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证券研究报告
新消费研究之咖啡系列报告六：瑞幸咖啡核心十五问
2023年01月11日
行业评级
证券分析师
研究助理
社会服务
强于大市（维持）
易永坚
投资咨询资格编号:S1060520050001
电子邮箱:YIYONGJIAN176@pingan
李华熠
一般证券业务:S1060122070022
电子邮箱:LIHUAYI330@pingan
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核心观点
?本篇报告我们以问答的形式针对市场关注的核心热点问题，对瑞幸及咖啡行业进行再度探讨：
?瑞幸为何在2022年实现逆风翻盘？公司如今的治理结构如何？在财务暴雷事件后，瑞幸先后完成了内外部问题的解决(破产重组、投资者赔偿、控
制权变更等)，叠加产品端的爆发和持续拓店累计，在2022年疫情大背景下实现了逆风翻盘，22Q1-Q3实现营收95.98亿元(yoy+73.5%)；实现经调
整归母净利润8.82亿(不考虑股权激励、集体诉讼等调整项)。目前瑞幸已经形成了出色的董事会及管理团队，完成与历史问题的切割，实现了高质
量的门店经营，22Q2/Q3自营门店经营利润率分别达到30.6%/29.2%。
?如何看待目前咖啡市场的竞争格局？如何看待咖啡与现制茶饮赛道的区别？咖啡赛道市场大且仍处发展期，行业仍有很高的包容度；通过梳理目前
的主要玩家，我们发现大店模式背后往往有集团支持，小店模式多为本土品牌；我们认为与茶饮相比咖啡是一个供需门槛都更高的行业(咖啡消费
需求需要培养致门店需求斜率平缓呈稳定上升态势，因此咖啡门店的爬坡周期较长，单店UE成本更高且对门店经营管理的要求更高)，所以咖啡行
业的竞争格局可能不会像茶饮一样分散，头部企业在品牌、管理、规模、先占等方面已经取得优势，我们认为“强者恒强”格局有望保持延续。
?如何看待瑞幸的新品迭代？目前瑞幸的优势及壁垒有哪些？资本能否扶持一个新声量级品牌？我们认为瑞幸的爆款推新并非一时“网红”之风，而
是具有持续性，其背后的逻辑主要在于：1）抓住了“大拿铁”的底层产品逻辑；2）形成了体系化、流程化、数字化的研发机制，并将其内化为可
持续的推新能力。瑞幸的产品口味及价格普适性强，渠道端先发跑出8000+门店规模，出色的管理及运营能力和后启完善的供应链都是其优势&壁
垒。咖啡作为一门供需门槛都较高的慢生意，目前市场供给极为丰富且优势点位已被占取，瑞幸时代红利期允许的拓店环境如今难以再现，除非拥
有极高的产品差异度+极强运营能力，否则资本扶持一个新声量级品牌“希望渺茫”。
?瑞幸未来的发展空间？瑞幸目前月均交易用户数仅为2510万，对标5年内5000万左右高校毕业生/1.8亿的白领群体，渗透潜力大，出海发展将带来
更大想象；同时瑞幸品牌力逐步彰显，自有APP流量来源占比高达52.4%(2022年7月)，目前已经成为稀。。。以下略