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证券研究报告 |公司深度报告
2022年 08月 26日
强烈推荐（首次）
回归正轨厚积薄发，咖啡龙头涅槃重生
瑞幸咖啡深度报告
消费品/商业
当前股价： 14.5元
本篇报告复盘瑞幸从爆雷到重生的始末，分析瑞幸从运营、战略、营销、管理
层等方面进行的多维度和全方面改革。瑞幸的护城河在于通过新零售的商业模
式，造就点位覆盖的先发优势，形成从前端业务数据到后台数字化研发创新再
到公私域全面营销相互支撑的良性循环，布局后端技术赋能供应链和门店效率。
我们预测瑞幸未来仍有较大的开店空间，建议投资者积极关注。
基础数据
总股本（万股）
海外股（万股）
总市值（亿美元）
海外股市值（亿美元）
每股净资产（美元）
ROE（TTM）
209524 195046 3634 0.30
瑞幸涅槃：从非理性繁荣到稳步健康增长。 2020年后公司进入新的增长
13.75 58.2%
资产负债率
周期，关闭亏损门店，现有门店精细化管理，减少外卖占比降本提质，开
放加盟进行下沉；战略端上“脱虚入实”，调整无人零售和小鹿茶业务；
结束高举高打型营销，创新“品运合一”模式，提振客单价和复购；新任
管理层调整到位，配合资本解除债务危机，股权回归稳定，内控加强。
国内咖啡处于渗透率提升快车道，平价化、下沉化和供给创新成为趋势。
咖啡具备较高粘性、盈利性、成长性的特性。对标已发展成熟的海外国家
或地区的平均水平，中国咖啡市场的渗透率仍然很低，城市经济和市场规
模强相关，未来增长空间巨大，现磨咖啡成为主流。格局上各大品牌竞争
激烈，价格带上百花齐放，能够率先占据平价价格带、广泛下沉渗透以及
进行供给端的强创新将成为竞争的关键抓手。
Haode/Primus/Summer
Fame
主要股东
主要股东持股比例
18.9%
股价表现
%
1m
-6.3 3.5 6m
12m
-5.9 23.7
绝对表现
20.6 40.7
相对表现40 %
瑞幸咖啡
MSCI中国(美元)
200 -20
-40
-60
瑞幸点位先行，产品研发、公私域营销和后端运营全面领先。公司作为中
国门店数最多的连锁咖啡馆，精准切分年轻化场景进行密集点位铺设，依
托快速的爆品推新和公私域互补的营销高频触达消费者形成强客户粘性，
继而深耕后端运营降本增效。通过直营保证高度标准化运营的同时，开放
加盟渗透下沉市场，单店模型优于其他直营连锁，加盟店扶持政策完善，
形成不断加强的门店拓张闭环，在竞争中走在最前列。
-80
-100
-120
Aug-21
Dec-21
Apr-22
资料来源：公司数据、招商证券
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1、《咖啡行业深度分析报告—全球已功
成中国正当红，快咖啡潮流崛起》
2022-06-13
测算全国开店空间中性 7000家，新增点位覆盖和现有点位加密并举。对
场景周围 500。。。以下略