融资数量已降至 30起，为三年以来首次下跌。。。以下略